关于我国发行特别国债的思考

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1、关于我国发行特别国债的思考　　　　2007年6月29日，全国人大常委会决定批准发行15500亿元特别国债购买外汇，批准2007年末国债余额限度调整为53365.53亿元。这一特别国债将购买约2000亿美元外汇作为组建国家外汇投资公司的资本金来源。发行的特别国债为10年期以上可流通记账式国债，票面利率根据市场情况灵活决定。此外，中央财政还将建立“中央财政外汇经营基金”，用于核算特别国债和外汇资金的收支情况。15500亿元特别国债将是新中国成立以来最大的一笔特别国债，这项重大的宏观经济调控措施，引起了社会各界的高度关注。本文忽略特别国债发行的具体方式和

2、流程，通过数据分析特别国债的发行背景、影响，讨论特别国债发行的意义。　　　　一、发行特别国债的背景　　　　今年上半年，我国整体经济形势令人瞩目。经济由偏快转向过热的趋势更加明显，结构调整出现积极变化，扩大消费也取得明显成效，经济运行的质量和效益不断提高。具体表现在外汇储备增加、人民币升值、流动性过剩等方面。　　1、我国外汇储备充足　　近十年数据表明，我国外汇储备数量不断攀高（见图1）至2006年，已跃居世界第一位。大量的外汇储备是我国长年外贸顺差、引进外资以及企业境外融资的成果。外汇储备充足可以抵御金融风险，防止国际上的热钱进行投机，也可以满足进口

3、及公众使用外汇的需求。但随着外汇储备的过多过快增长，带来的一些负面影响也日益突出。如人民币升值压力增大，吸引大量国际热钱进入我国资本市场；同时我国作为一个发展中国家，失去了获得国际货币基金组织优惠贷款的机会，大量外汇储备带来的机会成本也是很高的。　　财政部发行特别国债购买2000亿外汇资金，作为即将成立的国家外汇投资公司资本金，可以缓解外汇储备过快增长的趋势，拓宽外汇储备的使用渠道，提高外汇资金的经营收益水平。　　　　2、人民币升值　　由于我国经济发展势头强劲，已连续5年实现10%的高速增长，而且贸易顺差不断扩大，外汇储备不断增长，加之国际热钱不断

4、涌入国内，美国实行“弱势美元”政策，使得近年来，人民币汇率屡创新高。2007年1月1日，人民币兑换美元突破了7.80：1的心理价位，创出汇率改革的新高从理论上讲，人民币升值意味着我国劳动生产率的提高，公众持有的货币购买力更强。这对公众来讲是有利的。但是如果人民币在短时期内过快升值，将会导致出口产品价格上涨，影响对外贸易，同时导致国内失业增加、人民收入水平降低。我国此次发行特别国债，通过降低外汇储备，减轻人民币升值压力，有利于保障国内经济稳定和人民安定，也有利于在国际市场上保持人民币汇率稳定。　　3、流动性过剩　　流动性过剩是指货币的供应量超过了实体

5、经济对货币的需求量，就银行系统而言，则表现为存贷差过大。截至2007年6月，银行体系存款余额为369368.29亿元，贷款余额为250792.59亿元，存贷差额为118575.7亿元。（数据来源：中国人民银行网站）。无法有效控制流动性过剩已成为我国宏观调控面临的最大挑战之一，其中既有外贸顺差持续扩大的因素，也受我国外汇制度下外汇占款不断积累的制约，但货币政策传导渠道不畅、调控工具缺乏也是重要原因。为了化解流动性问题，自2006年以来，中国已经九次提高存款准备金率（详见表1）并发行了大量的央行票据（累计超过25000亿元）。　　　　发行特别国债，除了

6、补充国家外汇投资公司资本金外，更是作为一项宏观调控的有利工具，解决流动性过剩问题。　　　　二、发行特别国债的影响　　　　1、降低外汇储备规模，提高外汇经营效益　　此次特别国债的发行，总计将置换2000亿美元外汇储备，从而有效降低外汇储备规模。所得资金将作为国家外汇投资公司的资本金，用于进行境外实业投资和金融产品组合投资，所取得的收益部分将用于偿还购买国债的资金。这样不仅规避了持有大量外汇所带来的风险，也可提高外汇收益。　　2、人民币升值压力减轻。　　人民币升值的压力主要来自中国经济体系内部的动力，包括国际收支、外汇储备状况、物价水平和通货膨胀状况等

7、因素。特别国债发行置换，能够代替部分央票对冲流动性，使央行调节和控制货币发行和流动性管理，有效降低外汇储备规模，变被动为主动，缓解人民币升值压力。　　3、缓解流动性过剩，减少央行对冲压力　　6月13日召开的国务院常务会议已提出，要努力缓解流动性偏多矛盾，综合运用金融、财税等手段，引导和调控资金流动，拓宽外汇使用和资本流出渠道。然而，目前我国宏观调控主要动用上调存款准备金率、基准利率和发行央行票据等货币政策手段。早在2006年3月，财政部就开始考虑通过发行特别国债的方式给与央行新的调控工具。当中国人民银行通过这次特别国债的发行，最终持有巨额国债之后，

8、相当于在原来的三大工具之外又多了第四个工具，15500亿特别国债的发行，相当于大约9-10次0.5个百分点的存款准备金率的