联合资信深度解析中行和招行不良资产证券化交易特点

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1、联合资信深度解析中行和招行不良资产证券化交易特点5月19日，中国银行“中誉2016年第一期不良资产支持证券”（以下简称“中誉一期”，http://www.chinabond.com.cn/Info/23603234）和招商银行“和萃2016年第一期不良资产支持证券”（以下简称“和萃一期”，http://www.chinabond.com.cn/Info/23603286）发行文件在中国债券信息网正式挂网，预计发行规模分别为3.01亿元和2.33亿元，其中中誉一期优先档证券和次级档证券占比分别为78%和22%，和萃一期优先档证券和次级档证券占比分别为80.69%和

2、19.31%，根据联合资信的评级报告，联合资信均给予两单交易优先档证券AAA级的信用等级，次级档证券未予评级。上述两单产品的发行不仅意味着不良资产证券化在时隔八年正式重启，同时意味着将不良资产证券化的基础资产范围扩大至信用卡不良债权领域。与一般信贷资产证券化项目关注入池资产的违约风险不同，不良资产证券化项目的基础资产本身就是已经违约的不良贷款，此时基础资产的关注点是如何预测不良贷款的回收金额和回收时间。根据项目特点，评级机构会采用不同的回收现金流估值方法。联合资信对中誉一期资产池采取逐笔估值方式，基于发起机构、评估机构、律师事务所以及会计师事务所提供的资料及意见

3、，结合实地调查了解信息，对资产池进行估值。估值主要考虑因素包括：主债权及从债权的有效性、借款人及保证人经营情况和偿付意愿、债务人有效资产存续状况、抵/质押物或查封物的优先受偿权及变现价值、当前处置计划和处置阶段、当地经济及司法环境、其他财产线索或现金回收来源等。联合资信对和萃一期资产池采取历史静态池精算统计估值方式，主要基于以下信息：发起机构提供的入池资产信息和信用卡不良资产的历史回收记录。在上述信息的基础上，联合资信结合现场调查了解到的具体催收过程和催收管理方式，通过对信用卡不良资产历史回收数据的分析，对比资产池和历史数据的特征，对资产池回收金额进行估值。中誉

4、一期交易特点基础资产方面，中誉一期共涉及42户借款人的72笔不良贷款，资产池未偿本息余额合计为123256.20万元，其中次级类贷款占比为96.69%，可疑类贷款占比为3.31%；资产池中附带抵/质押担保的不良贷款未偿本息余额占比为81.19%，该类不良贷款回收率相对较高，这有助于提高资产池的现金流回收预期；该交易在过渡期内已有一户借款人实现现金回收15457.19万元，这有助于优先档证券的较快兑付和首期流动性储备账户的补充，有效降低了证券兑付风险和流动性风险；资产池中前三大借款人的预测回收金额占全部预测回收金额的56.62%，入池贷款全部来自于山东省，借款人和

5、地区集中度较高。交易结构方面，中誉一期设计了优先档证券和次级档证券两层的简单分层结构，原因在于不良贷款回收金额和回收时间不确定性大，简单的分层结构可以缓解证券兑付风险；中誉一期优先档和次级档证券本金采用过手方式偿还，优先档证券利息支付频率为半年，而普通CLO一般按季支付，原因在于不良贷款处置回收不确定性较大，按半年支付可以缓释优先档证券利息支付面临的流动性风险；中誉一期信托账户项下设置回收款账户、处置费用账户和可分配现金账户三个二级分账户，证券本息兑付资金均来源于可分配现金账户；中誉一期设置了流动性储备账户，该账户的设立能够有效缓释优先档证券利息兑付面临的流动性

6、风险；中誉一期设置了违约事件和流动性支持触发事件，未设置加速清偿事件，违约事件触发后将引致现金流支付顺序的重新安排，流动性支持触发事件发生后，流动性支持机构将对优先档证券当期应付利息进行差额补足，此处流动性支持机构由根据资产支持证券发行结果确定的除发起机构以外的、信托设立时的次级档资产支持证券持有人担任；中誉一期由发起机构中国银行担任贷款服务机构，次级档证券持有人担任资产服务顾问，贷款服务机构可以获得支付完毕次级档证券固定资金成本后剩余金额的80%资金作为超额奖励服务费。联合资信认为，本次交易中“贷款服务机构-资产服务顾问”的监督约束机制以及超额回收后对贷款服务

7、机构的奖励机制，能够较好地保障贷款服务机构在清收不良贷款过程中能够勤勉尽责，最大化地提高回收水平。法律方面，中誉一期入池资产的担保权利包括土地使用权、房屋、生产设备、动产的抵押权，质押物为应收账款的质权和保证债权，根据《物权法》的规定，在信托设立时，抵押权/质权在主债权转移时一并转移给受托人，未办理相应的抵押权/质权转移登记不影响受托人取得抵押权/质权，但未办理转移登记的不得对抗善意第三人。为控制善意第三人风险，交易文件约定，就尚未进入司法程序或担保物不涉及查封、扣押等情况的标的债权资产而言，委托人和受托人认为办理抵押权/质权的转移登记手续最有利于标的债权资产回

8、收或发生贷款服务机构解任