中国股市与经济增长：基于实证的观点

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1、中国股市与经济增长：基于实证的观点[摘要]本文利用各类指标，对1992年-2005年中国股市和宏观经济的数据进行了实证研究，并利用银行业的数据加以对比。结果发现，我国金融发展水平对宏观经济的影响要远远强于股市的影响作用，而股市规模较小，也制约了对宏观经济的促进作用，同时股市的活跃也有利于银行储蓄资金流向股市。　　[关键词]中国股市；经济增长；银行；宏观经济　　金融发展与经济增长之间的关系一直是经济学中极有争议的一个话题，作为金融市场的重要组成部分的股票市场和经济增长以及银行发展由此引申的股市对经济增长和银行发展的影响；银行发展对经济增长的影响等问题也是最近研究的热点。　　国外学者对股票市场

2、的表现和宏观经济变量的关系进行了大量的经验研究。这些结论大多证明了股票市场和经济变量之间存在相互的关系，但结论并不是完全一致。如Levine(1991)得出结论，认为股市流动性与银行促进长期的经济发展。而Binswanger(2002)对20世纪80年代以来的美国经济，用子样本滚动回归方法研究发现股票收益率和实际经济活动之间的关系不成立。国内学者也在这方面做了一些研究，如于长秋(2003)选取了美国战后1948年6月至1981年1月股市波动与经济波动的数据，用布兰查德模型理论分析，得出股票价格波动与宏观经济波动存在相关性；王志扬、马理(2004)选取了1994年至2002年我国GDP增长率

3、与股票市场流动性增长率进行了相关分析和数据回归检验论证了当前股票市场与经济的增长并不存在强关联。　　从股票市场和经济形势各变量的研究结果来看，虽然我国股市只有短短的10多年时间，而且表面上经济增长变化与股市行情变化各阶段并不相符合，这也导致了中国股市并非为中国经济晴雨表的一般论断。但是我们发现上证指数和经济变量绝对值却存在着极强的相关性(刘建和、李涛，2006)。因此我们认为，中国金融体系与宏观经济之间的关系有必要继续进行实证研究。　　一、检验指标　　我们根据Levine等(1997、1998)形成了检验指标体系，再根据我国内地股市自身的数据指标特点，在本次实证中主要采取了以下三大类测算指

4、标：　　1.增长指标　　(1)人均实际GDP增长指标(OutputGrowth)：该指标(简称OG)通过对人均实际GDP值的计算得到，而实际GDP则是名义GDP值除以物价指数得到。在这里的物价指数我们以居民消费价格指数来替代，并以1985年为基期，基期数为100。　　(2)人均市值增长指标(CapitalStockGrowth)：该指标(简称CSG)通过对人均市值进行计算得到。值得注意的是，我国内地股市中存在着相当大比例的非流通股，从而总市值与流通市值相当悬殊。由于实际股市中成交价往往只代表流通股股价，所以本文该指标中的市值即为流通市值。　　(3)储蓄存款增长指标(Saving)：这一指标

5、(简称SAV)指的是储蓄存款占GDP值的百分数。储蓄存款一般指私人储蓄存款，在这里笔者以我国统计指标中的银行城乡储蓄存款来代替。　　2.股市指标　　股市指标主要指股票市场流动性与增长率之间的关系指标，主要包括两大类：一类是流动性指标，另一类则是容量指标。前者主要包括成交金额比率和换手率指标，后者在本文中主要选取了资本化比率指标。　　(1)成交金额比率(ValueTradedRatio)：VT=总成交金额/GDP值。　　(2)换手率(TurnoverRatio)：TO=成交量/流通股本。　　(3)资本化比率(Capitalization)：Cap=流通市值(或市价总值)/GDP。和人均市值增

6、长率指标一样，在这里因为考虑到一方面，股市行情主要反映二级市场流通股股价，而另一方面非流通股主要只以转让等方式进行流动，难以体现资本化状态。因此资本化指标只考虑流通股市值，即流通市值。　　3.金融发展水平指标　　由于本文重点在于分析股市行情与经济增长之间关系问题，而金融发展水平指标主要与银行等金融中介相关，在这里由于数据的时间问题，笔者只选取了部分指标进行对比综合。　　(1)金融深度指标(DEPTH)：DEPTH=金融体系流动负债/GDP。由于国内统计口径与国际上并不一致，在这里笔者借用谈儒勇(1999)的方法，以M2来代替金融体系流动负债，也即DEPTH=M2/GDP。　　(2)贷款率指

7、标(BankCredit，也即PRIVY)：BankCredit=私人企业贷款/GDP。与国际情况并不相同，到目前为止，虽然大陆民营经济有了相当程度的发展，但总体来看，国有企业与民营经济都是国民经济不可或缺的部分。事实上，就国内银行而言，更倾向于向国有企业及上市公司进行贷款，民营企业贷款老大难问题一直难以解决。正是如此，笔者以国内金融机构信贷收支情况中的各项贷款项目来代替国外的私人企业贷款项目，也即BankCredit=