邓二勇：明年a股市场将增长10%

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1、邓二勇：明年A股市场将增长10%　　在这个阶段，实际上我们的政府，我们的房地产政策，我们的实体经济，和我们的市场都处于这样的十字路口，我们的年度策略报告，就是在这样的背景下提出来的。整个策略报告尝试解决三个题目。　　第一个，基于我们一向的周期研究的思路和国际化背景的探讨。我们以往的定义会发展到甚么样的门路，这是我们解决的第一个题目，就是经济向左。第二个要解决的题目，明年的市场走势是甚么样的，这个答案是我们以为明年市场是向右的进程，我们整体判定明年市场有10%-15%的涨幅。第三个是假如说我们整个衰退时间延长的话，我们应当如何应对。　　我们将探讨明年的市场走势和市场是怎样样的，报告的

2、第五部份是解决明年行业的配置题目，至于说第一个和第二个题目是在第二到第四个部份一起回到。　　首先我来谈一下对2012年的展看。这是2012年全年市场的走势图，我们基本判定是，市场探底回升，全年显现阳线，维持10%-15%的涨幅。我们以为最重要的时间拐点是出现在明年的二季度中长时间，熟习我们投资策略的朋友可能会知道，整个长江证券的策略做了这么久，跟踪了这么长时间的经济周期，我们对市场的判定模型是对经济的判定模型。我们做出了这样的判定，是我们以为实体经济在明年二季度左右才会触底。从这个角度来讲，我们固然以为明年全年市场会提供比较好的收益，这个点位从指数上来讲，估值公道，但是我们实在不以

3、为当前是最好的参与机会。这是我们对明年市场的核心结论。我们之所以做出这样的判定，实际上是来自于我们的框架，核心逻辑是在这里。这里分为了三个层次。　　第一个层次是我们传统意义上讲的，基于原来跟踪的四套周期，宏观、微观再加上政策干扰和我们的一套体系，我们想解决传统的经济在这个阶段是甚么样的阶段。在这个时候我们会进进我们的第二部份，假如说考虑到政府在这个阶段有货币政策出现，他对经济是否是会影响干扰，是否是会改变原本的经济在这里会面底的判定。第三个部份，在我们已有的经济判定的基础上，我们叠加了一个潜伏市场降落的进程的判定的时候，以往经济衰退的时间点是否是会延迟。依照以往我们的猜测体系，我们

4、以为会面底，在货币政策干扰之下，政策是不会改变原有路径的。但是我们碰到潜伏增长率降落的时候，整个经济调剂时间点会延长到明年二季度。现在基本上所有人都以为中国经济处于调剂当中，唯一的差异是在于我们以为这一轮调剂是从9月份开始的，之前4-9月份是中国经济处于滞胀的阶段，从9月份到现在是经济衰退的进程。依照我们以往的经验，在这样的时候，我们必定会在微观上看到一个现实，整个全社会的产品库存会降落。这一点现在已成为市场的共叫而不是分歧。我们对当前经济的判定，我们只要记住一点，当前的经济是处于衰退的阶段。依照我们以往的历史经验，衰退会从开始的一到两个季度以后触底，这个触底来自于价格降落对实际需

5、求的刺激。这是对传统的经济看法，我以为概率最大的是在1月份经济触底，但是这是假定我们不会碰到潜伏增长率降落的题目。但是这一次的调剂，应当不会依照以往的经验在这里触底，会推延到明年二季度。　　在这样的情况下，就谈到我们刚刚讲到的两轮冲击。这里我讲一个案例分析，这是我们08年以来所经历的三轮政策冲击的效果。第一次导致了经济的快速回升，随落后进降落。往年那一次是出现在2010年6月份，当时财政放松，经济第二轮刺激，然后上行，然后又下行。这一次从***的讲话，我们进进了第三轮的政策刺激，但是这三轮的结果，他的核心结论就是每次刺激都是边际效应递减的。这一轮的经济，是否是会再一次像往年一样走上

6、来再迎来一波下跌，我们讲束缚条件是不一样的。但是财政政策会改变我们传统意义上的改变。　　第四个部份，我们看到的是这个题目，假如说我们以往的的经济调剂，碰到一轮潜伏增长点的降落，我们会碰到甚么样的效果。韩国在98年和我们一样，亚洲金融危机冲击以后，传统意义上的经济调剂，从原来的3-6个月的时间点被推延了5个季度，而且恰好韩国在那个时候碰到了房地产往化的题目，从而引发了第一次非常典型的潜伏增长率降落，导致了当时实体经济调剂严重。这一次我们的核心内容就是在这里，我们这一次会一样，在房地产往化时，会迎来20年来第一次潜伏增长率降落的题目。我们本来经济在这个时候触底，但是这一次时间会延长。所

7、以我们对明年的经济判定，会判定在今年四季度末或是一季度初减低，而是在明年二季度乃至更晚的时候见底。　　第三个题目，我们在碰到财政或是货币政策刺激以后，会有甚么样的走势。我们整个对经济所有的判定都集中到一点，就是对整个市场的判定上。依照我们从97年到到现在过往5轮所有的经济周期来讲，我们历来没有发生过例外，最典型的是02-04年，大家当时觉得实体经济非常好，但是市场为甚么走的很差，我们可以看一下结论。当时全市场的盈利是一路下行的，但是与此相反，大家印象当中都会记得，为甚