宏观专题报告：我国进口强于出口的背后是外贸红利的消逝

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1、正文目录一、近两年我国出现了进口强于出口的历史性转变41.12000年-2008年，进、出口高速增长，贸易顺差持续扩大41.22009年-2016年初，进、出口增速持续下行，贸易顺差先降后升41.32016年至今，进、出口增速回升，进口强于出口的历史性转变出现，贸易顺差明显缩窄6二、我国进、出口强弱转变的背后是外贸红利的消逝82.1促使我国出口强于进口、贸易顺差不断积累的外贸红利82.2外贸红利消逝，今年经常账户转负不是偶尔事件102.3总结14图表目录图表1我国经常账户的长期走势（亿美元）5图表2我国经常账户的结构（

2、亿美元）5图表3我国货物贸易的进出口结构（%，亿美元）5图表4进口价格指数与出口价格指数（年度）6图表5进口数量指数与出口数量指数（年度）6图表62014-2015年进口价格与进口价值指数更贴近6图表7进口价格指数与布伦特油价增速强相关6图表82016年四季度开始我国货物进口增速持续性高于出口增速7图表92016年进口数量与进口价格双双走强7图表102017年至今进口数量强于出口数量7图表11我国劳动力人口占比高于世界水平（%）9图表12我国劳动力人口规模（万人）9图表131999年平均每小时劳动力成本（单位：美元）9

3、图表14全球外汇储备的币种结构9图表15我国储蓄率基本持续高于投资率（%）10图表16我国储蓄率显著高于全球水平10图表17我国居民杠杆率不断攀升（负债/GDP，%）10图表18住宅销售增速与社零消费增速存一定负相关10图表19美国经常账户持续大规模逆差（百万美元）11图表20美国外债总额/GDP在21世纪初急速攀升11图表21摩根大通全球PMI11图表22欧、美PMI走势11图表23我国劳动人口数量与结构占比下滑12图表24消费者人口/生产者人口（%）12图表25平均每小时劳动力成本（单位：美元）12图表26全球重要

4、出口国制造业成本比较（美国=100）12图表27我国储蓄率已经开始趋势走低13图表28储蓄-投资缺口（%）13图表29我国加工贸易进出口体量占比趋势下滑13图表30我国外商直接投资增速明显下滑132018年，我国经常账户首次出现的大幅逆差的局面备受关注。那么，当前进口强于出口的局面是偶然还是必然？本篇报告首先对我国经常账户的历史长期走势与结构变化进行了详细介绍，并指出，我国的进口增速首次持续性地强于出口增速属于历史性转折，背后的原因值得分析与关注；在报告的第二部分，我们即对进、出口强弱格局转换背后的深层原因进行了详细探

5、讨，并认为今年一季度经常账户的转负并不是偶然事件，我国几十年来的外贸红利正在逐步消逝，未来内需将成为我国经济增长更为重要的渠道与依赖。一、近两年我国出现了进口强于出口的历史性转变在今年以前的近二十年间，我国经常账户差额可谓持续保持着顺差格局。结构上，经常账户包括货物贸易与服务贸易两个最重要的组成成分，其中货物贸易是我国经常账户的主要顺差来源。本章内容，我们将对我国经常账户的历史走势特征与结构变化进行详细介绍。1.12000年-2008年，进、出口高速增长，贸易顺差持续扩大21世纪初至金融危机发生之前是我国对外贸易发展的

6、黄金时期，货物进、出口增速在20%-30%的中枢波动，且多数时期出口增速强于进口增速，货物贸易顺差持续大幅增长，并最终推动我国经常账户在2008年时创下4206亿美元的历史最高规模。我国服务贸易的发展明显相对缓慢，在这一时期的资金净流动规模并不显著。1.22009年-2016年初，进、出口增速持续下行，贸易顺差先降后升金融危机发生之后的2009年至2016年年初，全球经济增长疲弱，我国货物贸易也受到了显著的负面影响，进、出口增速在长达约六年的时间里趋势下行，2015至2016年的两年间甚至持续处于负增长。虽然这一时期的

7、进、出口增速双双持续低迷，但货物贸易顺差规模存有先降后升的两个细分阶段：①2009年至2013年，我国进、出口增速的下降幅度基本一致，贸易顺差规模相应地相对金融危机之前的黄金时期有所缩减；②2014年之后，我国进、出口增速差显著拉大，明显更为疲弱的进口增速促使我国货物贸易顺差出现大幅扩大，2015年我国货物贸易顺差规模创下5762亿美元的历史高位，甚至高于我国外贸黄金时期的最高年度顺差规模——2008年的3599亿美元。不过由于2014年后，我国服务贸易逆差出现快速大幅扩大，对货物贸易顺差的扩张形成了一定对冲，所以20

8、14年至2016年年间，我国经常账户顺差的上升幅度相对较小，最终的顺差规模仍低于2008年的黄金时期。以下，我们将分别对货物贸易进、出口增速差异拉大和服务贸易逆差快速扩张的原因进行简单解释。图表1我国经常账户的长期走势（亿美元）图表2我国经常账户的结构（亿美元）经常账户:差额:当季值1,6001,4001,2001,0008006