对当前信贷资产证券化相关制度的反思问题和路径建设

《对当前信贷资产证券化相关制度的反思问题和路径建设》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在应用文档-天天文库。

1、对当前信贷资产证券化相关制度的反思问题和路径建设　　　2012年6月以来，我国重启信贷资产证券化试点。经过近两年的试运行，进入2014年6月，人民银行、银监会等监管机构相继发文放松资产证券化试点的相关业务管制，信贷资产证券化有望步入快车道。资产证券化一度被视为20世纪最伟大的金融创新，在美国金融市场的纵深化发展中曾发挥至关重要的作用，同时也被视作次贷危机的罪魁祸首。正是由于这种双重特征，资产证券化在国内的试点一直是走走停停。就目前看，无论是监管机构对于资产证券化谨慎的态度还是资产证券化试点过程中的一些制度设计，都深受美国次贷危

2、机及之后美国相关监管制度改革的影响。　　基于此，对国内信贷资产证券化制度的分析离不开对美国资产证券化历史的回顾和经验教训总结。唯如此，我们才能根据国情的不同辩证地吸收西方国家资产证券化发展的经验教训，在适当规避风险的前提下，避免因谨慎过度而制约资产证券化的可持续健康发展，从而探索出有中国特色的资产证券化发展之路。　　一、美国信贷资产证券化历史回顾　　美国第一笔信贷资产证券化产生于20世纪60年代末，意在提高住房抵押贷款流动性，搞活住房抵押市场。最初的证券化信贷资产仅限于房地产抵押贷款，即一般抵押贷款证券（MBS）。随着存款资金

3、脱媒和银行业资本监管的日益严格，商业银行对将更广泛的信贷资产进行证券化产生日益迫切的需求；与此同时，随着信息技术的进步，针对各类信贷资产的风险识别估计、现金流量分析、违约率估计等建模技术逐渐成熟，使证券化标的资产得以扩展至一般消费贷款、汽车贷款、贸易应收款、学生贷款等广泛的信贷资产，此即狭义资产支持证券（ABS）。美国债券市场协会数据显示，截至2006年底，美国MBS和狭义ABS发行余额达到万亿美元，是1985年发行余额的230倍。　　随着MBS和狭义ABS等资产证券化市场规模的迅速扩大，以MBS和狭义ABS为基础资产的结构性

4、融资（CDO）也得到快速发展，并以其灵活的产品结构得到发行者和投资者的青睐。为获得更高的受益，结构性融资CDO标的资产由投资级别债券逐步转向次投资级别贷款，带动次级住房抵押贷款证券（SubprimeRMBS）快速发展。据第一波士顿的估计，2005年美国发行的结构性CDO中，次级抵押贷款及住房权益贷款债券的比例高达50%以上。为解决CDO产品基础资产信用资质问题，信用违约互换CDS应运而生。CDO发起人通过向SPV定期支付保险金获得信用保险，可在基础资产发生信用风险事件时获得全额或部分赔偿。在投资者看来，CDS的出现进一步提高了

5、CDO产品的安全性。与之对应，为解决MBS基础资产借款人提前还款问题，市场创造出MBS二代产品附抵押担保证券（CMO）。针对按揭贷款的现金流及期限差异，计算其整体现金流及计划支付利息，以此为基础发行受偿顺序不同的受益证券，解决了MBS中提前还款风险。CDS和CMO通过组合型证券设计实现了违约风险和利率风险的分离，增大了相关资产证券化产品的“安全性”，推动相关产品市场快速增长；与此同时，资产证券化产品的复杂程度也大大提高，投资者更多地倚重于信用评级机构进行产品选择。　　图1：美国资产证券产品类别及演变路径　　[ABS　　上述各类

6、资产证券化产品的出现，既是商业银行筹集资金和降低风险资产头寸的内在需要，也满足了保险公司、企业年金、房地产投资基金、对冲基金等专业投资机构对投资产品多样化的需求；更重要的是，资产证券化产品中结构化信用增强机制与资产池的分散化大大提高了相关产品的信用评级，而信用评级则被认为有助于消除产品信息不对称的障碍。出于对信用评级机构的信任，投资者不需详尽了解基础贷款的信用风险信息即可放心投资。然而问题的关键就在于，各类资产证券化产品及其衍生产品的安全性均建立在基础信贷资产的正常还本付息上。一旦基础信贷资产出现大范围的信用风险暴露，在此基础

7、上衍生出来的各级产品均会出现问题，从而带来极大的收缩效应，造成市场流动性骤降、债权债务关系链条断裂，引发金融危机。　　2004—2006年间，美联储连续17次提高联邦基金利率，极大地增大了购房者利息负担，致使美国房地产价格在2006年中期之后出现下滑。房价的下降直接导致次级抵押贷款违约率上升。次级抵押贷款是结构性CDO主要的基础资产，CDO很快出现问题，并通过CDS的传导机制将风险进一步扩散，结果是持有这些产品的金融机构均出现大规模的资产减计和账面亏损，次债危机全面爆发，并最终引爆全球金融危机，其影响至今仍在持续。　　危机过后

8、，美国对其资产证券化产品设计进行了系统反思，并进行了一系列制度改进，如强化信息披露、要求发起机构风险自留、强化评级监管、简化产品设计、提高资产证券化风险资本计提要求等。这些改进措施使美国资产证券化重获投资者信任，不过发展速度也降低下来。截至2013年底，美国资产证券化产品存量