对于重建我国国债期货市场的构想

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1、对于重建我国国债期货市场的构想摘要：近年来，我国宏观经济处于高增长良好运行状态，作为国债期货市场依托的国债现货市场也得到长足发展，加之保值国债的取消以及国债市场的规范管理，这些都为恢复国债期货市场创造了条件。认为目前我国重推国债期货的条件已经成熟，应该借鉴国外成功的经验，总结过去失败的教训，重新完善国债期货市场。　　关键词：国债；国债期货；监管　　　　1引言　　　　我国国债期货市场关闭至今已有10多年，这段期间我国金融市场环境已今非昔比。近年来，我国宏观经济处于高增长良好运行状态，作为国债期货市场依托的国债现货市场也得到长足发展，加之保值国债的取消以及国

2、债市场的规范管理，这些都为恢复国债期货市场创造了条件。重建我国国债期货市场已成为学术界较为关注的重点。目前股指期货的研发工作已经接近尾声，估计于2007年11月将会上市交易。　　目前国内已经有不少学者在利率期货方面以及金融衍生产品的定价方面做了很多研究工作。鲍建平、杨建明（2004）在《利率期货交易对债券现货市场价格发现的影响分析》中就通过分析期货交易机制来阐述利率期货交易的价格发现功能，从而给出利率期货交易的必要性。高伟（2004）在《恢复国债期货规避利率风险》中分析了我国恢复国债期货的必要性，国债期货试点失败的原因，目前发展国债期货的宏观、微观经济环

3、境，选择在期交易所发展国债期货的原因，以及下一步恢复国债期货应注意的问题。　　　　2重建我国国债期货市场的必要性　　　　(1)国债利率市场化改革需要国债期货交易作为规避利率风险的工具以及形成完整的利率体系。国债利率市场化是指国债发行利率市场化。在国债利率市场化的条件下，一级自营商承销国债后都面临分销、零售完毕期间利率以及价格变动带来的风险。由于承销量大，利率或发行价格稍微有一点变动，一级自营商蒙受的损失就非常大。为了避免损失，需要在期货市场上买卖国债期货合约予以套期保值。因此，国债期货交易是国债利率市场化改革顺利进行的必要保证。此外，国债期货作为一种利率

4、期货，其在交易过程中形成的收益率就是市场利率。不同期限的国债期货，其收益率代表了不同期限的市场利率水平，从而形成了一个从短期到长期的完整的利率体系，这为国债发行利率的确定提供了参考。　　(2)国债期货交易有利于二级市场的完善。首先，二级市场上国债流动性的提高需要大力发展各种派生市场，国债期货交易是派生市场中最主要的交易方式。这种具有杠杆作用的交易方式，能促进国债现货交易的活跃；其次，国债期货市场是二级市场的内在组织体系，其交易情况代表一国国债市场的发达程度。缺少国债期货市场，二级市场将是残缺的，也不能充分发挥作用。　　(3)国债期货交易有利于公开市场业务

5、的操作。公开市场业务操作顺利开展的一个重要条件，就是具有运转良好的国债现货市场和国债期货市场相配合；否则，公开市场业务的政策效果将无法实现。一方面，国债期货市场形成的利率指标体系可以为央行的公开市场业务操作提供参照；另一方面，央行也可以直接在国债期货市场上进行操作，影响国债的收益率水平进而影响利率，从而达到公开市场业务操作的目标。　　　　3目前重建国债期货面临的主要问题　　　　(1)国债现货市场规模过小，与期货市场规模不相适应。国债期货的规模，应与国债发行规模、可流通国债规模、现券交易规模相适应。我国国债现货市场规模过小，使国债期货市场容量难以扩大，市场

6、容量小、现券短缺使国债期货市场上空头投机者经常无法购入足够的现券进行交割，被迫斩仓认赔。多头常常利用这种不平等的优势大举逼空。且我国的国债现货还有不合理的期限结构的缺点。合理的国债品种和期限结构有利于国债期货的交割，对国债期货品种的开发十分有利。然而，我国发行的国债品种较为单一，种类少。而且国债的期限结构也不合理，大多以短期国债为主，超过10年的国债非常的少。　　(2)国债现货市场流动性不强。国债现货市场的充分流动性，能使国债期货价格在较为合理的价位上波动。有利于抑制国债期货市场的过度投机。然而，在现行金融体制下，银行间债券市场成为了国债发行与交易的主要

7、场所。虽然国债的交易总量大、品种丰富，但是交易者的数量却有限，且银行间债券市场参与主体存在趋同性。因此，相对来讲。银行间债券市场的流通是受限的，流动性差始终影响着国债现货市场作用的充分发挥。　　(3)利率的非市场化，使人为建立起来的国债期货市场扭曲变形，难以形成真正意义上的国债期货市场。长期以来，我国利率水平、利率结构均由中国人民银行制定，并报经国务院批准后执行。存贷款利率水平稳定，偶有调整幅度也不大。投资者在利率水平相对稳定的金融环境中，套期保值的要求并不强烈，不需要利用国债期货交易来规避风险。而且，利率非市场化导致国债现货的到期价格并不受期货市场影响

8、，也无法通过期货价格去揭示未来的均衡价格。这样，我国国债期货市场的价格发现功能也