上市公司股权结构与公司价值关系的探讨

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1、上市公司股权结构与公司价值关系的探讨摘要：本文在对股权结构与公司绩效关系进行理论分析的基础上，描述了我国上市公司股权结构的现状及特征，对股权结构影响上市公司价值的因素进行了分析，并提出优化融资结构，完善资本市场的具体措施，以使上市公司完善治理结构，进而保证公司取得良好的经营绩效，提升公司价值。　　关键词：股权结构治理效应公司价值　　　　股权结构与公司绩效的关系是近几年来财务理论及企业理论研究所关注的热点问题之一。股权结构是公司治理结构的重要组成部分和基础，股权结构不同，公司治理的形式也会不同。上市公司的股权结构通过影

2、响公司治理机制影响公司经营运作，从而影响公司绩效。因此，研究我国上市公司股权结构与公司价值之间的关系对改善公司股权结构，优化配置社会资源，提高公司价值，具有重大的现实意义。　　一、股权结构与公司绩效关系的理论分析　　股权结构反映了股份制公司的权利在投资者（股东）之间的分布情况，是研究公司控制权、委托代理关系和代理成本等公司治理问题的基础和出发点，股权结构决定着公司治理模式和治理机制，也是影响公司绩效的原因之一。　　（一）股权所有者结构与公司价值的关系　　现有的文献以及企业实践表明，上市公司的高级管理人员的持股数量与公

3、司的经营绩效存在显著的正相关关系，高级管理人员持股数量越高，就有积极性和价值内在驱动力去管理公司，就有助于提高公司的价值。机构投资者持股与企业的经营绩效是呈正相关的。机构投资者具有资金规模优势，专业技能优势，信息优势，因而发展机构投资者，使之成为上市公司权力机构的制衡者，不仅能改善股权结构缺陷，而且能规范投资行为，保护投资环境，促进中国证券市场走向成熟，提升公司价值。　　（二）股权集中度与公司价值的关系　　现有的文献以及企业实践表明，高度的股权集中不利于提升公司的价值，因为一股独大难以形成相互制衡的股权结构，缺乏有效

4、的监督机制，导致公司的治理效率低小，容易出现大股东损害小股东利益的现象，影响企业价值的提升。而适度的股权集中有利于提升公司的价值。如Hseliefr和Vihsy（1986）的模型表明，一定股权集中度是必要的。在其他条件相同的条件下，大股东的存在对公司价值有正效应。因为大股东具有限制管理层牺牲股东利益、谋取自身利益行为的经济激励能力，可以更有效地监督经理层行为，有助于增强接管市场运行的有效性，降低经理层代理成本。　　二、我国上市公司股权结构现状及特点　　（一）我国上市公司股权结构现状　　从股权的所有所有者结构看，我国股

5、份公司股票种类繁多，按产权主题可以分为：国家股、法人股、社会公众股、外资股（B股、H股、N股等）内部职工股、转配股六种之多。从股权的集中度来看，截止2007年底，国有股的持股占47.26%，境内法人股占11.20%，外贸法人股0.9%，募集法人股占5.5%，内部职工股占0.25%，其他占0.54%具体如表1所示。　　（二）我国上市公司股权结构特点　　从上表，我们可以看出，我国上市公司股权结构存在以下特点：　　一是国有股持股比例高。在我国上市公司的股权结构中，比例最大的是国有股。第一大股东中国有股和法人股占绝大多数，相

6、当部分法人股也是由国家控股，国有股股权在公司总股本中占绝对优势。资料统计显示，上市公司第一大股东是由国家持股的占公司总数的65%，第一大股东为法人股东的占公司总数的31%，两者合计共占比例高达96%。　　二是我国上市公司的股权过度集中。目前从整体来看，我国上市公司的股权过度集中，而且大股东之间的持股比例相差悬殊，许多上市公司处于第一大股东的超强控制之下，从而使股东制衡机制被极大大消弱。　　三、股权结构影响上市公司价值的因素分析　　（一）股权所有者结构不合理　　在我国许多上市公司中，占据控股优势的首先是国家股股东，其次

7、是法人股股东。股权结构不合理使上市公司股票价格易被机构操纵，导致市场机制扭曲，不利于股市的健康、稳定发展，对公司价值产生不良影响。一是国有控股上市公司投资主体缺位。目前上市公司中有数百家含有国家股股东的公司，这其中还有少部分公司只标明国家股数量，至于谁代表国家行使股东权利和承担义务就不得而知。二是造成“内部人控制”等问题。由于国家产权主体缺位，股东大会事实上控制在“内部人”手中，使上市公司建立起来的股东会、董事会、监事会相互制衡的机制丧失实际效力。　　（二）股权集中度不合理　　公司的股权结构对经营绩效的影响是通过对公

8、司的治理效率和公司行为的影响体现出来的。由于我国是国有股一股独大，股权过于集中很难形成相互制衡的股权结构，从而公司的治理效率低下，对公司价值带来不利影响。首先，呈现一股独大的国家股对上市公司有着超强控制，削弱了其他股东在公司治理结构安排上的权利。其次，在控制权市场争夺中，难免有政府的因素介入，在中国上市公司的各种资产重组中，由政府在后面牵线塔桥