周小川行长在全球智库峰会上的演讲

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1、周小川行长在全球智库峰会上的演讲女士们、先生们：　　很兴奋参加中国国际经济交换中心主办的首次“全球智库峰会”。借此机会，我想与大家共同探讨全球金融危机和以后国际经济可能出现的调剂和政策应对等题目。　　一、要充分重视金融危机微观经济方面的成因并加强监管　　本次金融危机的爆发，缘由十分复杂，既有宏观方面的成因，也有微观方面的因素。我们听到有些地方过量夸大宏观方面因素的作用。但我们看到，这次危机始于华尔街，大量无可辩驳的事实表明，微观因素起了相当重要的作用，其中包括微观层面的顺周期因素，信用评级机构、盯市和公允价值会计准则的题目，金融机

2、构贷款发放标准松弛、杠杆率太高和公司治理等题目，衍生产品发展过度、发起配售模式的资产证券化存在混乱，等等。这些因素在这次危机中表现得相当突出，同时也证实了疏于监管的危害。因此应高度重视，克服这些缺陷和监管中存在的题目。　　二、全球经济不平衡的散布　　在这次金融危机中，我们也看到宏观方面存在的一些题目，但对这些题目在危机中究竟起多大作用，一直是有争议的，其中包括全球经济不平衡所起的作用。依照中国人历来的哲学观念，不平衡是尽对的，平衡反而是相对的。但这次不平衡有一个很明显的不公道的特点，就是收进相对较低国家储蓄率高，而发达国家富裕人群

3、过度消费。　　有人夸大，中国储蓄率太高，美国家庭储蓄率太低，两国都应当进行改革。我们愿意朝这个方向努力，同时不宜轻易夸大两个国家所能起到的作用。目前尚找不到全球储蓄活动的散布图，但我们找到一张各经济体经常项目差额的散布格式图，这也是今年2月10日我在马来西亚央行高级研讨会上演讲时用过的。　　这张图表明，固然中国经常项目顺差不小，但终究只是全球顺差的一部份，更不是全部，而产油国、日本、其他亚洲经济体的经常项目顺差份量也不轻。从经常项目逆差或低储蓄国的情况来看，美国一家非常突出，除此之外，只有中东欧国家在全球逆差中占小部份。其他经济体

4、在全球失衡中均不明显。　　这些年大家对这个题目很重视，国际货币基金组织牵头进行了很多讨论，分析的重点则从国际收支顺差转到储蓄过剩的题目。我们很兴奋地看到，今年5月美国家庭储蓄率已上升到接近7%，但这能否代表持久性的发展，还需要谨慎判定。一般来讲，结构调剂都不是那末轻易的。美国还有公共部分的赤字题目，特别是大家非常关注美国医疗体制改革，这一改革可能在很大程度上决定今后美国总储蓄的走向。　　三、中国储蓄的散布　　关于中国的高储蓄题目，国外可能了解的还不太够。一般以为，中国消费太低，应当增加消费。我这里有一张图，可以说明中国的题目还与经

5、济体制转轨进程中的收进分配题目有关。　　中国的家庭储蓄与GDP之比实际上相当稳定。1992年为20.3%，2007年为20%，期间有些波动，低的时候到17%，但基本保持在20%上下；企业储蓄占比1992年为11.3%，2007年达22.9%，涨了一倍；同期，政府亦即公共部分储蓄占比从1992年的4.4%进步到2007年的8.1%，也上升了近一倍。比较而言，政府储蓄基数相对较小，而企业储蓄大幅增长的作用更大。　　应当看到，中国企业储蓄高，是和中国巨大的农村劳动力雄师有密切关系。农村充裕劳动力寻觅进步劳动生产率的机会，并逐渐在沿海和城

6、镇、在产业化和服务业发展的环节就业。这实质上是一个城镇化的进程。在这一进程结束之前，劳动力本钱始终是相对较低的。此时，农村劳动力决定是留在土地上还是进城，主要取决于务农和进城务工之间的比较利益，而其它方面政策的影响相对较小。　　另外，公司部分的利润较高，缘于股权散布结构，广大劳动者只分享到较少的公司利润。党的十七大报告明确指出要“创造条件让更多群众具有财产性收进”，就是要解决这个题目；这也是企业上市时要划转部份国有股给社保基金的缘由。步子还应迈得更大一点以便能让公众能分享公司部分的高收益。　　中方结构调剂的最优选择固然是扩大居民消

7、费，这将直接拉动内需并下降总储蓄率。但可能说起来轻易做起来难。在目前收进分配格式一时得不到明显变化的情况下，一个次优的选择是维持和扩大投资率，固然要找到有效的方向并能避免浪费，那末，总储蓄减往总投资的剩余量（储蓄剩余）就不会那末大，不致对国际上造成明显的影响。明显，产业投资过量会导致产能过剩。中国尚有一颇具潜力的投资领域是城镇化发展，它为未来的人口迁移、消费条件和服务业发展打下基础。究竟，中国的城镇化是未来将延续多年的发展趋势。　　四、全球经济再平衡调剂的情形分析　　全球经济不平衡通过调剂，走向再平衡可能有几种情形。对不同情形的分

8、析和政策取向也有所不同。　　情形1，是现在谈得比较多的，也是我们最希看看到的，即美国家庭储蓄和总储蓄率上升，中国居民消费也在上升，全球不平衡得到校订。这是最理想的。但结构调剂会触及很多困难，实在不轻易。同时，不能根据刚拿得手的短时间数据，就以为这个