家电行业三季度回顾：增速低位企稳，配置价值凸显

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1、目录一、白电行业：空调增速放缓，冰洗相对稳定3（一）承上启下，三季度空调行业迈入新冷年31、冷年切换季，承上转下32、三季度地位抬升，出货比例在增加3（二）三季度空调增速放缓4（三）价格走势：价格战并未出现5（四）渠道补库存确实是增长的重要来源6（五）冰洗：三季度销量波动不大，美的系价格上涨幅度减弱7二、厨电行业：线下增速低位徘徊，线上有所放缓9（一）增速低位徘徊，线上有所放缓9（二）集中度提升，但幅度弱于过去两轮9（三）新品类增长有分化10（四）价格变化：线下价格上涨趋势弱化11三、小家电行业：分化明显121、增速快的行业：主

2、要是吸尘器和搅拌机行业，增速在40%左右。122、增速较快的行业：电水壶和加湿器行业，增速在15%-20%之间。123、增速平缓的行业：电压力锅、电饭煲、微波炉等，增速在0-10%之间。124、增速较差的行业：空净、电磁炉、电烤箱和榨汁机等，普遍出现负增长的局面。12四、上游零部件：面板价格有反弹13五、投资策略：时间换空间、行业配置价值凸显151、基本面：增速放缓，期待消费政策拉动存量更换需求152、估值：厨电板块处在历史最低位，白电板块在平均位置以下153、北上资金：三季度净卖出个股多，老板电器幅度最大154、投资策略：时间

3、换空间、行业配置价值凸显16插图目录17一、白电行业：空调增速放缓，冰洗相对稳定零售增速走势、库存水平和竞争格局是大家对空调行业关注的重点。回顾三季度行业表现，零售走势和市场预期一致，有所下行；库存水平虽然整体处在合理位置，但较年中明显提升，结构上更呈现较大分化；行业竞争格局仍然比较稳定，并未出现市场担心的价格战局面。趋势上，我们认为下跌最为厉害的阶段已经过去了，但新增需求上短期仍难看到反转的迹象。冰洗行业相对平稳，冰箱行业销量受出口拉动增速稍有好转，洗衣机行业增速稍有弱化。对主要参与公司而言，除了行业整体销量，市占率和产品升级

4、表现同样或者更为重要。结构上看海尔仍然是零售量市占率上升最为明显的品牌，美的系提价幅度减弱。（一）承上启下，三季度空调行业迈入新冷年1、冷年切换季，承上转下三季度是空调行业冷年切换季。7月份是上一冷年最后一个月，也是全年零售量最大的月份，其表现好坏直接决定了旧冷年结束时库存的位置，也对新冷年预期有着一定的影响。8/9月份新冷年开盘，终端需求逐步摆脱天气因素的影响，年度零售占比大幅降低。出货端由于新冷年政策的不同，具备较大的不确定性，但从历史来看，这两个月同样是出货量较大的月份。图1：空调行业出货时间节奏图2：空调行业零售时间节奏

5、12%10%8%6%4%2%0%厂商出货月度比例1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%终端零售月度比例1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：产业在线，资料来源：中怡康，2、三季度地位抬升，出货比例在增加三季度出货量占全年的比例在逐渐抬升，2017年尤其明显。一方面由于17年夏季需求的火爆，导致出货节奏与往年有所不同，2017年是7月份而不是5月份是全年出货的顶点，8月份出货量较往年也有较大比例提升。另一方面，这种变化也是压货模式逐渐

6、向快周转模式转变带来的，尤其以美的的T+3模式为代表。基数的变化对2018年的出货增速会带来一定的影响，导致今年三季度出货同比压力增加，四季度这种压力将逐步消失。图3：2017年空调行业零售额月度增速图4：空调行业2018年零售额月度增速140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%空调零售同比增速空调零售同比增速50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%资料来源：中怡康，资料来源：中怡康，图5：2017年出货节奏与

7、历史均值有较大出入图6：2017年出货节奏与历史均值的差异幅度2017年出货占全年比2017年出货占全年比14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%3.0%与历史均值的差异2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%资料来源：产业在线，资料来源：产业在线，（二）三季度空调增速放缓终端零售在3季度明显走弱，7/8月份连续录得负增长，9月份前3周有小幅改善，但并不明显。究其原因，一是天气拉动作用减弱，尤其是7月份以来连续多雨；二是前期促销产生的透支效应。地产和高基数也是增速不佳的重要原因。图7

8、：进入三季度以后零售端明显走弱图8：线上和线下表现的差异空调零售同比增速50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%150%线上同比（%）线下同比（%）18.010218.0318.0418.051