中国股市暴跌的根源浅议

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1、中国股市暴跌的根源浅议【摘要】本文指出本轮下跌如此严重的主要原因在国内，其中投资者不成熟和市场机制不健全是根源，从紧的货币政策是主要诱导因素，而大小非坚持则加剧了资本市场资金紧张的状况，很可能在较长一段时间内抑制股价上涨。【关键词】股市暴跌外部原因内部原因市场机制货币政策上个月，上证指数下跌20%，月跌幅居全球之首，创中国股票市场14年之最。本轮下跌，始于07年10月，从最高点6124点到跌破3000点，股市缩水50%，仅仅用了9个月的时间。虽然受美国次贷危机、原材料价格上涨、全球经济呈现颓势的影响，各国股市

2、几乎都有不同程度的下跌，但是作为能够在当前形势下保持高增长速度的国家，中国成为全球股价下跌最快的国家之一，个中原因耐人寻味。从外部原因来看，首先，国际原材料价格上涨，大大提高了企业的经营成本，不少企业盈利能力恶化;其次，美国受次贷危机的影响，经济呈现頹势，并进一步影响到了全球金融市场，经济形势不容乐观；再次，人民币升值，美国进口需求不旺，靠低价格生存的中国的出口企业价格优势减弱，不少出口企业，尤其是中小企业处境艰难，中国作为一个出口依存度较高的发展中国家，难免受出口对象国家的经济拖累。但是，面临上述问题的不仅

3、仅是中国，08年上半年中国的超过10%经济增长速度也暗示了与其他国家相比相对乐观的宏观经济面，因此这些外部原因也许可以解释股市下跌的部分成因，为何中国股市跌幅如此之大却要从中国内部寻找根源。第一，从中国股市自身来看，股市的暴跌是以暴涨为前提的，要想避免大跌，必然先要避免大涨。从05年股改为契机，到07年10月，股价从10⑻点上涨到6000点，短短两年经历了500%的上涨。面临6000点的五六十倍的高市盈率，风险有多大，不言而喻。中国股市投机氛围浓重，以广大中小散户股民、基民构成的投资者群体还远未成熟。投资者们

4、怀着暴富的期望，把大量资金在短期内投入股市，将A股市场平均市盈率推高至泡沬水平。当上证指数达到5000点时，多数人仍然踊跃买入股票。然而，时隔几个月，指数跌到3000点，同样的一群投资者却选择抛售股票，并将股价推向新低。而且在这个市场中，机构投资者未发挥出应有的稳定市场的作用。一方面，受基金业绩日排名、周排名、月排名的影响，和应中国基民短期收益的要求，薪水与基金业绩挂钩的基金经理们，不得不抛弃长期投资的理念，成为市场追涨杀跌的主力。另一方面，我国的股票市场监管力度不够，法律不够健全，致使基金黑幕不断，机构投资

5、者们通过“对倒”等手段操纵股价，造成了股票价值与价格的严重背离，损害了中小投资者的利益的同时助长了投机气氛。与此同时，中国股市不存在做空机制，既不允许融券，也没有股指期货，缺乏套期保值和规避系统性风险的工具。在这样一个市场，经历暴涨以后达到一个充满泡沫的点位，当利空出现，就像开闸放水，随之而来的暴跌也在情理之中。所以笔者认为，股市暴跌的根源在于这个市场本身投资者的不成熟和制度的不完善。第二，从紧的货币政策降低了企业的盈利能力也打击了股市。为了抑制通货膨胀和流动性过剩，央行实行从紧的货币政策，多管齐下，在短短的

6、两年时间内，数次加息，数次提高存款准备金率，大规模发行央行票据。在06、07年股市牛气冲天的时候，这些政策似乎并未收到令监管当局满意的效果，但是经济政策一般都有时滞性，如此坚决的从紧政策，其累积的效果不容小觑。今年很多企业，尤其是中小企业己经明显的感受到从银行贷款变得更困难了。利率的上升和融资难度增大，大大提高了企业的财务成本，造成企业盈利能力下降；利率代表了市场的无风险收益水平，加息意味着投资股票市场的机会成本增加，作为风险资产的股票价格也会下跌；与此同时企业的盈利能力低于预期，不尽人意的公司业绩也成为打压

7、股价的一大因素。第三，资本市场供需失衡，“大小非解禁”给股市雪上加霜，几乎毁灭了短期内股市转牛的希望。大小非解禁是我国股改的第二个步骤，证监会XX年9月颁布的《上市公司股权分置改革管理办法》中规定:股改后公司原非流通股股份的出售，在一年的锁定期满后，持有上市公司股份总数5%以上的原非流通股股东，出售数量占该公司股份总数的比例在12个月内不得超过5%。在24个月内不得超过10%。即限制了一些上市公司的部分股票上市流通的日期。股份总数5%以上的限售股为“大非”、占股份总数5%以下的限售股为“小非”，这些股票的限售

8、期届满，可以上市流通，即为“大小非解禁”。在XX年10月下旬股市由盛转衰前，大小非解禁数量少而且市值较低，7月，32亿元;8月，41亿元;9月，17亿元，新进入股市的资金把这些利空全部消化，但新进入的资金逐渐消耗，而新增的流通股却不断累积__10月，22亿元；11月，47亿元;12月，62亿元。而今年1、2、3月解禁股市值分别为317亿元、亿元、亿。纵观这几个月，股市下跌速度与解禁规模呈现正相关关系