银行关联、地区金融文化与企业委托理财

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1、银行关联、地区金融文化与企业委托理财一、研究背景与问题在经济增速放缓的局势下，国内上市公司实体投资的意愿不足，利用闲置资金购买理财产品蔚然成风。据AR上市公司对外投资研究数据库，高管背景资料于CSMAR上市公司人物特征研究数据库，区域数据于国家统计局X站。本文对所有连续变量在1%的水平上进行了）是企业当年发生的所有委托理财业务的平均投资期限，以月度计量；委托理财收益率（Rate）表示为实际收益总额与投资总额的比值。银行关联的度量（Banker）。上市公司当年存在银行工作背景的高管，则Banker取值为1，否则为0，高管包括董事长、总经理、副总经理、财务总监等。金融文化的度量

2、（Culture）。地区金融文化是不同地区历史沉淀积累的社会文化与金融实践相互促进所产生的，一种影响并决定个人金融认知与金融行为的观念。目前，地区金融环境最广泛的度量指标是樊纲等编制的“金融业市场化”指数，该指标表现了政府对金融市场的干预程度，但并不能表征地区金融文化水平，难以反映个人参与金融实践的意识。地区金融文化能从两个方面促进地区的金融深化程度：其一，在浓厚金融文化背景下成长的人具有更强的金融意识，更容易接受和实行各项金融深化政策；其二，在金融文化较好的地区，金融市场环境规范性更强，民众参与度更高，更适合金融深化的推进。地区金融文化难以直接度量，地区的金融增加值（单位

3、：亿元）与人口数（单位：万人）的比值（人均金融GDP）能反映个体对金融活动的平均参与度，能一定程度上反映地区整体的金融观念，所以本文利用人均金融GDP这一指标表征地区金融文化水平。2模型设定本文构建了三个固定效应模型。模型（1）用于检验银行关联对委托理财行为的影响，模型（2）用于检验地区金融文化对委托理财行为的作用，模型（3）用于检验银行关联与地区金融文化的交互作用。具体模型如下。Entrusti，t=β0+β1Bankeri，t+β2Financei，t+ControlVariables+∑Year+∑Industry（1）Entrusti，t=β0+β1Culturei

4、，t+ControlVariables+∑Year+∑Industry（2）Entrusti，t=β0+β1Bankeri，t+β2Culturei，t+β3Bankeri，t×Culturei，t+ControlVariables+∑Year+∑Industry（3）上述模型中因变量Entrust分别表示委托理财的发生概率（Entfin）、投资频率（Frequency）、投资规模（Funds）、投资期限（Term）和投资收益率（Rate）。因委托理财发生概率（Entfin）是0-1变量，所以当因变量为Entfin时，上述模型均采用logit方法进行回归。当因变量是其他连续

5、变量时，则采用多元线性回归方法。模型（1）中的Finance是金融关联，上市公司当年存在非银行金融机构工作背景的高管则Finance取值为1，否则为0。考虑到企业委托非银行金融机构理财也很普遍，为避免金融关联对银行关联的检验造成干扰，本文将其作为控制变量。参考已有研究，模型中的其他控制变量分别是：公司规模（Size）、资产负债率（Lev）、第一大股东持股比例（Holding）、主营业务收益率（Profit）、成长能力（TQ）、股权再融资（Seo）、资产收益率（Roa）、自由现金量（Currency）、自由现金流（Fcf）。自由现金量是上期末现金与总资产的比值；自由现金流则表

6、示为上期末经营现金流净额与资本性支出的差额与总资产的比值。王展飞发现企业现金流与委托理财规模显著正相关，徐永新则指出“自由现金流”不影响委托理财发生的可能性，而“自由现金量”与委托理财发生概率显著正相关。基于此，本文同时控制了自由现金量和自由现金流。为避免不同年度与行业的差异，控制了行业固定效应（Industry）和年度固定效应（Year）。四、实证结果分析（一）描述性统计分析从表1中PanelA的描述性统计结果可以看出，样本期间约有1/10的上市公司从事委托理财业务（Entfin），接近1/5的上市公司拥有银行关联（Banker），说明聘任银行背景高管与银行建立密切关系是

7、一种十分普遍的银行关联形式。表征金融文化（Culture）指标的最大值、最小值、均值分别为15603、00284、03553，说明中国各个省份之间金融文化水平的差异较大，且整体的金融文化意识较为薄弱。全样本中有835个公司/年样本发生了委托理财业务。PanelB对其特征进行了描述性统计分析，平均每家上市公司每年从事委托理财业务的次数（Frequency）为19次，最多的是412次，最少的仅仅1次，整体上委托理财的投资较为分散，且分散程度差异很大。委托理财的平均投资规模（Funds）是企业货币资金的163倍。委托理财