一、折现现金流量模型

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1、一、什么是现金流量折现法现金流量折现法：是对企业未来的现金流量及其风险进行预期，然后选择合理的贴现率，将未来的现金流量折合成现值。使用此法的关键确定：第一，预期企业未来存续期各年度的现金流量；第二，要找到一个合理的公允的折现率，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险，风险越大，要求的折现率就越高；反之亦反之。在实际操作中现金流量主要使用实体现金流量和股权现金流量。实体现金流量是指企业全部投资人拥有的现金流量总和。实体现金流量通常用加权平均资本成本来折现。股权现金流量是指实体现金流量扣除与债务相联系的现金流量。股权现

2、金流量通常用权益资本成本来折现，而权益资本成本可以通过资本资产定价模式来求得。1内蒙古财经学院会计学院徐利飞价值其中：n为资产的年限；CFt为t年的现金流量；r为包含了预计现金流量风险的折现率。2内蒙古财经学院会计学院徐利飞二、该方法的提出1、最早提出威廉姆斯（JohnBurrWilliams)2、广泛应用戈登（MyronJGordon),在资本成本研究中应用3、费雪在20世纪早期对估值理论与技术研究中，认为“撇开风险不谈，每件东西都有一个市场价值，它仅仅取决于二个因素：一是投资人所预期的收益；二是这些利益所据以贴现的

3、市场利率”。费雪更提出，这一思想应用于市场中任何一种资产，如股票、公司债、土地、建筑物、机器设备等，甚至对人力资源价值估价。3内蒙古财经学院会计学院徐利飞三、现金流量折现法运用前提现金流量折现法是建立在完全市场基础之上的,它应用的前提条件是,企业的经营是有规律的、并且是可以预测的,包括：1）资本市场是有效率的,资产的价格反映资产的价值。企业能够按照资本市场的利率,筹集足够数量的资金资本市场可以按照股东所承担的市场系统风险提供资金报酬。2）企业所面临的经营环境是稳定的,只要人们按照科学程序进行预测,得出的结论会接近企业的

4、实际,即科学的预测模型可以有效防止经营环境的不确定因素,从而使预测变得更加科学。3）企业的经营是不可逆的,企业投资、融资决策具有不可更改性,一旦做出决策,做便无法更改。同时企业满足持续经营假设,没有特殊情况,企业将无限期地经营下去。4）投资者的估计是无偏差的,投资者往往都是理性的投资者,可以利用一切可以得到的企业信息进行投资决策,对于同一企业,不同的投资者得出的结论往往是相同的。4内蒙古财经学院会计学院徐利飞四、DCF法的应用第一步预测未来现金流量债券；股票；企业价值第二步分析并取得现金流量中所隐含的风险程度当未来的现

5、金流量随着未来状态的不同而不同时，该现金流量则为有风险的现金流量。可能的状态的情形越多，变化越复杂，现金流量的风险程度也就越大。5内蒙古财经学院会计学院徐利飞第三步将风险因素纳入DCF分析中。方式有二种：1、确定等值法（CertaintyEquivalentApproach)风险因素调整的是未来的现金流量，风险越大，现金流量的确定等值就越小，比如，高风险的1000元可等于无风险的800元。2、风险调整折现率法（Risk-adjustedDiscountRateApproach)风险因素调整的是对现金流量进行贴现计算的折

6、现率，即风险越大，折现率越高。第四步计算企业未来现金流量的现值6内蒙古财经学院会计学院徐利飞说明对普通股进行估价，股利构成了相关的现金流量，股东要求的报酬率其折现率；对公司债估价，各期利息和本金构成了相关的现金流量，债权人要求的报酬率其折现率；对公司价值估价时，企业现金流量是相关的现金流量，WACC是相关的折现率；现金流量的性质与折现率的性质相互配比。7内蒙古财经学院会计学院徐利飞五、DCF法在企业价值评估中应用目标企业的价值评估——沃斯顿模型（Weston）目标企业的价值一般可用未来收益的现值表示，其计算公式为：其中

7、：FV——目标企业在第n期末的价值；Vo——企业价值；NCFt——第t年的现金净流量；K——资本边际成本；n——年数，即投资期限。8内蒙古财经学院会计学院徐利飞在现实生活中，几乎每个企业都会随着其生命周期的起伏而经历不同的成长阶段：企业早期的成长率高于整个经济体系成长率；企业中期的成长率等于经济体系成长率；而企业晚期的成长率显然低于整个经济体系成长率。沃斯顿模型建立在企业经历零增长时期的假定基础之上，模型虽然简单，但经过变更后却能适应企业各种不同成长形态的需要。9内蒙古财经学院会计学院徐利飞3个基本模型是：零增长模型；

8、固定比率增长模型；超常增长模型。式中：X——营业净收入（NOI）或息税前盈余（EBIT）；gs——营业净利或息税前盈余增长率；k——加权资金成本bs——税后投资需求或投资机会；n——增长持续期；T——所得税率b-----负债利率（一）零增长模型：10内蒙古财经学院会计学院徐利飞（二）固定比率增长模型：GordonModel11内蒙