苏州科达-视讯行业集大成者

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1、上市公司中小公司公2017年04月13日苏州科达(603660)司研究——视讯行业集大成者，市占率提升+费用率下降推升业/公绩弹性，首次覆盖给予“买入”评级司深度报告原因：首次覆盖投资要点：买入（首次评级）国内稀缺的网络视讯综合供应商，在视频会议与视频监控领域均有较强实力。公司具有从证图像采集前端到平台处理端的完整产品链条，能够为众多行业提供全面的网络视讯系统整券研市场数据：2017年04月12日体解决方案。凭借一流的研发实力、优质的客户资源及良好的品牌优势，公司保持了较高究收盘价（元）32.86的业绩增速和毛利率。2016年实现

2、营收14.49亿，同比增长18.6%，归母净利润1.75亿，报一年内最高/最低（元）43.5/9.64告同比增长45.2%，视频会议和视频监控毛利率分别达到76%和54%。市净率7.2息率（分红/股价）-视频会议市场增长迅速，国产替代浪潮下公司市占率将进一步提升。我国视频会议市场规流通A股市值（百万元）1643模约为50亿人民币，且在政府信息化建设、视频应用场景扩张的推动下以20%左右的增上证指数/深证成指3273.83/10587.31速快速成长。公司作为业内五家主要厂商之一（市占率约15%），在产品技术水平、政府及注：“息率”

3、以最近一年已公布分红计算大型机构用户资源上拥有相当的优势，并将定制化解决方案作为业务重心，形成独特的竞争壁垒。在视频会议系统国产化趋势下，Cisco、Polycom等主要的国外竞争对手受到挤压，基础数据:2016年12月31日公司有望借此进一步提升市占率。每股净资产（元）4.54资产负债率%24.55公司在视频监控领域的行业地位与营收规模错配，为此发力渠道建设补足短板，营收有望总股本/流通A股（百万）250/50大幅提升。国内视频监控市场规模近千亿，增速10%以上。公司作为网络化、高清化、智流通B股/H股（百万）-/-能化视频监控

4、的领军企业，拥有完备的产品线及解决方案，品牌影响力位于业内前茅。然而目前公司在视频监控领域市占率仅1%左右，营收排名十名开外，与其行业地位存在错配。一年内股价与大盘对比走势：公司已开始通过大力度的渠道建设补充短板，目前已经与国内200多家代理商达成了合作苏州科达沪深300指数300%伙伴关系，有望在企业通用设备市场、地方政府市场（包括PPP项目）形成突破，大幅提200%升营收水平，未来将向行业第三的宇视科技看齐。100%期间费用率有望持续下降，为业绩注入更高弹性。公司拥有较大规模的研发和销售团队，0%并积极进行研发投入，使得近几年

5、期间费用率均在50%以上，大幅高于行业水平（业内多数公司期间费用率不超过30%）。当前公司人员配置已基本满足其后续发展需求，随着营收放量，销售和管理费用增速将大幅低于营收增速，期间费用率有望持续下降，公司净利润相关研究增速将长期大幅跑赢营收增速。证券分析师首次覆盖给予“买入”评级。公司充分受益于所在行业的扩张和升级、渠道建设的推进，马晓天A0230516050002营收有望快速增长。同时公司的期间费用率步入下行通道，推动净利润持续大幅上升。预maxt@swsresearch.com计17-19年实现归母净利润2.66/3.87/5

6、.41亿元，对应EPS为1.06/1.55/2.16元，PE分联系人别为31/21/15倍。可比公司17年平均PE为46倍，考虑到公司17-19年均超过40%的施鑫展(8621)23297818×转业绩增速，相对保守给予17年40倍PE，有近30%的上升空间，给予“买入”评级。shixz@swsresearch.com风险提示：视频会议市场增速不及预期、公司营销渠道扩展进度不及预期、视讯行业发生剧烈价格战。财务数据及盈利预测201520162017E2018E2019E营业收入（百万元）1,2221,4491,8192,2552,

7、751同比增长率（%）24.7618.5525.5723.9722.00净利润（百万元）120175266387541同比增长率（%）125.2045.2252.2845.4939.79每股收益（元/股）0.600.701.061.552.16毛利率（%）66.465.564.163.062.0ROE（%）19.315.419.021.623.2市盈率5547312115注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司深度投资案件投资评级与估值

8、首次覆盖给予“买入”评级。公司充分受益于所在行业的扩张和升级、渠道建设的推进，营收有望快速增长。同时公司的期间费用率步入下行通道，推动净利润持续大幅上升。预计17-19年实现归母净利润2.66/3.87/5.41亿元，对应EPS为1.