中西方对资本本钱的不同理解

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1、中西方对资本本钱的不同理解我国传统财务治理理论中对资本本钱这一理财学中基本概念的理解与西方理论界的理解迥异。本文对比分析了中西方对其理解上的差异，并就传统熟悉与我国上市公司股权融资偏好之间的关系进行以下分析。一、我国对资本本钱的误解在我国理财学中，资本本钱可能是理解最为混乱的一个概念。人们对它的理解往往是基于表面上的观察。比如，很多人觉得借款利率是资本本钱的典型代表，为数不少的上市公司由于可以不分派现金股利而以为股权资本是没有资本本钱的。在大多数的理财学教材中，关于资本本钱最常见的定义是：资本本钱

2、是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括资金筹集用度和资金占用用度两部分。出现这种情况是由于，我国的财务治理理论是从原苏联引进的，因此按照原苏联的做法，将财务作为国民经济各部分中客观存在的货币关系包括在财政体系之中。固然其后的学科发展打破了原苏联的财务理论框架，但财务一直是在大财政格式下的一个附属学科。学术界普遍以为，财务治理分为宏观财务和微观财务两个层次，并把微观财务纳进宏观财务体系，以财政职能代替财务职能。在这种学科背景下，企业张罗资金时只考虑资金筹集和使用本钱，没有市场本钱意识和出资者回报

3、意识，从而得出与西方理论界迥异的资本本钱概念。二、西方理论界对资本本钱的界定现代财务治理思想来自西方微观经济学，财务治理与公共财政完全分离，是一种实效性的企业财务，即西方的财务概念都是指企业财务。财务治理以资本治理为中心，以经济求利原则为基础，着重研究企业治理当局如何进行财务决策、怎样使企业价值最大化。在这种市场化背景下，股东的最低回报率即资本本钱就成为应有之义了。西方理财学界对资本本钱的定义为：资本本钱是企业为了维持其市场价值和吸引所需资金而在进行项目投资时所必须达到的报酬率，或者是企业为了使其

4、股票价格保持不变而必须获得的投资报酬率。可以说，对资本本钱的理解偏差是我国理财学发展不成熟的一个重要表现。理解资本本钱可分为两个层次：第一个层次是最根本的层次，即要了解资本本钱的实质是机会本钱；第二个层次是要了解企业资本本钱的高低取决于投资者对企业要求报酬率的高低，而这又取决于企业投资项目风险水平的高低。确切地说，资本本钱是由投资风险决定的。资本本钱的实质是机会本钱。这在财务决策中是极为关键的观念。例如，某公司有A、B两个项目，A项目的报酬率是10％，B项目的报酬率是12％。该公司为如期进行项目投

5、资，与银行达成了贷款200万元的协议，利率为8％。在这种情况下，假如该公司选择了B项目，则其进行投资收益评价时的适用资本本钱率是多少呢？答案应当是被放弃的A项目的报酬率，即10％，这是选择B项目进行投资的机会本钱。假如被选择的投资项目不能提供10％的报酬率，就必须放弃这一项目。在B项目投资收益的评价中，贷款利率8％是不相关因素，尽管它决定了企业利息用度的多寡。再如，假如一家公司有A、B、C、D四个被选项目，报酬率分别为8％、10％、12％和16％。在D项目被选择进行投资的时候，计算其净现值的资本本

6、钱应当是被放弃项目中报酬率最高项目的报酬率，在这里是12％，而不是10％或者8％。从财务理论角度看，机会本钱尽非虚拟的本钱，它是实实在在地影响净现值实现的一个重要因素。站在企业理财的角度看，资本本钱是企业投资行为所必须达到的最低程度的报酬率水平；站在投资者（包括股东和债权人）的角度看，资本本钱就是要求的报酬率，它与投资项目的风险程度呈正比例关系。因此，在财务理论分析中，资本本钱、要求报酬率甚至预期报酬率均可被视为同义词，可相互交替使用。在确定股权资本的资本本钱时，所要考虑的核心因素是股票投资者的要

7、求报酬率。换言之，股票投资者的要求报酬率就是股权资本的资本本钱。由此可以看出，关于资本本钱实质的极为关键的一点是：企业投资项目的风险程度决定投资者的要求报酬率，而投资者的要求报酬率即是该项目的资本本钱。在这里，融资题目似乎成为一个虚幻的影像，与企业价值根本没有关联。事实上，融资题目不过是将通过投资项目报酬率吸引的资金从技术上纳进企业的资金运营而已。折旧基金、递延税款的资本本钱就即是企业的加权均匀资本本钱。对一个持续经营的企业来说，折旧基金首先用于更新那些陈旧的固定资产，其余部分则可以用于购买新的固

8、定资产或者返还给投资者。假如企业不需要购买新的固定资产，并且没有新的投资机会，那么企业完全可以将折旧基金返还给股东或债权人。这时，股东就可以将这些资金投资于与企业的风险水平相当的项目，从而获得其所需要的报酬率，所以折旧基金也具有机会本钱。在企业没有运用新的权益资本的条件下，折旧基金的资本本钱就即是企业的加权均匀资本本钱。基于同样的原因，递延税款的资本本钱亦即是企业的加权均匀资本本钱。三、对资本本钱的误解与我国上市公司股权融资偏好西方发达国家企业在选择融资方式时，一般都要遵循“啄食顺