关于中国资本市场股权分置问题的探析

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1、关于中国资本市场股权分置问题的探析摘要：本文主要在全面的分析股权分置问题的由来、股权分置改革的重大意义及其改革过程的同时，针对股权分置改革的核心问题——对价问题及其存在的问题进行探析。进而，在本人能力范围内就对价存在的问题提出了解决方案。　　Abstract:Thispapercomprehensivelyanalyzestheoriginofstocksharingproblem,thesignificanceofstocksharingreformandthereformprocess,atthesametime,dis

2、cussesthecoreissuesofstocksharingreform:considerationquestionandtheexistingproblems.Furthermore,thispaperputsforwardthesolutionoftheconsiderationquestioninmyabilityrange.　　关键词：股权分置；股权分置改革；对价　　　　　0引言　　股权分置改革是资本市场的一项重要制度改革，有利于促进我国资本市场的长远发展。对股权分置问题进行研究，具有极大的理论意义和现实价值：

3、一方面，中国股权分置制度是一项标志性的制度。另一方面，中国股权分置制度是一项过渡性制度，是需要改革的旧制度。　　1股权分置问题的由来及其对经济的影响　　造成资本市场悬空，蕴涵系统性风险，影响投资者信心股权分置格局下，股票定价除包含公司基本面因素外，还包括2/3股份暂不上市流通的预期。对于单个公司来说，由于其大部分股份不能流通，导致上市公司流通股本规模相对较小，易于受投资机构操纵，致使股价波动较大和定价机制扭曲[1]。　　　客观上形成了非流通股东同流通股东的“利益分置”公司非流通股东与流通股东缺乏共同的利益基础。流通股股东的利

4、益关注点在于二级市场的股价波动，而非流通股股东并不关心这一问题，二级市场的股价对其经济利益并无直接影响，其真正的利益关注点在于资产净值的增减，这样就使得二级市场的股价与企业的业绩不相称的现象时有发生。　　对国有资产的优化配置造成影响股权分置不利于深化国有资产管理体制改革，因为国有股权不能实现市场化的动态估值，所以不能形成对企业强化内部管理和增强资产增值能力的激励机制，不利于上市公司的购并重组。以国有股份为主的非流通股转让市场是一个参与者有限的协议定价市场，交易机制不透明，严重影响了国有资产的顺畅流转和估值水平。　　2股权分置

5、改革的必要性及重大意义　　股权分置改革的必要性股权分置改革是十分必要的，股权分置已经不再适应我国经济发展的需要，对经济发展造成多重的不利影响，同时两类股东在股权分置条件下的利益冲突也越来越明显。其中双方的利益冲突主要表现在以下几个方面：①同股不同价；②同股不同权；③同股不同酬。　　　股权分置改革的重大意义①对资本市场发展的意义。从资本市场角度看，股权分置问题的解决有利于净化市场环境、完善市场功能，推动市场上一个新台阶。股权分置改革的目标是实现上市公司股票的全部流通，革除市场上同股不同权的弊端，这样就可以从源头上减少公司大股东

6、滥用权力、过度融资、恶意圈钱、侵占公司财产等违规行为，使市场具备稳定的基础[2]。②对上市公司优化的意义。从上市公司优化的角度来看，股权分置问题的解决有利于形成合理的公司治理结构，增强上市公司的市场意识，规范其市场行为，从整体上改善公司质量。股权分置改革所带来的“同股同权”反映在公司治理模式上，即可消除“一股独大”的特权现象，促使上市公司各类股东利益取向一致。另一方面，在全流通的市场条件下，上市公司的一切活动都要接受市场的检验，上市公司的控股权也要由市场来决定。在这种市场化的评价标准面前，上市公司的非理性行为将受到严格约束。

7、股权分置改革是完善公司治理的重要环节，也是提升上市公司体制的强大动力。③对投资者利益的重大意义。从投资者利益保护的角度来看，股权分置问题的解决有利于加强投资者的市场主体地位，尊重其合法权益，使其进一步走向成熟。伴随股权分置改革而来的股市大环境的改变，将为投资者的利益提供有力的保障。　　　3股权分置改革中的对价问题　　对价问题概述从股权分置改革开始到现在，理论界围绕股权分置改革的核心问题——对价问题的争论一直就未停息过，在实践中正由于流通股股东对于对价方案的不满，导致了诸如清华同方、科达机电等九家公司的股改方案被流通股股东否决

8、，而一些企业对价过高又导致了国有资产的流失，所以股权分置改革中的对价问题仍是当前股权分置改革中的重大问题。　　股权分置改革中对价存在的问题及解决方案　　对价水平总体偏低我国股权分置改革中对价水平偏低，与国外成熟资本市场相比有较大差距，主要表现在以下两个方面：一方面，从流通股股东角度来看，较