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1、人民币汇率制度改革的实证研究 摘要:本文对05年7月22日人民币汇率制度改革以来四年多的汇率运行机制进行研究。结果显示人民币汇率缓慢的由最初的盯住美元转向参考一篮子货币,人民币自身的波动性也在逐渐增大。总之,这是一个相对来说,温和、有序、循序渐进的改革过程。下载论文网/3/ 关键词:人民币一篮子货币汇率改革回归模型 ■一、前言 中国人民银行于2005年7月21日出台了完善人民币汇率形成机制改革。改革的内容是,人民币汇率不再盯住单一美元,而是按照我国对外经济发展的实际情况,选择若干种主要货币,赋予相应的权重,组成一个货币篮子。同时,根据国内外经济金融形势,以市场供求为基础,参
2、考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化,对人民币汇率进行管理和调节,维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。根据对汇率合理均衡水平的测算,人民币对美元即日升值2%,即1美元兑元人民币。中国人民银行行长周小川在2005年8月10日又对一篮子货币的选择做出了说明:“篮子货币的确定是以对外贸易权重为主的,目前,美国、欧元区、日本、韩国等是中国最主要的贸易伙伴,相应地,美元、欧元、日元、韩元等也自然会成为主要的篮子货币。”周小川同时强调这次改革后的汇率制度并非盯住一篮子货币,而是参考一揽子货币。 由于中国人民银行并未明确指出一篮子具体包括哪些货币,这些货币的券种如何。故需要理论研究对着一篮子
3、货币做出具体分析。另外把握汇率政策的实质有很大的意义,有助于外汇交易、国际贸易以及解决人民币升值压力等问题。而学者们对人民币货币篮子中所包含的货币个数存在分歧。不少学者主张以美元、欧元和日元按照一定权重组成货币篮子计算人民币的名义汇率,IMF用中国内地16个贸易伙伴的货币组成的货币篮子计算人民币的实际有效汇率(张晓朴,2000),俞乔(2000)采用双边贸易模型计算了我国的加权实际汇率指数,他使用了22个主要贸易伙伴国家(或地区)和竞争对手国家(或地区)的货币。理论上货币篮子中至少包括两种以上的货币,实际中一国货币篮子中应该包括哪些货币,这需要建立一个指标体系进行分析。 本文选取了200
4、5年7月23日至2010年2月21日共一千多个交易日的日汇率数据,试图分析以下一些问题: 1.人民币改革的效果如何,是否由之前的盯住美元改变为参考一篮子货币? 2.改革是如何进行的,是否如央行所说的是一个循序渐进的有序过程? 3.一篮子货币的权重为多少?权重在改革后两年多的时间里是否有变化? 本文用FrankelandWei(1993)的模型度量交叉汇率每日变动之间的关系,对改革后的新人民币汇率制度进行分析。 ■二、人民币汇率制度改革的背景 在建立模型,对数据进行分析之前,我们先了解一下05年人民币汇率改革的背景,以及人民币汇率改革的最终目的。 汇率制度选择理论指出,在固定汇
5、率制度、自由资本流动和独立货币政策之间存在三难选择。如果选择独立货币政策和固定汇率制度的制度组合就必须放弃资本自由流动,实行资本管制。在05年之前,人民币汇率长期盯住美元,实行的就是上述政策组合。这种汇率制初期对于遏制通货膨胀、促进外资外贸经济的发展和稳定汇率预期等方面发挥了积极的效应,但是,随着时间的推移以及国家经济条件的改变,其汇率的内外稳定机制方面的弊端也日益显示,而且这一弊端会随着我国金融开放进程的推进而日益突出,02年以来人民币对外存在巨大的升值压力,而对内却存在一定的贬值压力,05年7月汇率改革提出之时,人民币汇率正处于在进退两难的境地。 上世纪90年代发生的一系列货币金融危
6、机也说明,这种政策组合的危害决非货币政策无效这样一个温和的负面影响。在经济全球化的今天,越来越多的国家选择浮动汇率制,将汇率与市场需求挂钩。 但单一方面,从国际金融经验来看,汇率急剧变动和不稳定往往伴随着金融市场的不发达和微观经济主体的不完善。为此,我国采取了较为缓和的参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。我国政府根据整个国际经济形势和美元地位的变化,放弃了钉住美元汇率制度,选择采用了参考一篮子货币汇率制度。这可以削弱长期以来美元对人民币汇率的过度影响,更好地保持人民币有效汇率的相对稳定性。 总的来说,此次人民币汇率改革的目标是,建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率体制
7、,保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。人民币汇率改革必须坚持主动性、可控性和渐进性的原则。下面开始实证研究,看人民币汇率制度的改革是否符合上述原则。 ■三、模型及数据选择 本文采用FrenkelandWei(1993)的模型,考察交叉汇率每日变动之间的关系,进而推断汇率制度的实际运行。为此,首先需要确定一个基准货币,这个货币须满足一些基本的条件:(1)汇率为独立浮动的货币;(2)与中国以及所要分析的篮子货币(
