中国并购 在此转弯

《中国并购 在此转弯》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、中国并购在此转弯

2、第1....lunwen1.并购回眸若干年后，或许可以清晰地看出，中国的并购史正是在我们此时所处的位置出现了一个令人振奋的拐点。并购像一把飘忽的利刃，轻灵地游走在商业版图之间，剥离、挪移、嫁接、缝合，悄然发力却能雷霆一击，市场格局应声而变……市场经济条件下，企业实施并购的正当动因与其他商业行为别无二致，均是为了谋求股东价值的最大化。具体而言，推动企业并购的主要动因可分为外部因素和内部动力，如附表所示。事实上，企业的发展有三条路，要么做成一流的企业，要么成为这些一流企业的一部分，要么自生自灭。在前两条道路上，以并购为标识的里程碑随处可见，许多企业的成长史就是其纵横捭阖的并购史

3、，典型的如cisco、ge等。实施并购不是零和游戏，无论强强联合抑或大鱼吃小鱼，一方所得并非另一方所失，最后结局通常是双赢或双输。史可以为鉴。西方的并购史已历经百年，五次浪潮清晰可辨。以追求规模经济，企业间横向合并的第一次浪潮，和垄断企业向上下游纵向扩张，追求范围经济，进而与银行资本结合，继续扩大企业规模的第二次浪潮属于传统产业寡头企业之间的并购整合。发生在60年代美国的第三次浪潮则是大型企业以资本市场为杠杆，多元化经营的过程。第四次浪潮则为金融家发起，以买卖企业牟利为核心的并购。到90年代后半期，从美国开始迅速扩展到欧洲和其他国家，兴起了新一轮并购浪潮。其主要特点：并购规模越来越大，涉及面

4、越来越广，谈判时间越来越短；呈现出明显的跨国特征。近几年间，占全球并购总量四分之一的跨国并购，正在迅速成为当今国际资本运作的重要潮流，并充当着跨国直接投资的主要手段。据有关统计数据，2000年全球并购投资在跨国投资中所占的比重高达87%。与此相比，亚洲（占20%），尤其是中国（仅占5%）还有着巨大的增长空间。当然，中国需要弥补的不只是交易量和所占比例的差距，更重要的在于结构的调整。一个激动人心的说法是，西方百年并购史将在中国未来10年内上演。而在此前数年，国内偶有上演的企业并购行为则乏善可陈，浓郁的“中国特色”使许多并购行为至今为人所诟病。总体而言，以上市公司为主体的“财务性并购”和由政府导

5、引的“撮合式并购”是主要剧目，由产业资本自发地通过市场化力量成功实施的“战略性并购”少之又少。企业并购的具体操作属于资本运营的范畴，因此，证券市场便成了企业实施并购重组的最好舞台。自1996年出现第一例上市公司收购，中国证券市场以“买壳上市”为主要内容的第一次并购重组的浪潮开始风起云涌。之后几年间，并购的数量、交易的金额持续攀升，并购的手段和方式花样频出。1996年，上市公司收购的数量仅为4家，到2000年已突破百家，交易金额在96年为6亿元，到2000年增长为262亿元。并购手段日益多样，除要约收购外，行政划拨、协议转让、二级市场举牌、委托书收购、司法裁决、间接收购等各种方法均被实践，金融

6、创新也不断出现。正是通过一系列“买壳”的成功运作，诞生了中国资本市场很多“巨人”，同时控制多家上市公司，在资本市场上呼风唤雨。此类并购的突出特点是以获得融资权或者二级市场股票升值等财务性收益为终极目的，其通常路径是协议获得上市公司股权——资产置换——谋求增发或配股——二级市场股价提升。因此目标公司的产业能否与自身的产业进行整合不在考虑之列，对目标公司的评价侧重于盘子大小、股本结构、资产量规模等财务指标上。显然这种通过简单的“报表重组”、“概念游戏”便可以在资本市场上兴风作浪的并购重组，与世界市场正在发生的基于产业整合的战略性并购迥然不同，其弊端也在市场中逐渐显现。另外，在中国的许多并购案例中

7、都能或隐或现地看到政府的影子，而且政府的力量显然强于市场的力量。以去年为例，“中国民航大重组”、“中国石化巨资收购资产”、“中国电信南北拆分”、“广电系统大重组”、“首都机场收购扩张”、“香港嘉信收购香港华人银行”等重大并购案均是由政府操刀。对于政府主导的“撮合式并购”将在后文中详述。需要指出，政府对于企业间的并购重组行为，并不总是“热心撮合”，经常也会伸出阻挠之手。地方保护主义在国内是不容回避的现实，在跨地区的并购行为中，尤其是当本地企业处于被收购的位置时，地方政府经常会出于对本地财政收入等因素的考虑对并购行为横加干预。除体制因素外，这种情况可能与中国并购发展历史较短有关，到目前为止的中国

8、并购市场并不令人鼓舞。不过，当内外部环境出现一些新变化之后，国内并购市场可望焕然一新。中国转弯一系列的内外部因素形成强大合力正在把中国并购推向全球同轨的主干道。改道已成必然，而轨迹和走向却愈加复杂多样。绿地投资与并购投资产业投资有两种形式。一是新设投资，即“绿地投资”，泛指从无到有地设立新企业；二是并购投资，即通过对已有企业的收购或兼并直接获得相应的生产（服务）能力。对于特定行业的投资，因其行业特征的不同而适