从国际贸易的视角看现行人民币汇率形成机制的绩效与挑战

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1、从国际贸易的视角看现行人民币汇率形成机制的绩效与挑战　　2005年7月21日，央行宣布为顺应我国当前经济形势的要求，对我国人民币汇率制度加以改革。如今时隔一年，新人民币汇率政策运行机制产生的效果已逐步清晰起来。本文将通过具体数据分析本次汇率改革的成效及新政策在实施过程中应注意的问题。　　一、现行人民币汇率政策的内涵　　根据《中国人民银行关于完善人民币汇率形成机制改革的公告》，自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。　　所谓参考一篮子货币，是指某一个国家根据贸易与投资密切程度，

2、选择数种主要货币，对不同货币设定不同权重后组成一篮子货币，设定浮动范围，允许该国货币根据这一篮子货币在指定范围内浮动。然后，逐步扩大浮动范围，在浮动范围之内，实行有管理的浮动汇率制度。[1]　　根据周小川行长的阐述，新的人民币汇率形成机制即人民币汇率不再盯住单一美元，而是按照我国对外经济发展的实际情况，选择若干种主要货币，赋予相应权重，组成一个货币篮子，在此基础上测算人民币多边汇率指数的变化，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率的正常浮动和在合理均衡水平上的基本稳定。[2]　　　二、现行人民币汇率制度对国际贸易的影响　　　固定汇率制度和浮动汇率制度的争论由来已久，稳定的汇率便于结算，避免

3、了汇率波动给商品价格带来的不确定性，而灵活的汇率则是国际收支的自动调节机制。新的人民币汇率形成机制能否兼顾这两方面?笔者认为，只要为篮子里的货币选取适当的权重，稳定币值和调节国际收支是可以兼得的。　　(一)人民币汇率改革对国际结算的影响　　不可否认，比起维持1美元兑换元人民币的时代，参考一篮子货币的现行人民币汇率制度下，以美元结算的国际贸易的确面临新的风险，尤其是在很多进出口商还不习惯运用衍生工具等手段避险的情况下，以美元结算的业务可能会遭遇一定损失。但是，尽管我国的国际贸易主要以美元结算，却仍然有近20%的业务是以欧元、日元等其它国家货币结算的，而且这一比例还有上升的趋势。参考一篮子货币虽然

4、使人民币与美元的汇率波幅加大了，却减小了人民币与其它货币的汇率波幅，总体风险是否增加还需具体数据验证。　　根据2005年8月1日至2006年3月21日的每日汇率，假定每1000美元贸易额中，800美元以美元结算，170美元以欧元结算，30美元以日元结算，计算每月初的1000美元在该月各日兑换的人民币方差。其中，每日兑换的人民币依据以下公式计算：　　　RMB=800•RUSDt+170•REUROt•RUSD0/REURO0+30•RJPYt•RUSD0/RJPY0　　其中，RUSDt、REUROt、RJPYt分别代表美元、欧元、日元的每日汇率；RUSD0、REURO0、RJPY0分别代表美元、

5、欧元、日元的月初汇率。　　与假定人民币与美元维持原汇率(1美元=元人民币)的情况下，同样方法计算出的每月方差相比较(如表1)，不难发现，人民币总额的方差并无显著增加，甚至在多数月份还有所下降。　　表11000美元贸易额兑换人民币各月方差　　注：原始数据来自IMF网站公布的各国货币对SDR每日汇率，由于个别日期数据未公布，本文只选取有数据公布的日期进行计算，故计算结果可能与实际数有微小差异。除此之外，未进行过主观筛选。　　可见，加大人民币与美元的浮动区间并没有削弱人民币币值的稳定性，从总体来看，反而收付外汇所兑换的人民币数额更加稳定了。　　(二)现行人民币汇率制度对国际收支平衡的影响　　根据国际

6、贸易理论，当一国货币升值时，该国出口商品或劳务的外币价格随之升高，进口商品或劳务的本币价格相应降低，因而，该国出口量减少，进口量增加，国际收支出现逆差；反之，当一国货币贬值时，该国国际收支会出现顺差。在浮动汇率制度下，国际收支能够通过汇率变动自动调节，即当国际收支出现逆差时，对该国货币的需求小于供给，该国货币贬值，推动逆差减小；而当国际收支出现顺差时，对该国货币的需求大于供给，该国货币升值，推动顺差减小。因此，在直接标价法下①，一国货币的汇率与该国净出口呈反向变动的关系。而且如果汇率能够真实地反映该国的贸易状况，汇率的波动将有助于推动国际收支趋于平衡。　　　在过去的几年中，我国最大的贸易伙伴分

7、别是欧盟、美国、日本、香港、东盟、韩国、台湾、俄罗斯等。由于长期与美元维持相对稳定的汇率，人民币与其他国家货币的汇率决定趋于被动，即汇率不是中国与该国经济关系的客观反映，而只是美国与该国经济关系的折射。在这种情况下，汇率波动可能使国际收支愈加偏离平衡。历史上几次大的金融危机的爆发，都与盯住美元后影响该国进出口，导致国际收支失衡有密切联系。例如在东南亚金融危机爆发之前，日本经济增长开始减慢，日元也大