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1、发达国家企业融资模式的比较研究与借鉴摘要：融资是满足资金供给双方不同需求的有效途径，融资方式的不同直接影响着融资的效率。企业融资模式的选择与设置是现代企业管理中一个相当棘手的问题,不同的市场经济体制和融资体制,决定了不同的融资模式和融资结构。。本文主要通过比较分析美、日、德企业融资模式与融资结构的特点,揭示不同市场经济条件下银行与企业、资本市场、股权结构和治理结构方面的差异,以便为中国企业融资模式与融资结构的选择提供有益的借鉴。关键词：融资模式英美模式日德模式我国模式借鉴一、序言融资就是企业取得运营所需要的资金,融资模
2、式是多种融资方式组合的结果,应以某一种融资方式为主,其它融资方式为辅的融资格局。我国长期以来实行以银行融资为主的间接融资。融资渠道的单一化造成我国企业资产负债率居高不下。由于企业与银行的同源性(同是国有企业)使得这种债权债务关系缺少应有的监督和约束力,致使企业经营不善,银行不良资产增加。为了改变这种企业、银行两难的格局,有必要探讨国外企业的融资渠道,取其精华,在我国建立合理有效的融资模式。目前发达国家企业的融资方式主要可以分为两大模式:一种是以英美为代表的以证券融资为主导的模式,证券融资约占企业外部融资的55%以上;另
3、一种是以日本、韩国等东亚国家及德国为代表的以银行贷款融资为主导的模式,银行贷款融资约占企业外部融资的80%以上。下面我们将对这几种融资模式分别进行探讨,并力图找出一些可供我国企业融资得以借鉴的经验。二、发达国家企业融资模式的比较研究（一）英美企业以证券为主导的融资模式英美是典型的自由市场经济国家,资本市场非常发达,企业行为也已高度的市场化。因此,英美企业主要通过发行企业债券和股票方式从资本市场上筹集长期资本,证券融资成为企业外源融资的主导形式。美国企业的资金主要为内源融资,在其外源融资中,证券融资占了相当的比重,这与美
4、国证券市场极为发达有着相关的原因;德国企业的内源融资比重较高,这与美国企业类似,但在其外源融资结构中,德国企业外部资金主要为银行贷款;日本企业外源融资的比重高达66%,而在其外源融资中,主要是来自银行的贷款,其证券融资的比重只有7%,银行贷款在企业总资金中占到了59%的份额。可见,从外部资金来看,美国企业主要依靠证券融资,银行等金融机构贷款也占了不小的比重,而日本和德国的企业外部资金主要为银行贷款。从企业的股权结构来看,美国企业的持股主体经历了由个人股东完全持股到个人股东与法人股东共同持股的历史演进。这是因为,美国经济
5、的主体是私有经济。这种经济是以个人产权制度为基础的,所以在美国自由市场经济的早期,美国的企业几乎全部是由个人股东持股的,但近20年来,美国机构持股得到快速发展。目前在总量上约占美国全部上市公司股本的60%,其总资产已由1950年的1070亿美元增加到2005年的9.65万亿美元。主要的机构投资者是共同基金、保险公司、养老基金和捐赠基金等。这些机构投资者把众多、分散的小额投资者的资金集中起来,进行分散风险的组合投资,应该说,机构投资者的快速发展,为美国个人投资于企业开辟了交易成本更低、风险更小的中介机制。尽管美国机构投资
6、者快速发展,但由于这些机构都是实行分散投资,机构投资者投资于单个企业,特别是大企业的比重并不高,因而使得美国企业的股权结构高度分散,许多企业往往有成千上万个股东,而且最大股东持有的股份多在5%以下。（二）以银行融资为主的日德模式——直接融资模式分析（以日本为例）在日德模式中，以日本银行融资模式最为典型和突出。日本在经济高速增长时期，主要公司的融资始终以银行融资为中心，1957－1974年间，在公司的资本结构中，内部融资（折扣和利润留成）所占的比重仅在25.6-37.7％，公司融资主要依赖外源融资；在外源融资中，银行融资
7、所占比例很高，一直在40％左右，而股票和债券等证券融资所占的比例呈下降趋势，从1957－1959年的18.5％，下降到1970－1974年的8.3%。正是这种公司自我表现积累能力低，而证券市场又不发达的情况下，日本公司形成了以依靠银行贷款为主的融资结构模式。日本公司形成这种融资模式有其条件和原因，主要有：(1)日本公司过热的投资引起巨额的投资需求。(2)日本证券市场的不发达不利于公司通过股票和债券进行外部融资。从公司治理结构来看，日本作为一个后起国家，证券市场不发达，融资体制也不同于欧美国家，主要采取的是银行导向型融资
8、，大公司基本都有自己的主办银行。因此，在此基础上形成的日本公司治理结构，具有与英美等国很不相同的特点。（三）德国企业的全能银行融资模式德国企业的融资模式基本上与日本相同,都是以银行贷款融资为主,不过,德国实行的是一种全能银行融资体制。顾名思义,德国的全能银行是“全能的”,可以自主地从事从商业银行到投资银行的广泛业务,也就是说,银行
