欧元问世后国际储备货币竞争格局与欧元危机

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1、欧元问世后国际储备货币竞争格局与欧元危机从2009年第三季度开始，全球经济逐步摆脱国际金融危机的影响，显现出一定的复苏迹象。就在各国政府和学者为后危机时代的世界经济蓝图进行规划和设计的时候，美国标准普尔、穆迪和惠誉三大评级机构不断调降欧元区希腊、西班牙、葡萄牙和爱尔兰等国的主权债务评级，引发了这些国家的主权债务危机。部分美国政客和学者更是对这些欧元区国家的主权债务问题大肆渲染，并且预言欧元区国家的主权债务问题将导致欧元走向消亡，比如罗杰斯的“欧元崩溃论”和索罗斯的“欧元终结论”。逻辑上讲，债务危机应该由债务国对债务的违约而引发，但是

2、直到现在，就连主权债务负担最重的欧元区国家——希腊也没有出现债务违约，危机的出现完全是由于美国的评级机构调降这些国家的主权债务评级所引发，这一现象值得我们深思。另一个值得注意的事实是，同属国际储备货币发行国的英国和日本的主权债务问题与欧元区主权债务问题最严重的希腊和西班牙不相上下，比欧元区整体的主权债务问题要严重得多。美国的评级机构为什么不调降英国和日本的主权债务评级呢?同时，美国的主权债务问题也不小，其财政赤字／国内生产总值比率已经超过3％的国际公认安全标准，主权债务余额／国内生产总值比率也已经超过60％的国际公认安全标准，美国的

3、评级机构为什么不调降美国主权债务的评级呢?布雷顿森林体系建立了以美元为中心的国际储备货币体系，在这一体系下，美国独享国际储备货币的发行权和收益，美元成为美国发行的世界货币，这就是所谓的美元霸权。布雷顿森林体系崩溃后，虽然德国马克、法国法郎、英镑、日元、瑞士法郎和荷兰盾等主权货币先后进入国际储备货币体系，但这些货币的份额小且分散，美元霸权仍然相当明显。1999年欧元问世后，国际储备货币的竞争格局发生了根本性变化，美元霸权受到欧元的强烈挑战。我们认为，欧元问世以来国际储备货币竞争格局的演变是当前所谓欧元危机问题的一个重要解释变量。一、欧

4、元问世以来全球官方外汇储备规模的扩张当前全球超过90％的国际储备是由主权国家发行的信用货币即外汇储备所构成，有学者将布雷顿森林体系之后的国际货币体系称为信用货币本位制度。从20世纪50年代到20世纪结束，全球官方外汇储备的规模扩张并不显著，根据国际货币基金组织的统计，全球官方外汇储备不足2万亿美元，只有17829.47亿美元，1999年末全球官方外汇储备还不到2009年末中国一国外汇储备的四分之三。直到20世纪末，全球外汇储备还主要集中于发达国家。1999年，发达国家持有11081.23亿美元外汇储备，占全球官方外汇储备的62.19

5、％，发展中国家只持有6738.19亿美元，仅占全球官方外汇储备的37.81％。20世纪80年代的拉美债务危机正是这些发展中国家因缺乏足够维持外债偿付能力的外汇储备引发。直到20世纪90年代还有学者将外汇储备的持有量作为判断一个国家经济发展水平的指标之一。而且，所谓外汇储备适度规模理论实际上就是为约束发展中国家增加外汇储备而提出的针对性非常明确的理论。下图显示了欧元问世以来全球官方外汇储备规模变化的三大特征：(1)持续扩张。全球官方外汇储备规模的增量和增速都保持了严格的正增长，未出现过去经常看到的周期性波动，呈现出显著的持续扩张特征。

6、(2)快速扩张。与1999年比较，2009年全球官方外汇储备规模扩大了3.54倍，年均增量达到6304.85亿美元，仅仅这一时间段内三年的年均增量之和就已经超过过去50年累积的外汇储备存量，年均增速高达16.33％。从纵向比较，这种增速在全球官方外汇储备历史上还从来没有出现过；从横向比较，这一增速远高于同一时间段世界GDP约3％、世界贸易约6％的年均增速，也高于同一时间段世界FDI约12％的年均增速，所以，显示出快速扩张的特征。(3)加速扩张。从增量考察，以1999年为基期，前5年(2000～2004)的年均增量为3932.82亿美

7、元，以2004年为基期，后5年(2005～2009)的年均增量为8676.89亿美元，后5年的年均增量是前5年年均增量的两倍多。从增速考察，前5年的年均增速为16.04％，后5年的年均增速为16.62％，虽说差异不大，但后5年的年均增速仍然稍快。无论是增量还是增速，都显示出加速扩张的特征。此外，上图还显示了发达国家和发展中国家官方外汇储备分布变化的过程。在最近15年间，发达国家和发展中国家持有全球官方外汇储备的份额完全颠倒，15年前是发达国家占三分之二、发展中国家占三分之一，15年后是发展中国家占三分之二、发达国家占三分之一。由于外

8、汇储备的快速扩张，一部分发展中国家已经出现规模庞大的超额储备，在这些国家，所探讨的问题已经不是“如何达到和保持外汇储备适度规模”这种传统问题，而是“如何合理配置和利用超额外汇储备”这一新问题。按照近30年储备货币发行国年均约3％的通货