美国经济和金融领域的失衡、压力和风险

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1、美国经济和金融领域的失衡、压力和风险　　：目前美国经济增长势头明显，短期内出现经济衰退和金融危机的风险大幅下降。但美国经济和金融市场在应对大衰退的过程中也累积了诸多失衡、压力和风险，本文对这些不利因素进行了具体剖析，认为这些因素的存在，加之外部环境的不稳定，使得美国经济和金融市场的前景仍然具有不确定性。关键词：美国经济金融危机货币政策失衡风险美国经济自2009年年中结束衰退，在经历了4年多缓慢复苏和经济增长内在动力的积累后，目前出现了较强的增长势头，短期内出现经济衰退和金融危机的风险大幅下降。但美国经济和金融市场在应对大衰退的

2、过程中也累积了诸多失衡、隐患和潜在风险，这些内在的不稳定性还会延续，并可能与全球经济波动的外部冲击互动，在近期内影响美国经济复苏和金融稳定。本文拟分析评估其中值得市场关注的主要失衡、压力和风险。美国经济和金融领域的失衡状态（一）宽松货币政策推动金融市场强劲复苏，但对实体经济的推动作用有限且递减宽松政策的最终目标在于启动个人和企业支出增长。美国货币政策特别是量化宽松（QE）的直接作用主要是推高资产价格，然后经由财富效应推动支出增长。实施宽松政策的中介目标已然实现金融市场自2009年以来呈V型复苏增长，但最终目标尚未充分实现实体经

3、济一直呈Lp;P500）股指增长了119%，而实际GDP仅增长了12.4%（见图1）。图1SP500股指涨幅与实际GDP涨幅【编辑注：在左轴上方加上（季度，指数化，2009-Q1=100）】资料：圣路易斯联储，计算通常情况下，货币供给增长在短期内增加实际GDP，在GDP增长达到潜在水平后，货币供给持续增长会推动价格水平及名义GDP上升，而对实际GDP推动作用递减。美国自衰退以来，虽然美联储创造了大量流动性，但实际GDP及通货膨胀率一直低于历史水平。这是因为宽松政策带来的货币增长有限，而且货币增长对实体经济的推动作用不仅低于历史

4、水平，而且还在递减。就美国季度环比折年率平均值分析：19802013年M2为6%，而名义GDP为5.6%；20092010年M2为4.41%，但名义GDP却降到2.4%；20112013年M2上升到7.8%，而名义GDP仅回升到3.95%（见图2）。图2美国M2与名义GDP的走势及关系【编辑注：在左轴上方加上%（季度环比折年率）】资料：圣路易斯联储货币政策作用有限，主要是因为传导渠道受阻而未能有效渗入实体经济。具体体现在：（1）QE导致基础货币大幅上升，但M2没有相应上升。这主要是因为银行信用风险承担意愿较低，加之美联储对超额

5、储备金付息，大量银行资金作为超额储备存放在联储（见图3），使得货币流通速度从过去54年的平均水平1.84降至2009年以来的1.67。图3美国银行业信贷和超额储备【编辑注：在左轴上方加上10亿美元】资料：圣路易斯联储（2）低利率政策使银行存款成本几乎为0。随着居民储蓄率上升，银行业存款从2009年第一季度的7.2万亿美元增加到2013年第四季度的9.7万亿美元。然而低资金成本弱化了银行放贷压力和动力，同期贷款总额维持在7.2万亿美元上下，贷存比则从97%降到75%。（3）从信贷需求方面看，QE固然导致了长期利率下降，但利率下降

6、的作用有限。美联储考察发现，银行表示工商信贷需求增长的净占比在20092010年回升之后，在20112013年持续波动回落，并未随利率下降而稳定回升（见图4）；低利率并未促进固定资产投资增长，因为企业投资决策并不像传统理论所认识那般对低利率敏感。图4工商信贷需求增长的银行净占比【编辑注：在左轴上方加上%】资料：圣路易斯联储（二）宽松政策向市场注入了充足资金，并提升了投资者风险意愿，但也导致风险承担失衡和资金错配宽松政策的意图之一是通过廉价资金和资产组合效应，激发、恢复企业和个人的风险承担意愿和创业精神，将资金从安全的政府债券逐

7、向高风险市场。但结果表明，企业和个人风险偏好确实恢复，但出现了不利于经济复苏的失衡和资金错配。具体表现为：第一，企业非住宅类固定资产投资增长滞后于企业股权增长（见图5）。这种风险承担对企业扩大再生产、增加就业的作用有限。图5美国私有部门非住宅固定资产投资增长滞后于股权增长【编辑注：在左轴上方加上（季度，指数化，2009-Q1=100）】资料：圣路易斯联储，计算第二，信贷市场复苏滞后于股市。中小企业等就业增长主体依然融资难，小企业信心指数回升缓慢。例如，20092013年SP500股指增长了一倍并超过危机前水平，而同期小企业信心

8、指数还在92上下徘徊，尚未恢复到危机前高点101。第三，由于股市在很大程度上靠廉价资金支持，而不是以实体经济为基础，所以过去几年出现一些怪象：当出现经济增长正面消息时，市场预期美联储可能会提前退出宽松政策，股市反而下跌；相反，当出现负面消息时，市场预期美联储可能会延续宽松政策