上市公司股权激励强度及分布结构的影响因素研究

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1、上市公司股权激励强度及分布结构的影响因素研究（摘要）不能简单地认为股权激励是一种解决企业委托代理问题的工具。授予激励对象多少股份，如何在高管和骨干员工之间分配激励股份，实际上是企业在市场强制力下，对自身生产经营结构和人际关系结构特征多种因素考虑权衡后的一种制度安排。实证研宄结果显示，目前国内上市公司股权激励强度受到规模、股权集中度、独董比例、代理成本、企业性质和负债水平等因素影响；激励分布结构受到技术特征、规模、独董比例和管理层持股水平等因素影响。上市公司制定股权激励计划需要对企业的生产经营结构和人际关系结构特征进行全面考察，并对企业面临的市场强制力作出评估，以保证股权激励能够发挥应

2、有的作用。〔关键词）上市公司；股权激励；激励强度；分布结一、引言股权激励是让经理人持有股票或股票期权，依照“努力决定业绩，业绩决定股价，股价决定报酬”的原理，将经理人的个人利益与企业利益联系在一起，以降低股东和经理人的代理成本、提升企业长期价值。《财富》杂志排名居前的1000家美国大公司中，90%以上实施了股票期权计划；资产达到10亿美元的大公司中，78%以上以某种形式的股票支付董事的报酬。在实务界大量采用股权激励计划的同时，理论界对股权激励合约的制订以及对经理人持股效应的研宄，也成为20世纪90年代以后最为引人注目的课题之一。在股权分置改革前，国内部分上市公司己经引入了股权激励，但

3、由于我国《公司法》《证券法》的制约，股权激励的股票来源以及获赠股票的可流通性受到很多限制，因此，股权激励在实务界的实施大都采用变通的现金支付方式，而非真正的股份支付方式。新《公司法》和《证券法》出台后，财政部、国资委于XX年9月联合发布了《国有控股上市公司（境内）实施股权激励试行办法》，允许完成股权分置改革的上市公司依法实施股权激励，股权激励的股票来源以及获赠股票流通性的法律障碍被清除，越来越多的公司开始试水股权激励。作为企业的一项具体制度安排，股权激励受到哪些因素的影响？企业基于何种目的推出股权激励计划？已有的相当一部分文献是从政治、文化、法律等宏观因素和公司所属行业、规模、企业战

4、略行为、治理结构等微观特征与高管自身特征层面研究对管理层股权激励的影响因素，例如，Mehran，(1995)；Benz,Kueher和Stutzer,(XX)的研究显示，股权集中度越高，授予高管人员的股权越少；而且在外部股东持股比例集中的情况下，授予经理层的股票期权将显著减少。〔1)BathaIt(1996)的研宄发现，外部董事比例高的公司，通过外部董事的监管效应，可以弱化对经营者的股权激励，〔2)Jensen,Solberg和Zorn(1992)认为，企业的债务水平和经理人股权激励都是降低企业代理成本的两种公司治理机制，因而它们之间存在着负向的替代关系。〔3)国内学者大多以经理人持

5、股表征股权激励程度，对股权激励与企业价值的关系以及管理层持股的影响因素〔4〕进行了经验数据的检验。①企业的董事长同时兼任总经理，即董事长、总经理两职合一，这将为企业“内部人控制”提供契机。②企业的外部人际关系结构中，最重要的当属企业同债权人之间的关系。无论是国内还是国外的文献，大多直接研究股权激励与企业绩效之间的关系，对影响因素的研宄大多停留于对股权激励额度多少的影响因素方面，缺乏合理有效的理论解释框架。此外，国内外文献研究的股权激励对象基本都是经理人或管理者；而考察我国现有上市公司的股权激励方案，大量的技术人员或业务骨干也获得了股权激励。但为什么要对这些中层员工进行股权激励，目前还

6、鲜有研究涉及。本文从激励强度和激励分布结构两个维度研究国内上市公司的股权激励，试图通过对市场强制力、生产经营结构和人际关系结构的探讨，给出一个对公司股权激励强度和分布结构的解释框架。二、研究框架大量的内生和外生因素影响着公司的股权激励水平。《我国信用制度体系建设及其次序研宄》课题组“从复杂的企业组织中梳理出一个‘市场强制力’与‘组织强制力’相融合，并作用于‘生产经营结构、人际关系结构和价值观结构’的三个维度的企业组织结构，且与环境相耦合的企业制度自组织过程的研究框架。”而股权激励作为一项具体的企业制度，是在外部市场强制力作用下，企业根据自身生产经营结构和人际关系结构特征作出的一项制度

7、安排。我们从市场强制力、生产经营结构和企业人际关系结构三个方面探讨股权激励强度和分布结构的影响因素。1.市场强制力市场强制力是形成企业制度的一种能量。企业实施股权激励也是在市场强制力的作用下，根据自身生产经营结构和人际关系结构特征进行的一项制度安排。因此，我们首先考虑市场强制力对股权激励强度及分布结构的影响。从市场竞争强度和企业成长速度两个方向表征市场强制力。1.生产经营结构生产经营结构是指产品结构及其生产方式与市场竞争策略之间的关系。我们从技术特征、多元