公司价值评估方法研究及应用

《公司价值评估方法研究及应用》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、主要内容价值评估理论发展综述价值评估方法论将公司进行分类的价值评估0价值评估理论溯源之费雪的资本价值理论Vs格雷厄姆内在价值论资料来源：马宁莉等《公司价值评价的数量模型和方法研究》；杰明·格雷厄姆《证券分析》企业价值评估最早可追溯到20世纪初Fisher(1906)提出的资本价值理论，该理论提出资本价值是收入的资本化或折现值；利息率对资本的价值有较大影响，利息率下降则资本的价值将上升，反之则下降Fisher的研究从利息率的角度探求了资本收入与资本价值的关系，初步奠定了资本价值评估的基础Fisher提出的企业价值评估公式为CV=I+NPV，其中I为投资，NPV

2、为企业价值净增量IrvingFisher1867-1947价值投资学派始于20世纪20~30年代股市崩溃之后格雷厄姆提出的内在价值(Intrinsic Value)决定价格企业的内在价值都应该是其未来收益的折现值核心思想是利用某一度量方法测定出股票的内在价值，并以此基准与该股票的市价进行比较，决定对该股票的买卖策略价值投资的重要概念之一就是“安全边际”，寻求符合投资者所能承受的安全范围之内的股票折现率的设定未来收益的可预见性BenjaminGraham1894-1976基本理论基本理论实践中的困难应用的前提是把企业看作收益流量已知和确定的投资资本，无风险利率

3、为贴现率市场的不确定性导致机会成本无法确定对风险的分析停留在定性上，缺少定量化的比较没有讨论指出各个安全边际指标设定的依据，也没有一个统一标准的定价体系1在现值评估公式中预期现金流发生的时间结构是线性假定的这种假定与现实情况有很大差异，事实上有的公司是线性发展的，有的是非线性的，也有的是线性和折线交替的给定一种时间假定对公司估值理论会产生什么影响,是一个极具挑战性的重要课题早期价值评估思想中亟待解决的难题资料来源：单炳亮《公司价值评估理论的发展》，2004风险测度问题资本结构问题现金流发生的时间结构现值评估公式中仅仅把利息率作为折现率标准显然是不够的，但是要

4、在折现率中体现风险补偿的内容，就涉及到风险标准、风险种类和风险测度问题在公司价值评估中，既涉及到不同公司的实际风险判断、风险分类和风险测度的理论难题，又涉及到在一个公式的变量中体现出来的技术难题不同公司筹资主体和筹资比重有着明显的差异，这会造成各自的资本成本和税负不同，这种不同对公司价值评估将会产生什么影响，早期价值评估理论没有涉及到这一问题现值评估中的未来收入用预期现金流的概念来表示有其科学的地方，但是在具体评估过程中依然存在如何认定和计量的问题从应用的角度讲，它可以等同收益、红利、自由现金流量等，但是人们对此并没有统一的认识从数据的易得性来讲，人们会首选

5、会计报表的收益数据，但是从公司价值评估的要求来看有三大缺陷：即会计数据反映的是过去的业绩、收益数据有着迎合公司管理层需要的空间、会计准则强调资产安全而不是未来收益的变化这种看上去的技术问题与风险源生性问题有着密切的关系，因此解决风险源生性问题成了金融学理论的重大课题现金流量的认定和风险源生性问题2威廉姆斯提出的DDM模型开创现值评估模型的先河*资料来源：TheTheoryofInvestmentValue；斯蒂芬.佩恩曼《财务报表分析与证券定价》TheTheoryofInvestmentValue1938年，约翰·伯尔·威廉姆斯（JohnBurrWillia

6、ms）在他的著作（TheTheoryofInvestmentValue）中最早提出了现金股利折现模型的基本思想：当前的任何一个股票、债券或公司的价值，应该等于其在未来生命周期内产生的现金流回报，通过合适的折现率进行折现，所得到的折现值约翰·伯尔·威廉姆斯的贡献给出了DDM价值评估模型，这是许多衍生的现值评估模型的基础把股利看作现金流现金股利折现模型自由现金流折现模型剩余盈余折现模型股票的内在价值应等于该股票持有者在公司经营期内预期能得到的股息收入按一定折现率计算的现值预期现金流的稳定性，稳定性越好，风险就越低，贴现率则越低自由现金流折现模型的理论基础为公司价

7、值等于公司未来各年自由现金流的折现值之和需考虑企业自身运营现金流及债务结构对自由现金流的影响超额盈余=盈余-期初帐面价值×权益资本成本由现金股利折现模型演化而来的，在会计盈余与股价之间建立了直接的理论联系3巴菲特的投资实践丰富并发展了价值投资理论和价值评估思想资料来源：沃伦.巴非特《巴菲特致股东的信》基于大萧条特殊的历史背景，格雷厄姆在最初的价值投资理论中，提出了注重固定资产、忽视无形资产的思想，并且也严格界定了诸如投资的股票必须是低于清算价格等投资条件，这些严格的界定使得市场上越来越多的股票都不符合投资的要求巴菲特在秉承了其老师价值投资的理念的基础上，开始

8、注意廉价股票措施之外的东西——深入研究公司状况，分析