中国的流动性过剩：货币多了，还是资金多了？

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1、中国的流动性过剩：货币多了，还是资金多了？　　对于当前热议中的流动性过剩问题，像是雾里看花，越来越来朦胧。尽管观点很多，可谓众说纷纭，但有一个基本的问题至今未能达成共识，那就是：流动性过剩，究竟是货币供应过多，还是资金的相对过剩，或是两者的混合？这个问题十分关键，若是误判，就好比给病人看病，把肠炎说成是胃炎，下错了药，那就不但不能治病，反而会加剧病情，自然是十分危险的事情。与其忙着寻找对策，开处方，还不如冷静分析一下病情，找准病因，然后对症下药。　　　一些疾病最初都表现出感冒的症状，但表现为感冒症状的并不一定都是感冒。在流动性问题上，道理是同样的，表现为

2、货币多了，倒不一定是货币投放超过了经济运行的实际需要量。　　　也许是因为这个原因，在许多关于流动性过剩的讨论中，都是从货币的角度来理解的，如从广义货币M2和GDP的比例做国际比较分析，或从其他货币指标衡量流动性过剩，有的找了五六种货币指标口径来说明流动性多和少的问题。这种现象层面的观测不能说没有意义，但若是满足于此，则无法找到问题的实质所在。货币与资金履行不同的职能，有不同的运行方式，会产生不同的影响。货币履行的是价值尺度、流通手段和支付手段等职能，流动性过剩若是纯粹的货币问题，只是货币投放多了，则意味着出现了货币超经济发行，会出现产品价格全面上涨，形成

3、通货膨胀。那样，流动性过剩的问题就比较好解决，控制货币供应量就行了。而资金（资本）履行价值增值的职能，从资金的角度来看流动性过剩，资金多了，会引起利率的变化，其他条件不变时，直接的影响是利率会下跌，同时资产价格普遍上涨。从我国的实际情形来看，似乎是后者，而不是前者。　　　这在理论上容易区分，但在现实生活中却难以辨别清楚。特别是在当前，流动性过剩与贸易顺差、外汇储备紧密地联系在一起，传统的货币供应渠道被改变了，外汇占款在基础货币的投放中占了绝对大的比重，超量的货币通过结汇过程被制造出来，以至于央行不得不通过央行票据来对冲。各种各样的货币指标都使人们感觉到，

4、市场上流动性泛滥就是货币投放太多，而且是被迫的。　　　也许正是因为货币供应方式的全新变化，使人们在看到基础货币被源源不断地投放到市场上的时候，忽视了大量的资金也是通过同一个管道被源源不断地输送到了国内市场上。人们看到了货币，而没有看到货币“外衣”下的资金。这可能是导致问题被混淆的原因。传统的货币供应方式是通过信用的方式创造货币，比如说再贷款。现在通过外汇占款的方式投放货币自然也是货币供应的渠道，但是这种渠道不是信用的创造方式，而是一种买卖的关系。企业出口商品或服务挣的钱，是以美元等外币形式体现的，通过外汇结算，也就是把你挣来的钱以人民币买过来，这样，人民

5、币就增加了。买得越多，投放的人民币自然也就越多。不难发现，虽然货币形式变了，例如从美元变成了人民币，但本质未变，即这是出口商品和劳务而获得的收益，是资金（资本）的回收和回报。此时，通过结汇过程而投放的实际上是资金或者资本，只是同时衍生出了货币的投放。如果你有美元，我有人民币，咱俩按照一定的汇率交易，则纯粹是资金形式的变化。但一旦通过中央银行，则问题就变得复杂化了，在外汇资金变为人民币资金的同时，基础货币也一同出来了，而我们知道，基础货币是会派生货币的。这相当于在一颗桃树上嫁接了梨树枝，本来是一颗桃树，但我们看到的果子却是梨子，而且梨子还能再自我繁殖。外汇

6、的结算过程，就像嫁接果树的过程，一旦嫁接成功，人们看到便是果子（货币），而原来的果树（资金）则反而不被人们所认识了。在全球化过程中，经济中的这种“嫁接”现象会不断增多，我们观察问题的视角也应随之而转换。　　　至此，不难发现，当前背景下的流动性过剩是资金（资本）的过剩，如果存在货币投放过多，那也是因此而致。　　　资金过剩的直接原因是国民储蓄过剩　　　前面的分析告诉我们，当前的流动性过剩是资金的相对过剩。资金的使命是什么？是增值、逐利。表现出来就是股票、债券、房地产市场等资产价格上扬。我国的现实情况进一步印证了上述结论。货币投放多了，是虚拟经济中的问题，而如

7、果是资金多了，那是实体经济中的问题。对流动性过剩的不同理解会导致不同的解释，找出不同的原因，当然，其解决问题的思路也不一样了。　　　如果不考虑外部因素，资金多了实际上就是国民储蓄多了。按照常理推断，当储蓄大于投资时，也就是资本多了，就会溢出，导致资本的净输出。我国实际上是一个资本净输出国家，也就是说，输出的资本比引入的资本还要多，但多数不是直接的资本输出，而是通过外汇储备来间接实现的。就凭资本净输出这一点来看，国民储蓄过剩当是无疑的。在前面之所以说，紧缩货币供应量解决不了资金问题，就因为这一点，减少货币供应的措施无法降低储蓄。　　　储蓄和消费都是实体经济

8、的概念。如果投资不能转换所有的储蓄，就会形成储蓄过剩。这意味着产品过剩，需要通过