案例十四深科新出售深佳与

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1、案例十四：深科新出售深佳和一、教学目的与要求：　　通过本案例使学生了解：如何对公司经营战略作出正确的选择，在外部环境变化时如何对经营战略作出调整；掌握如何处理好财务战略与经营战略的协调，一元化经营与多元化经营的选择时机；通过该案例了解在关联企业之间出售的全部过程，从财务角度掌握如何对出售方案进行评估以及确定转移价格等问题。要求在熟悉整个案例全景资料后，独立完成规定练习。　　二、对公司背景的了解　　第一个大问题是对公司背景的了解。对公司背景的了解同学们需要掌握以下五个方面的问题。　　1．从多元化到一元化的调整。同学们通过看公司的背景材料，也就是公司的大事记了解该公司从多元化到一元

2、化的调整是从90年开始。1990年，公司开始在零售业、电影制片、激光影碟等领域拓展业务。这就是说该公司属于一个多元化模式的公司。商贸、工业、房地产、文化传播是该公司的四大经营架构。在90年代初期，这样的经营架构对该公司的经济效益是有负面影响的。因此，该公司在90年代就开始着手由多元化向专业化，也就是一元化的调整。这可以说是该公司的战略调整的起步。从上个世纪90年代一直到2001年，该公司用了将近10年的时间基本上完成了由多元化模式向一元化模式的调整的过程。那么，该公司为什么要进行这种调整呢？这是需要大家关注的。了解该公司调整的过程，是我们对案例背景所做的第一个了解。　　2．主营

3、业务情况。第二个方面需要大家了解的是该公司主营业务的情况。这里所说的主营业务的情况，是指该公司出售深佳和之前的主营业务的情况。大家可以看到，在近三年该公司净资产的收益率都在10%以上。2000年配股以后，它仍然实现了每股收益0．477元的较好的业绩。在其中该公司主营业务也就是它的房地产业务达到了63．2%。2000年房地产净利润占净利润总额的79.4%。这说明该公司的核心业务非常突出。此外，该公司在销售大量增加的情况下，它的收现率的情况很好。应收账款的增长仅仅占到3．5%。这就使得该公司的现金回流状态非常好。同时，经营活动的经营现金流入是主营业务收入的1．15倍，达到43亿元左

4、右。这就是该公司近三年净资产的收益率、每股收益以及净利润的情况。　　3．财务结构情况。我们应该关注的第三个方面是该公司的财务结构。做为房地产行业，深科新的财务结构是比较稳健的。它的资产负债率仅为47%，远远低于70%的行业平均资产负债率水平。这就为该公司对减轻未来的经营风险提供了较好的财务支持。同时，从该公司的外部融资环境方面考察，中国银行等金融机构为它提供了20亿元以上额度的贷款，这说明该公司在客观上具有一个相对有利的外部金融环境。大家已经知道，该公司的主营业务是房地产。在房地产业务之中，它把经营活动的重心定位于置地，也就是通过购买地产进行规模上的扩充。这是我们对该公司财务结

5、构情况的了解。　　4．公司的股权结构。我们应该关注的第四个方面是该公司的股权结构。而在它的股权结构之中，同学们应该特别关注的是它的大股东的情况。大股东华润的结构是这样，A股占8.11%，B股占2.71%。A股与B股共占全部股权的10.82%。这说明在该公司的股权结构之中股权是相对分散的。它的大股东在股权之中所占的比率同样也是比较低的。　　5．配股资金使用。我们应该关注的第五个方面是该公司2000年配股以后，配股资金使用的情况。配股资金到位后，资金的主要投向仍然是房地产。不仅如此，按照该公司的计划，在公司未来的经营过程中还是要将资金用来置地，也就是说在土地的储备方面做文章。这也可

6、以做为该公司的一个主要的经营特点。（投向和效益）以上是对公司背景的初步了解。　　三、出售深佳和时面临的境况　　下面的问题是出售深佳和时该公司所面临的境况。　　1．面临强大的竞争对手。该公司面临强大的竞争对手主要有大连万达、金帝集团、天宏集团。这些与深科新进行竞争的大公司依仗着相当强大的资金后盾，都试图打造中国房地产行业的航空母舰。这是该公司主要竞争对手的状况。　　2．产业集中度不够。中国房地产行业的产业总体的集中度是不够的，较为分散。所以房地产行业的各家公司都不约而同地壮大本集团的实力以应对未来竞争的挑战。这是深科新所在行业存在的问题。　　3．权益资本融资受限。深科新面临的第三

7、个方面的困境是公司的权益资本融资受限。公司的权益资本融资受限来源于两个方面。第一个方面是公司的大股东不可能对公司的财务提供更加雄厚的资金支持，所以说大股东在资金方面的支持有限。第二个方面是公司在1999年试图通过增发B股来扩充公司的权益资本融资，但是由于受到小股东的反对，增发B股的计划未能实现。所以，该公司的权益资本融资在近期受到一定的抑制。　　4．经营风险不确定导致对财务杠杆利用的谨慎。深科新面临的第四个方面境况是该公司的经营风险在未来是不确定的。而由于经营风险的不确定，必然导致对财务杠杆