分析企业并购绩效探究述评

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1、分析企业并购绩效探究述评　　论文：企业并购绩效探究述评　　　　论文内容：随着我国经济体制改革的深化，企业间的并购活动日益频繁，但目前我国学者对和企业并购密切相关的绩效新问题的探究比较少，为此本文对企业并购绩效的理论和方法进行了总结，以期为这方面的探究提供借鉴。　　　　　企业通过并购可以快捷地扩大规模，从而提升市场竞争力，但笔者认为企业在并购中还要考虑绩效新问题。　　　　并购绩效理论　　　　（一）并购支付方式和并购绩效　　从公司财务理论可知，现金和证券是并购的两种主要支付方式。不同的支付方式会对并购双方的股东利益产生影响，这主要表

2、现在三个方面：税务因素、信号因素、信息不对称因素。Eckbo（1983）提出了纳税协同效应的观点，认为并购可以更好的利用避税的手段。Leland和Pyle（1977）、Mrers和Majluf（1984）、Travlos（1987），以及Louis（2002）认为，当企业意识到被高估时，管理层就会利用所拥有的私人信息发行证券为并购融资，所以股票价格并不能准确的反映并购的信息，从长期看这会导致公司的股价下降。从实证的角度看，Gordon和Yagil（1981）以及Travlos（1987）经探究发现，采用现金并购比采取股票并购能获

3、得更多的超常收益。Franks、Harris和Mayer（1987），以及Linn和Salreturnsmethodology)。国外对于并购绩效普遍的探究方法是超额收益率法。这种方法将收购公告前某段时间（事件窗）内并购双方股东的实际收益R和假定无并购公告影响的那段时间内股东的正常收益E(R)进行比较，得出超额收益AR，即AR=R-E(R)。在超额收益率法中，对实际收益R的计量主要通过计算测量区间内的股价的变化和股息的支付，而对于正常收益E(R)的估算比较复杂。学者们通常采用市场模型法(marketmodelmethod)来计算

4、E(R)，也就是通过个股收益和市场股票收益的关系构造回归模型，估计有关参数，进而以这些参数来计算个股的正常收益。　　财务数据法。财务数据法是通过建立一定的绩效评价指标体系，选取一定的财务指标，通过考察事件发生前后指标变化来评价事件的影响。发达资本市场(主要以美国为代表)探究资产重组绩效主要使用的是超常收益的方法。这种评价方法使用事件探究法计算超常收益。但至今尚未形成一致看法。　　运用超额收益法。Jensen和罗拜克（1983）指出在成功的并购活动中，被收购公司股东约有4%的反常收益，收购公司的反常收益则为0。Anup和Jeffr

5、ey（2000）回顾了22篇探究文献，这些文献分别计算了发盘收购、其他收购、购买资产等重组方式发生后公司长期的超常收益。时间段分布从发生后11.4个月（Asquith，1983）到70个月（Langetieg，1978）。综合的结果是兼并后长期绩效为负，发盘收购的绩效为非负（甚至可能为正）。Bruner（2002）对1971—2001年间130篇经典探究文献做了全面汇总分析，发现成熟市场上并购重组过程中目标公司股东收益要远远高于收购公司股东收益。具体来讲，目标公司股票价格显著上涨，一般有10%—30%的股票超额收益率；收购公司股

6、票收益率很不确定，且有负的倾向，同时收购公司的长期财务业绩会随着时间推移呈现出递减趋向；目标公司和收购公司综合的股东收益通常具有不确定性。　　利用财务数据法。Lantieg（1978）将同行业公司作为控制样本进行配对检验，发现公司并购后的业绩没有显著提高。Magenheim和Mueller（1988）又采用同样的方法对同行业公司并购后的绩效进行探究，也发现公司并购后的业绩有所下降。希利、巴勒普和罗拜克（1992）探究了1979—1984年美国最大的50起兼并活动的收购业绩，使用财务数据法，并用市场价值衡量尺度验证了得到的结果。他

7、们衡量企业绩效的尺度有现金流利润和销售额的比值、资产周转率、雇员数量的变化率和每个雇员的养老金支出等。他们的探究结果表明，并购发生后，企业经行业调整后的业绩改善了，改善于资产管理而非劳动力支出。　　会计数据的比较分析。我国学者用超额收益率法对我国市场也进行了相关探究。但是，我国学者更倾向于用会计数据来衡量公司绩效。因为超额收益率法所依靠的市场模型法是以股价波动来衡量企业经营状况变化的，它的前提是股票市场的有效性，是股价的信息足以反映上市公司的财富变化。我国股票价格信息的完整性、分布均匀性和时效性和发达国家的股票市场还存在很大差距

8、。此外我国绝大多数上市公司都存在相当比例的非流通股，上市公司股价的波动难以衡量非流通股股东的收益变化，所以也无法衡量上市公司业绩的变化。　　原红旗和吴星宇（1998）以1997年重组公司为样本进行了实证探究，比较了公司重组前后的四个会计指标，发现重组当年样本公司