杨文斌：股指期货时代的投资机遇

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1、杨文斌：股指期货时代的投资机遇　　谢谢王总，我跟王总是最好的朋友，他说这边有一个很好的讨论，所以我拿着稿子就上台过来了。固然是这样，我还是要纠正王总一个错误，由于他这个里面有一个很明显的误导，一个帐户130万，但是我们知道，股指期货是一个灵活游戏，在有人赚130万的同时一定有人亏了130万，而且大部份人你假如敢进往做的话，股指期货的风险非常高，有很多赚钱的机会，但是否是凡人能做的，我觉得还是要通过专业的机构来操纵。非常感谢《投资与理财》和学习型中国增进会，我往年也是受邀到年会当中讲过一次，往年和今年的情况已

2、发生了非常大的变化，我们往年在讲到这个情况的时候，整个市场金融风暴刚刚过往，就像狂风雨过后一片凋零，我们开始重建家园，开始信心恢复。一年以后我们坐在这里重新开这个会情况已完全不一样了，我们的经济复苏政策已取得了明显的效果，现在我们考虑的更多的题目是否是刺激的力度太大了？经济是否是有点过热的趋势？现在GDP已到了12%，通胀已到2.2%到2.3%了，现在我们考虑的是另外一个题目，就是货币要不要开始缩的题目。今天上午很多的老师都已讲过了，我不会讲宏观方面，我会重点讲一下股指期货对投资的影响，我想重点放在这个话题

3、上面。　　我个人的经历是一直在做证券，从92年开始做证券，98年开始进进基金行业，07年我是最早的华安基金研究总监，07年在汇丰基金做副总，从公司出来以后，我们希看创建一个中国最专业、最独立的第三方基金研究机构，目前三年来我们一直是朝着这个方向努力的。我们的研究在阳光私募方面，特别是对冲基金方面应当是国内比较领先的，所以我今天的话题就是2010年私募推倒重来。　　大家看一下这个图(PPT)国内的证券历史上有几次比较大的事件，我觉得是里程碑式的，第一次是90年上海交易所开市，那时候大量的散户开始买卖股票。第二

4、个事件是1997年出了一个证券投资基金管理办法，那个时候以公募基金为代表的机构投资开始进进市场，现在份额占到25%到30%左右，是市场一支非常重要的气力。第三个标志性的事件是05年的国有股，05年出了一个国有股股权置换的方案，从05年开始国有股开始进进流通领域，一直到现在我们都遭到全流通一些深进的影响。这三次有甚么特点？这三次里程碑式的事情都是在投资者结构层面的变革，第一次是散户，第二次是基金机构投资者，包括保险，第三个是国有股。所以到06年、07年的时候，我们基本上在证券市场股市里面三支最主要的气力已全部

5、到齐。但是很遗憾，我们接近20年的历程只是在投资者机构上进行了改变，但是没有改变一个股市基本的规律，就是只有做多，只有持有股票才能赚钱，这个现象我们20年没有改变过。这次股指期货在16日星期五的时候，我觉得尽对是比里程碑更里程碑的一个事情，我们的股指期货正式开始，在这之前融资融券已开始了，整个中国的股市进进到一个非常崭新的时代。对在坐各位投股票，投公募基金和私募基金都会有非常深进的影响。　　大家可以看到，一个最理想的回报对投资者来讲就是尽对回报，就是不管熊市还是牛市自己都赚钱，这是一个最理想的回报方式，每个

6、往投资的人都在期看这类事情发生，甚么时候都赚钱，最好不要亏。但是实际上这是一个梦想。我们每年都在财富增值，也是大部份人包括基金经理人奋斗的目标，但是现实情况是怎样样的？这是上证指数过往20年一个真实的变化图，股权分置以后整个的空间被急剧开打，06年翻了一倍，09年又翻了一倍，从1700点涨到3300点左右，整个市场动荡的幅度，没有像我们国家这样的，美国的次贷危机跌了20%多，所以说这个影响是非常大的。在这类动荡的市场环境当中要实现刚才说的尽对回报，一个是每年都能赚钱，基本上是非常困难的，要构造出一个向上的回

7、报非常困难。　　在08年的熊市当中公募型股票基金跌了58%，私募基金抗风险能力比较强，即使是这样，均匀水平也就下跌了35%左右，全面亏损，无一幸免。在这类市场当中要实现尽对回报的理念非常困难，就是MissionImpossible，把不可能的任务完成。我们有无可能在这类动荡的市场当中一直实现正回报的情况呢？也有，08年有几个私募基金赚了5%，最好的一个赚了24%，但是这类情况很少。我觉得很大程度上是一个概率事件，所以说在这类市场环境当中，我觉得实现尽对回报是比较困难的。　　刚才讲了我们今天谈的主题主要是股指

8、期货，我们想像一个基金经理或你自己如何应用股指期货来做尽对回报？有无可能？难不难？怎样实现这是一个非常有趣的话题。由于历史一定会再现的，未来的市场当中小熊市、大熊市一定会再出现，你怎样应用这个股指期货的工具来改变这类市场的整体趋势？让你的钱永久赚钱，这是我们值得探讨的题目。我们用国外对冲基金最经常使用的两种方法来看看08年我们可以怎样做。第一种我们用是非仓策略，第二是市场中性策略。我们首先看第一种，实在非常简单，