自由现金流量和公司价值评估

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1、自由现金流量和公司价值评估　　　　　一、现金流量价值评估（一）现金流量折现法的简介最大限度的增加股东财富应当是所有企业的基本目标，经理们都必须重视公司的价值创造。经理们运用现金流量折现法进行价值评估，关注增加长期自由现金流量，终极将获得更高的股票价格。琐屑较量会计利润，是将导致毁损价值的决定。现金流量折现法要求猜测企业未来多年的自由现金流量，并按估计的资本本钱折现后，加上一个恰当的终值估计数，就计算出企业确当前价值。在现金流量折现法中，现金流量是衡量企业价值的标准，持续经营是其根本性的假设。现金流量折现法有两个理论基础。首先，现金流量比利润更适于贴现。现金流量能更正确

2、地反映经济现实，而利润却是一种形而上学的概念，由于作为利润计算基础的会计原则具有很大的灵活性，而且利润易受到操纵。因此，现金流量更适合于分析，尽管股票市场对利润仍然很敏感。其次是货币的时间价值。通常以为，现在1块钱的价值要高于未来1块钱的价值，由于现在这1块钱可以用于投资，得到一定的回报。（二）重要概念1．自由现金流量（FCF）自由现金流量是企业真正的营业现金流量。自由现金流量反映了企业经营所产生的，可以向企业所有资本供给者（包括债务和股本）提供的税后现金流量。必须适当地界定自由现金流量，以确保现金流量和用以对公司价值评估的折现率保持一致。自由现金流量的公式如下：自由

3、现金流量=扣除调整税的净营业利润-净投资=（扣除调节税的净营业利润折旧）-（净投资折旧）=毛现金流量-总投资折旧包括从未含利息收支的税前经营利润中所扣除的所有非现金支出，商誉摊消除外。折旧还包括具有确定年限的无形资产的摊消，如专利和特许权。资本支出包括新的和重置财产、厂房和设备的用度。资本支出的计算可根据资产负债表和损益表，为财产、厂房和设备净额的增加加上当期折旧费。总投资指公司用于新的资本的支出总额，包括活动资金、资本支出以及其他资产。2．加权资本本钱（WACC）债权人和股东将资金投进其一特定企业，而非风险相当的其他企业，都期看其投资的机会本钱得到补偿。加权均匀的资

4、本本钱（WeightedAverageCapitalCost，WACC）便是企业所有投资者预期的未来现金流量转换为现值的折现率，或称金钱的时间价值。为了和自由现金流量的定义相一致，用于自由现金流量的折现率应是反映所有资本供给者按照各自对公司总资本的相对贡献而加权的机会本钱。某类投资者的机会本钱即是投资者从同等风险的其他投资中可看得到的回报率。公司的本钱即是投资者的本钱减往公司获取的任何税收利益，如因利息用度而减少的税收。估算税后加权均匀的资本本钱的一般公式为：WACC=Kb（1-Tc）B/VKpP/VKsS/V其中Kb=不可赎回、不可转换债务税前市场预期到期回报Tc=

5、被评估实体的边际税率Kp=不可赎回、不可转换优先股的税后资本本钱Ks=市场确定的股本资本机会本钱B=付息债务的市场价值V=被评估实体的市场价值（V=BPS）P=优先股的市场价值S=股本的市场价值3．通货膨胀预期的通货膨胀在计算公司价值时可以反映在自由现金流量和贴现率中。最重要的原则是要保证自由现金流量和贴现率相匹配。假如自由现金流量是名义现金流，即预期的通货膨胀已体现在现金流之中，那么使用的贴现率也应是名义的贴现率，即已考虑了预期通货膨胀的贴现率；假如自由现金流量是实际的现金流，那么就应使用实际的贴现率。由于贴现率计算中一般考虑了通货膨胀因素，所以用名义现金流量/名义

6、贴现率计算比较普及。4．猜测年限和连续价值公司价值即是企业未来产生的所有未来自由现金流量的现值。和项目投资不同，企业象征性地有一个无穷长的寿命预期。由这个定义，我们需要估计企业未来成百上千年的自由现金流量。在实际中，这是明显行不通的。为切实可行起见，大部分猜测应分为两个时期：明确的猜测期（如，10年）和公司以后年限（从第11年开始）。我们需要具体猜测第一个时期的年度自由现金流量。第二个时期，我们假定企业已经失往其特定性，不再关心企业的年度自由现金流量，而代之以估计单一的价值，它代表随后所有的自由现金流量。用公式表示为：公司价值=明确的猜测内现金流量现值明确的猜测期后现

7、金流量现值这一等式中的第二部分即连续价值，也称终值，是指明确的猜测期以后公司预期现金流量的价值。（三）价值评估的步骤1．历史绩效分析进行价值评估的第一步是分析其历史绩效。彻底了解公司过往的绩效，可以为判定和评介对今后绩效的猜测提供一个必不可少的视角。历史绩效的分析应集中于关键的价值驱动因素，投资资本回报率是最为重要的价值驱动因素。公司只有在投资资本回报率超过其资本本钱时，才能为其股东创造价值。投资资本回报率以及公司为增长而将其利润进行投资的比例，会驱动自由现金流量，自由现金流量进而又可以驱动价值的增长。历史分析最后一步是从信贷的角度对公司的财务状况作