对资本市场若干理论问题的再探讨

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1、对资本市场若干理论问题的再探讨2000年9月份以后，设立创业板市场的呼声日渐高涨。2001年上半年，有关创业板的争论主要集中在五个方面：对资本市场若干理论问题的再探讨2000年9月份以后，设立创业板市场的呼声日渐高涨。2001年上半年，有关创业板的争论主要集中在五个方面：对资本市场若干理论问题的再探讨2000年9月份以后，设立创业板市场的呼声日渐高涨。2001年上半年，有关创业板的争论主要集中在五个方面：对资本市场若干理论问题的再探讨2000年9月份以后，设立创业板市场的呼声日渐高涨。2001年上半年，有关创业板的争

2、论主要集中在五个方面：对资本市场若干理论问题的再探讨2000年9月份以后，设立创业板市场的呼声日渐高涨。2001年上半年，有关创业板的争论主要集中在五个方面：对资本市场若干理论问题的再探讨2000年9月份以后，设立创业板市场的呼声日渐高涨。2001年上半年，有关创业板的争论主要集中在五个方面：对资本市场若干理论问题的再探讨2000年9月份以后，设立创业板市场的呼声日渐高涨。2001年上半年，有关创业板的争论主要集中在五个方面：　　一是设立创业板的条件是否已经成熟。绝大多数专家学者都认为，设立创业板的各项主要条件已经成

3、熟，因此，主张尽快推出创业板。尤其值得注意的是，原先在许多上看法常常相左的一些学家，在这一问题上却持有了少有的一致观点。但另一方面，也有一些人强调，中国设立创业板的条件尚未成熟，因而，提出“创业板是否适时”的问题。　　二是创业板的风险。一些人强调，在中国特殊条件下，A股市场由于长期受计划经济机制所，存在着严重的风险，而创业板作为一个新市场又尽力贯彻一套贴近国际规则的制度，因此，中国创业板市场风险至少在投入运行的最初几年内小于A股市场。但另一些人认为，受认识水平、体制状况和监管能力的影响，存在着较为严重的“创业板复制A

4、股”的可能性，这种情形如不加以克服，创业板市场的运行风险将大于A股市场。持前一种观点的人认为，“创业板是否复制A股”的关键一方面在于规则设计，如果创业板规则较多地照搬或参照A股规则，则“复制”的可能性是明显的，反之，如果创业板较多地借鉴国际规则并A股教训，则“复制”的可能性较小；另一方面在于监管程度，如果创业板的监管依然停留在目前A股的状况上，即便规则是好的也难以贯彻，则　　创业板的运行将落入A股的旧路，反之，即便创业板规则尚有不完善之处，在强化监管的条件下，也将快速完善。这些人强调，不设或迟设创业板，虽然可以避免创

5、业板运行的风险（因为没有创业板也就谈不上“创业板风险”），但是，从高新技术的开发及其产业化、创业投资的、国民经济竞争力的提高等诸多方面来看，国民经济面临的风险更大。　　三是如何看待美国Nasdaq股指爆跌。一些人认为，自2000年5月份以后，美国Nasdaq股指从5300多点快速下跌到2001年的1600点左右，这不仅意味着在世界范围内创业板几乎没有成功的先例，也意味着中国设立创业板存在着巨大的风险。对此，另一些人认为，股市是否成功发挥作用不应以股指高低来衡量，而应以股市功能是否发挥为依据。这是因为，股指总是有升有降

6、，不能说股指上扬时股市是成功的而股指下落时股市就是失败的，否则，1年内股指反复升降就意味着股市有着对应的多次成功与失败，1天内股指涨跌多次也意味着股市成功与失败多次。从股市功能发挥的情况看，美国Nadsaq市场是成功的，主要表现在一方面该市场已经培育了一批诸如微软、英特尔、思科之类的巨型公司从而推动了美国高新技术的产业化，另一方面当走势严重背离股市内在时能够通过股指下　　落来实现自我调整，因此，Nasdaq的股指下落恰恰是该股市成功的表现。　　四是设立创业板的合法性。一些人认为，1999年底《公司法》修改时增加的第2

7、29条，只授予设立高板、没有授予设立创业板的权力，由于创业板与高科技板有着诸多差别，设立创业板又存在着明显的障碍，因此，建议设立挂在A股市场之下的“高科技板”。对此，另一些人认为，《公司法》第229条的全文是“属于高新技术的股份有限公司，发起人以产权和非专利技术作价出资占公司注册资本的比例，公司发行新股、申请股票上市的条件，由国务院另行规定”，并没有明确说到“高科技板”，因此，只要创业板上市的企业属于“高新技术”范畴，在合法性上就不应存在法律障碍；另一方面，从设立高科技板来看，如果这一市场的规则完全不同于A股市场，则

8、其遇到的制度问题与设立创业板是一样的，如果高科技板的规则与A股基本一样，则这种高　　科技板的设立没有多少实质性意义。　　五是创业板与A股市场的关系。一些人认为，设立创业板意味着放弃A股市场；一些人强调，创业板的设立必将对A股市场形成巨大冲击，因此，从维护A股市场和投资者权益出发，应当停止创业板的设立（至少是放缓设立创业板的进程）。对此，另一些人