战略性投资：实物期权与搏弈论

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1、绪论：从实物期权和博弈论看战略投资（我曾经以为自己并不具有决定性，但是现在我却不是这么确定——无名氏）I.关于本书在这本书中，我们介绍了一种关于战略投资的新观点，它将综合利用金融学中实物期权等新兴的估值方法，以及产业组织和博弈论中的一些基本概念。这种新的战略估值方法面向学者，对业界也同样适用。在这本书中综合了很多战略估值中的边缘理论，并通过举例和具体应用来对它们做出说明。我们所介绍的方法对于职业经理人和战略专业的学生，在建立理论框架和选择投资决策的工具时都是十分有用的。这样应用性的定位，使得本书无论对投资机会还是战略实施中的问题都有着深入的研究。公

2、司财务和公司战略之间的区别还是非常大的，学者和业内人士目前已经认识到这一点。战略决策是最重要的管理决策（要考虑到它的风险和对公司未来情况的影响），但是它们并没有引起足够的重视，并且往往未经过严格的分析就做出了决定。对于这样的战略决策，传统的折现现金流（DCF）方法考虑的就不够全面。当公司进行资本投资时还应该结合公司的战略考虑和资本预算。在对债券进行估值，对保留还是替换设备，或者在稳定的环境下来对一个未来的现金流是可以确定的被动投资进行评估时，传统的估值方法是有效的。但是如果管理可以控制未来的现金流或者可以修正未来的决策时，尤其是当目前的投资可能会与

3、未来的投资有相互影响时（增长期权），这些方法就可能会影响到未来的战略优势，或者影响（也可能是被影响）公司外部其他利益相关者的行为（比如竞争者和供货商等）。在这本书中，作者综合了公司财务和其他相关领域中最新的发展，尤其是实物期权和博弈论，在传统的公司财务与战略规划中搭建起了一种联系。我们应用了很多实际的例子和公司的实际经验来解释这些方法的适用性。这本书还介绍了不同行业中的战略估值的例子，比如高科技行业中的研发投资，联合研发风险投入，消费电器中的产品引进，公共设施的投资和建设（例如：机场建设），以及在石油开发中投资的例子等。我们对“战略投资”的处理方法

4、远不止使用标准的实物期权分析，还将实物期权的涵义扩展到与产业组织和博弈论联系起来以获取竞争维度以及公司及其竞争者的战略决策之间的内在影响。我们认为现在应该将这些新的战略估值方法介绍给更广泛的读者。有时与具体的定量估值方法相比而言，战略估值是一个发展相对比较缓慢的领域，而公司财务和战略之间的区别也是很明显的。而作为比较新的理论，博弈论和实物期权已经获得了学术界广泛的肯定和认同。1994年，约翰·纳什，约翰·C·哈撒因，以及瑞华德·塞顿就因为在博弈论方面的贡献而获得了诺贝尔经济学奖。在1997年，莫伦·舒尔斯和罗伯特·莫顿则因为他们在期权定价方面的贡献

5、而获得了诺贝尔经济学奖。在过去的几年里，很多主要的咨询公司都试图在他们的工作中采用这些方法。我们希望这本书可以吸引在公司财务和战略专业的学者，高级的业界人士以及其他的一些读者。我们非常愿意将我们在这本书中所得到的这些材料带给更广泛的读者，并与公司财务，战略以及其他相关领域的概念和方法进行整合。我们所作的努力都是希望这本书能具有可读性，对于合格的读者来说，同时这也可能是非常具有挑战性的，但其中的数学难度也并非不可接受的。Ⅱ.实物期权和博弈论：公司财务和战略之间的联系在充满着日趋激烈的不确定性和变化的全球化市场上，如果一个公司要很好的利用未来的投资机会

6、，对竞争者的威胁做出恰当的回应，并控制市场的不利变化所带来的损失，战略的适应性是十分重要的。我们在本书中所提到的制定战略决策的方法是将公司的发展机会看作一系列的实物期权，公司可以对这些期权进行积极的管理，同时，它们与竞争者的行为又是相互影响的。从这个意义上讲，实际管理人员所做出的战略决策都可以使用产业组织或者现代公司财务中的原则来进行分析。正如这本书中所介绍的，结合实物期权和博弈论的相关理论，可以帮助我们回答一些对公司的成败至关重要的战略问题。通过对期权，博弈，和恰当的战略考虑，可以帮助管理者们回答这样的一些战略问题，比如：在我们的业务中，一个增长

7、机会的价值是什么？何时应该加大投资，以获得更大的市场份额或者先于其他的竞争者进入这个市场，何时应该保持观望而由于市场的不确定性获益，何时应该分步行动，公司是否应该在研发方面进行竞争，公司是否应该通过联合研发来适应新的环境，另外一种形式的战略同盟是否对公司更加适合？在多变的技术和竞争环境之下，显然这些战略决策将会影响公司的竞争力与市场价值——有时这些甚至是关系到企业的生存的。然而有时管理者们只通过直觉和经验，而不使用结构化和数量化的分析，就进行这些决策。综合战略和财务这两个互为补充的领域，我们提出了定量的方法。在战略管理理论中，基于资源的视角和关于核

8、心竞争力的讨论解释了为什么公司要对资源进行投资，并争取获得在变化的环境中，获得争取市场机会的优势。公司财务中的估值技术帮助