玉米面临季节性下跌压力

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1、国海良时期货研究

2、策略周报玉米面临季节性下跌压力玉米长线看涨观点不变，但是期价已阶段性反应了当下的利多，就中期行情而言，明显的压力位叠加基本面阶段性弱势，玉米价格回调概率加大。前期玉米远月合约向上突破主要受益于新季作物的减产预期，但从最新的调研情况看，东北主产区新季玉米产量整体平稳，随着后期的逐步定产，若产量平稳的观点逐步验证，期价需要下调修正；从时间周期上而言，8-9月份过后，华北、东北陆续新粮上市，玉米市场将进入季节性回调的阶段，C1901需要消化第一个售粮高峰的压力；临储玉米拍卖持续，陈粮结转量预计达到3000万吨，这将和新粮一起对C1901形成双重的供应压力；下游需求而言，目前

3、饲料企业原料库存充足，而生猪存栏还在回落，新增疫情使得饲料企业采购心态更加谨慎，消费端发力的驱动并不强。最后，从交割成本测算以及市场主体对新粮价格的预期来看，1900关口上方的压力非常明显。风险点：成熟期再遇危害天气资金提前炒作专业服务，创造价值报告仅供参考，请阅读末页免责声明。一、逻辑阐述（一）东北主产区18/19年度玉米减产幅度不及此前预期综合目前各主流信息机构的观点及一些团体的一线考察结果，今年东北主产区，确实有旱情、虫灾影响，但目前来看，主要对辽宁地区单产造成了一定的影响。黑龙江地区的看法比较统一，今年很可能是面积、单产双增的一年，尤其实际种植面积很可能高于春季官方发布的面积数

4、据。吉林，东部地区受春旱影响，单产略有损失，但西部丰产，总体持平。辽宁地区相对而言单产损失最大，目前预估减产较悲观的数据为单产下降30%。但整体而言，东北主产区新季玉米产量没有此前炒作般严重减产。表东北新季玉米产量预估数据来源：中国玉米网（二）新粮上市在即，价格季节性下跌周期开启目前黄淮、两湖等地春玉米已上市，9月份，华北大部新玉米开始上市，吉辽部分地区也将跟进，10月过后将进入东北三省一区新玉米上市阶段。历年的玉米价格走势在8-9月份之后具有非常明显的季节性回落走势。图1、山东玉米进厂价季节性走势图2、锦州港玉米价格季节性走势报告仅供参考，请阅读末页免责声明。数据来源：Wind数据来

5、源：Wind（三）陈粮结转供应压力大1、南北港口库存高企截止8月17日当猴，北港港口总库存375万吨，广东港口玉米库存接近71万吨，虽较前一周数据小幅下滑，但仍明显高于往年同期水平，陈粮结转库存压力明显。图3、北港玉米库存图4、南方港口玉米库存数据来源：Wind数据来源：Wind2、临储拍卖成交有所回升，结转预计3000万截止8月24日，临储玉米拍卖累计成交6689万吨。与去年同期类似，随着拍卖日渐临近尾声，新粮逐步开始上市，在减产预期下，部分主体的建库存心态使得临储玉米拍卖成交率从8月16日当周开始连续两周回升。国家粮油信息中心数据显示，截止8月15日，成交玉米出库量约4200万吨以

6、上，仍有2400万吨临储玉米未出库。从出库速度推算，目前成交的陈粮出库时间都必然在10月甚至11月之后，而当下回升的成交率都将变成后期更多的陈粮供应量，预计东北地区拍卖陈粮结转量将达到3000万吨，高于去年的2000万吨水平。图52018年临储玉米拍卖成交报告仅供参考，请阅读末页免责声明。数据来源：国海良时期货研究所（四）猪瘟疫情加重下游饲料企业采购谨慎心理数据显示7月生猪存栏及能繁母猪存栏量继续走低。图6、全国生猪存栏量图7、全国能繁母猪存栏量数据来源：Wind数据来源：Wind8月猪瘟疫情在浙江出现，扩散风险增加，养殖户恐慌情绪导致出栏量集中增多，生猪、仔猪价格均出现走低。图8、生

7、猪平均价图9、22省仔猪平均价报告仅供参考，请阅读末页免责声明。数据来源：Wind数据来源：Wind据笔者了解，持续的陈粮参拍，黄淮地区春玉米上市补充，使得今年饲料企业玉米原料库存水平一直较高，而猪瘟事件更加重饲料企业采购的谨慎心理，临近主产区新季玉米大量上市之际，饲料企业建库存驱动并不强。（五）论C1901在1900关口上方的压力首先从交割成本推算，北港二等陈粮1750元/吨计算，折合1809合约交割成本1790元/吨，折合1901合约交割成本（仓储45+利息36+交割30）1860元/吨左右。可见，目前1809期价已行至天花板，交割压力封杀上方空间，而对于1901合约而言，1900

8、甚至以上的价格，意味着具备仓储、资金、粮源条件的主体可以直接交割获利，至少将吸引不少套保盘入场。决定C1901价格水平另一个重要参照是新粮价格。目前开秤价承接陈粮高价，高开，基本获得市场一致认可，但据笔者了解，相当多的主体对新粮的预期心理在港口1800元/吨一线，如果新粮价格过高，就转而寻求陈粮代替，不会贸然入市追涨新粮。而上述提到的港口高库存以及高达3000万吨的陈粮结转都将为抑制新粮价格创造条件。因此从当前采购主体对新粮价格的心理预期而言，