发展完善我国国债二级市场的思考

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1、发展完善我国国债二级市场的思考摘要：作为国债转让和流通的主要场所，我国国债二级市场在整个国债市场乃至金融市场中扮演着日益重要的角色；但同时，市场分割、缺乏流动性、制度建设不完善等因素也制约其进一步发展。完善与发展我国国债二级市场的对策有：建立全国统一、多层次、多元化的国债交易市场；推进利率市场化改革优化交易主体结构；完善市场制度建设；加强和完善对国债二级市场的监管体系等。　　　　关键词：国债二级市场；货币政策；利率市场化毕业论文网编辑。　　　国债二级市场，又称国债流通市场或国债交易市场，是已发行但尚未到期的国债流通、转让的市场。它与国债一级市场相辅

2、相成，对整个国债市场的正常运转有着重要意义。　　　从西方发达国家的实践来看，许多国家的中央银行主要依靠在国债二级市场上进行国债的买卖和回购来及时地调节货币的流量、流向，以控制货币供应量，实现其货币政策的目的。相比之下，我国国债二级市场仍欠发达，一定程度上制约了中央银行公开业务操作的规模和速度，随着我国国债二级市场的发展，这一职能将得到强化。　　一方面，由于缺乏长期固定的基准利率，我国国债的收益率是参照银行存款利率制定的，是银行利率的从属利率。在市场利率没有完全放开的情况下，一旦银行利率由于管制偏离了正常水平，必然会影响到国债收益率，从而影响国债市场

3、价格，使其与现实供求状况产生差距。这可以从2002年上半年国债市场走势中得到例证，由于前期市场对2002年央行最近一次降息早有预期并开始炒作，国债收益率下降幅度甚至超过了利率下调的幅度，国债收益率曲线被严重扭曲，利率风险陡增，导致未来投资成本难以确定，不利于市场平稳运行。　　另一方面，我国金融体系整体不发达，为方便计算，金融机构广泛采用单利利率，国债计价也不例外。这种计算方法在特定的情况下使用有其优越性，但是随着我国国债二级市场的发展和附息国债品种的推出，它将逐渐显露弊端，不利于对国债内在价值的价格发现。尤其在我国已加入WT0，各方面逐步与世界接轨

4、的形势下，使用单利计算方法显然与国际金融市场通行的复利法是不相适应的，会减慢我国国债二级市场的发展速度。　　　（三）我国国债交易主体结构不合理　　　　　1.我国国债持有人结构单一　　国债持有人结构就是国债的投资人结构，是最终持有国债的投资群体。在国债二级市场发达的国家，国债持有人主要是退休基金、养老基金、银行、保险公司、基金管理人、政府部门等机构投资者。机构投资者在国债持有者中的比例高达80%-90%；此外，也有少量的个人投资者。而在我国，一方面，国债个人持有者的比例明显过高，达到30%左右；另一方面，外国政府和机构鉴于规定还不能持有我国国内发行的

5、国债。这些因素都使我国国债持有人结构较为单一，不利于国债交易主体的扩大。　　　　　2.可参与交易的主体结构不均衡　　　不同性质的投资者对投资工具的流动性要求也不同。一般来说，机构投资者对国债的流动性要求较高。在我国，绝大部分的国债交易量是由商业银行和非银行金融机构等机构投资者完成的。相比之下，占国债持有人比例60%左右的个人、企业、社保基金等投资者国债交易却不够踊跃。造成这种局面的原因是多方面的。一是个人、企业等更看重国债投资的安全性，而对流动性要求不高。二是社保基金还未人市，不能参加国债交易。三是计账式国债大多不面向全社会发行，在交易所挂牌交易的

6、品种也很有限。四是对于大多数个人、企业来说，进行国债交易必须通过证券交易所系统，按照股票交易的程序进行，交纳一定的手续费，交易成本高。这些因素或多或少制约着更多的主体参与到国债交易中来，造成了目前我国国债交易主体分布不均衡。　　（四）我国国债二级市场交易方式单一　　　常见的国债交易方式主要有现券交易、回购交易、期货交易和期权交易四种。我国国债流通市场是从1988年开始逐步建立起来的。90年代初，国债场内交易迅速发展。从1992年开始，国债衍生工具——期货交易、回购交易陆续推出，衍生工具的推出大大地提高了国债现券的流动性，活跃了市场气氛。但由于当时国

7、债交易规模狭小，交易制度不够规范，投资者投机过度，主管部门监管不力等种种原因，市场长期以来潜伏的危机最终爆发。1994年下半年至1995年5月，上交所国债交易市场和一些场外回购市场出现了一系列严重扰乱市场秩序的违规事件，于是监管层不得不在5月宣告暂停国债期货交易试点并于同年8月关闭了所有场外国债回购市场。此后至今，我国国债二级市场只有现券买卖和场内回购两种交易方式。　　　不可否认，监管层的措施在当时对清理整顿国债交易市场、维护我国金融市场正常秩序起到了举足轻重的作用，是明智之举。但是随着形势的变化，我们会越来越认识到：一个完善的国债二级市场的最显著

8、特点就是——高流动性。单一不变的交易方式、交易工具不适应“高流动性”的要求，减弱了国债二级市场及时化解价格风险的功能，不能