我国证券市场融资融券业务及其风险控制

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1、我国证券市场融资融券业务及其风险控制：F832文献标识：A：1009-4202（2011）05-074-03　　摘要开展融资融券业务是一个国家证券市场发展成熟的重要标志之一，是我国证券市场国际化的必然要求。融资融券制度能够促进市场的价格发现，为市场提供双向盈利的模式，是整个市场运行的稳定器，因此该制度对于我国证券市场的发展具有划时代的意义。然而我国的证券市场还不成熟，融资融券制度本身具有很强的风险性，如何对融资融券风险进行合理控制，成为一个紧迫而现实的问题。　　关键词融资融券风险控制　　　　沪深两个证券交易所从2010年3月31日开始接受券商的融资融券交易申报，经过

2、4年时间准备的融资融券交易正式进入市场操作阶段。融资融券业务推出后，一方面券商可以向投资者出借资金供其买入上市证券，日后卖出证券再把本金和利息还给券商；另一方面，投资者可以从券商那里借来上市证券卖出，等到证券价格下跌后，再买回来还给券商，从中赚差价。在融资融券交易下，融资行为的存在提高了买方的购买能力，扩大了需求；融券行为满足了空方的卖出意愿，有利于投资者利用衍生工具的交易进行避险和套利。然而，融资融券又是一把“双刃剑”，它在促进市场完善、提高市场有效性的同时，也会增大市场波动性，助长市场的投机气氛。作为一种金融创新的交易工具，融资融券业务的推出，在给我国证券市场带

3、来机遇的同时也面临着严峻的考验。　　一、融资融券的涵义业务模式及功能　　1．融资融券的涵义　　融资融券交易是证券信用交易的一种形式。相对于证券现货交易而言，证券信用交易是交易客户在买卖股票等有价证券时，向经纪人支付一定比例的现金或者证券，其差额部分由经纪人或者银行通过借贷而补足的一种交易形式，其又被称为保证金交易或垫头交易。在我国是指投资者向具有上海证券交易所或深圳证券交易所会员资格的证券公司提供担保物，借入资金买入本所上市证券或借入本所上市证券并卖出的行为。包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。　　2．融资融券的业务模式　　（1）分散信用模式　

4、　投资者向证券公司申请融资融券，由证券公司直接对其提供信用。当证券公司的资金或股票不足时；向金融市场融通或通过标借取得相应的资金和股票。这种模式建立在发达的金融市场基础上，不存在专门从事信用交易融资的机构。这种模式以美国为代表，香港市场也采用类似的模式。　　（2）集中信用模式　　券商对投资者提供融资融券，同时设立半官方性质的、带有一定垄断性质的证券金融公司为证券公司提供资金和证券的转融通，以此来调控流入和流出证券市场的信用资金和证券量，对证券市场信用交易活动进行机动灵活的管理。这种模式以日本、韩国为代表。　　（3）双轨制信用模式　　在证券公司中，只有一部分拥有直接融

5、资融券的许可证的公司可以给客户提供融资融券服务，然后再从证券金融公司转融通。而没有许可的证券公司只能接受客户的委托，代理客户的融资融券申请，由证券金融公司来完成直接融资融券的服务。这种模式以中国台湾地区为代表。　　我国目前的融资融券制度，是在借鉴台湾地区的“双轨制”模式的基础上建立起来的，证券金融公司掌控了所有再融通交易，即控制了融资融券业务的数量、价格、时间等关键性要素。这样，监管者只要通过控制证券金融公司，就可以调控进出证券市场的资金和证券流量，从而能控制融资融券的放大倍数，调控市场。证券交易经纪公司掌握客户资源，也具有一定的话语权。选择这一模式既有利于防范由于

6、我国资本市场不成熟、市场信用薄弱等缺陷所带来的市场风险，又避免了像日本采用“单轨制”所带来的市场垄断弊端，有利于融资融券市场竞争。我国融资融券业务模式可用图1展示。　　3．融资融券的功能　　（1）市场稳定功能。市场稳定功能有助于市场内在的稳定的价格机制的形成。在完善的市场体系下，信用交易制度能发挥价格稳定器的作用。当市场存在过度投机或者做庄导致某一股票价格暴涨时，投资者可通过融券卖出方式卖出股票，从而促使股价下跌；反之，当某一股票价值低估时，投资者可通过融资买进方式购入股票，从而促使股价上涨。　　（2）价格发现功能。价格发现功能使证券价格能更充分地反映证券的内在价值

7、。每个人都可以根据自己的预测，采取相应的保值或投机措施。关键在于，投资者通过融资或融券的方式在一定程度上减少了“流动性约束”，进而放大自己的预测对市场价格的影响。这样，众多投资者预测的总体趋势就能够对证券的价格做出较“合理的预期”，从而实现价格发现功能。　　（3）避险功能。长期以来，我国市场属于单边市场，只能做多，这就使得投资者投资策略单一，不能够防范股价下降带来的风险。融券交易可以做空的机制，为避免证券价格下跌所导致的损失，投资者出于对冲的目的可进行“持有卖空”。投资者卖空后，如果证券价格真正下跌，其持有的证券下跌的损失可以通过卖空的盈利弥补；如果证券价格上涨