一只私募基金的意外死亡

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1、一只私募基金的意外死亡　　最近，有一只私募基金性质的信托产品宣告死亡。不过，由于它死得悲壮、死得离奇、死得其所、死得能让生者更好地活下去，所以我们有必要详细了解它的死亡全过程，以便让以后的理财产品都有所借鉴。下载论文网　　　　在熊市的啜泣声中，一只名叫“丰收盈宝”的阳光私募信托产品壮烈牺牲。而其戏剧性在于，这只信托产品的投资者却是毫发未伤。　　在上证指数下跌超过50％的背景下，所谓的“优先收益人”在“一般受益人”的“呵护”之下，保全了本金，而作为产品管理者的私募基金，即“一般受益人”却在短短273天之后宣告

2、死亡。这个故事最核心的玄机，还在于信托结构化产品的制度安排。　　　　“丰收盈宝”在世273天　　　　山西信托的网站上，挂着这样一则公告：“丰收盈宝结构化证券投资集合资金信托计划，在运作过程中，信托财产净值触动了提前终止信托计划的条款，为保护优先受益人的利益，经与一般受益人协商，现提前终止该信托计划，于2008年4月22日进行清算。本信托计划实际运作273天，优先受益人信托资金预期年收益率为8％，信托收益计算方法为：优先受益人的信托收益=信托资金×8％÷360×273。”　　这只结构化信托产品公告提前清盘结算

3、，迅速引发了市场对阳光私募信托产品的关注。　　据了解，《丰收盈宝结构化证券投资集合资金信托计划》于去年7月24日推出，属于结构化信托产品，规模为6000万元。信托资金由“一般受益人”即私募基金管理人和“优先受益人”即信托产品投资者的资金集合形成，比例为1:1。也就是说，私募基金以3000万元自有资金，作为投资者的保障。按照合约规定，当信托资产下降到6000万元的85％(警戒线)时，私募基金应按照规定追加资金到100％以上；而当信托资产下降到6000万元的75％(止损线)时，受托人(信托公司)将进行强制性平仓

4、，保障投资者的本金安全。　　从去年末开始，大盘连续下跌，所有与股票相关的投资产品亦未能幸免。据记者了解，这只“丰收盈宝”在首次触及止损线，即当信托资产亏损达25％时，曾追加了200万元资金。但在毫无章法的乱市之中，200万元也迅速打了水瓢。作为“一般受益人”的私募基金无奈只能提前终止信托计划。在山西信托的网站上，记者并未找到关于该产品私募基金管理人的具体信息，这一点也成为未解之谜团。　　值得一提的是，尽管信托计划提前终止，但投资者在此之后仍可获得年化8％的收益率，按照存续期273天计算，收益率就是8％÷36

5、0×273，即％。　　从中也可以看出，这类结构化信托产品的实质等同于私募基金向投资者融资。优先受益人把钱借给一般受益人，同时获得约定的收益率，而一般受益人则借此放大了自己的投资杠杆，承担绝大部分收益和风险。　　和其他资金借贷类似，结构化信托产品都会有一个止损条款，以保证资金借出方(优先受益人)的本金不受影响。比如“丰收盈宝”的条款就是，净值下降到本金的85％为警戒线，净值下跌到75％为强制平仓线。　　某信托业内人士告诉记者，结构化信托产品在市场波动较大时，经常会因净值波动较大而提前终止。去年“5?30”大跌

6、时，就有不少结构化信托提前清盘。其后，每逢市场波动放大，也时有清盘消息传出。　　　　私募产品的两种模式　　　　早在几年前，私募基金阳光化就已悄然酝酿，借道信托目前来看是唯一的方式。就模式而言，目前国内的信托化私募基金可以分为两种类型。　　一种是主要采取风险共担的模式，私募基金担任投资顾问，其职责实质上为基金管理人，投资者参与这类信托产品，实质上和投资公募基金没有太大区别，投资者必须自行承担股市下跌的风险。有些私募基金管理人也会用一部分自有资金购买自己的信托产品，目的也仅是向投资者表示其没有理由做“老鼠仓”而

7、已。　　当然，这种模式也不会涉及止损线或者被动清盘的问题。此前被广泛报道的赵丹阳管理的私募基金就属于这一类型。赵丹阳自称在市场到达3000点以上时，已找不到具有投资价值的品种，因而主动清盘。这一事件因而也成为此前的热门话题。　　另一种模式，就是和“丰收盈宝”同类型的结构化模式。私募基金作为所谓的“一般受益人”，必须按照一定比例投入自有资金作为“安全垫”。换句话说，私募基金管理人其实就是“优先亏损人”，一旦在投资运营过程中，发生本金亏损的事实，则由私募基金管理人的资金拿来抵补损失。资金在银行中托管，私募基金无

8、论如何是赖不掉的。　　这种信托受益权的分层设计，可以将优先受益信托投资者的本金损失风险降到极低程度，同时投资者还能获得相对稳定的预期收益率。　　当然，风险和收益是对等的。按照大部分结构化信托的方案，私募基金管理人只有获得绝对的正收益，才能得到报酬，同时收益率越高，所能得到的利润分成越多。　　以“丰收盈宝”为例，当产品的收益达到240万元时，信托的优先受益人就能获得8％的回报率。当收益超过240万元以后，私募基金管