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1、金融期货促进财富管理行业健康发展作者：胡政张晓刚韩冰洁常鑫鑫 改革开放35年来,我国经济持续高速增长,积累了大量社会财富,尤其是我国居民储蓄率较高,财富管理行业的发展具有特殊的重要意义。十七大报告首次提出,要“创造条件让更多群众拥有财产性收入”。十八大报告进一步明确提出,“多渠道增加居民财产性收入”。但过去,由于缺乏投资工具和缺少专业财富管理机构,居民理财只能投资于股票、国债甚至房地产等,且大多依靠个人智慧和主观判断。而现在,令人眼花缭乱的理财产品和理财机构层出不穷,投资产品越来越多,综合性和专业性越来越强。从境外
2、实践来看,依靠专业机构为民众提供财富管理服务是大趋势,而中介机构在进行财富管理时必须要进行风险管理,金融期货则是风险管理最重要的工具。财富管理机构通过参与金融期货市场,可以实现金融期货市场与社会财富管理机构的良性互动,使广大投资者尤其是中小投资者都能分享资本市场和国民经济的发展成果。 一、金融期货是投资者管理风险进而管理财富的重要手段 从境外发展经验看,作为金融市场风险管理和资产配置的工具,金融期货被各类机构广泛应用。2012年美国期货业协会(FIA)公布的数据显示,全球场内衍生品交易量为212亿手,其中金融衍生品交易
3、量为179亿手,占比高达84.4%。随着金融期货的兴起,资产管理公司、基金公司、保险公司等财富管理机构越来越重视金融期货在风险管理、资产配置、市场流动性等方面的应用。 第一,金融期货为财富管理提供了良好的风险管理工具。 金融期货广泛使用于财富管理的各个层面和各类机构中。根据欧盟公布的数据显示,2006年欧洲各国共同基金使用衍生品的比例分别是西班牙80%、德国77%、法国61%、爱尔兰58%、意大利50%、卢森堡45%、英国30%。 金融期货的主要功能是帮助现货投资者管理风险,将投资者不愿意承担的风险从资产组合中分离
4、出来,从而提高财富管理的针对性和稳定性。例如,利用标准普尔500股指期货对冲股票型基金资产组合中的系统风险(贝塔风险),保留基金资产组合的非系统风险,从而获得阿尔法收益。以中国台湾地区为例,2008年4月到2009年3月底,台湾股票市场下跌将近40%,股票基金也下跌31%,而深度参与金融期货市场的财富管理机构避险后资产平均仅亏损10%,实现了30%的超额收益率。 当然,不同机构的业务模式不同,因而交易金融期货的方式也有所不同。美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的持仓报告数据显示,2013年11月12日美国交易商和中
5、介机构持有标普500股指期货10.9%的多头和39.1%的空头,持有美国长期国债期货4.6%的多头和23.4%的空头。为了规避现货头寸的风险,交易商和中介机构保留了更多的空头持仓。除了交易商和中介机构,杠杆基金在标普500股指期货和美国长期国债期货上的空头持仓也远远高于多头持仓。持有大量空头期货头寸的原因是他们持有大量的多头现货头寸,而不是因为对市场看空。 第二,金融期货的出现丰富了财富管理者的投资策略选择,提供了更有效率的资产配置方式。 金融期货出现之后,机构进行财富管理有了更多方式或策略选择。例如,某美国养老基金
6、公司从居民手中获得了新的资金,准备建立1000万美元的标准普尔500指数组合,有两种建仓方式:一种是将1000万美元直接购买标准普尔500样本股票现货,另一种是购买对应的标准普尔500股指期货,假设支付保证金120万,将剩余的880万购买无风险或低风险证券(短期国库券、货币市场产品等)。第二种投资方式是对第一种投资方式的替代,可以在价格相对有利时建仓,并能够获得额外的短期国库券或货币市场产品的收益,从而提高整个资产组合的总收益。 在美国,金融期货已经成为资产管理机构优化资产配置的重要工具。CFTC公布的持仓报告数据显示
7、,2013年11月12日美国资产管理机构在迷你标普500指数期货、标普500指数期货、NASDAQ-100指数期货上的空头持仓分别为15.4%、18.1%、4.7%,但对应的多头持仓却高达43.9%、38.6%、48.4%。对比交易商和杠杆基金的持仓可以发现,美国资产管理机构的多头持仓远远高于空头持仓,表明资产管理机构选择一定比例的股指期货来替代现货指数的投资,而不是全部用于对冲现货头寸的风险,投资替代能够在资金成本更低的情况下获得更高、更稳定的指数收益。 第三,金融期货降低了全球投资者进行财富管理的市场冲击成本。
8、相比现货市场,金融期货市场拥有更大的市场容量和更充足的流动性,能够降低财富管理的冲击成本。在没有金融衍生品市场的情况下,当基金面临申购和赎回时,只能通过两种方式来实现:一是立刻使用市价指令交易调整资产组合,从而面对较大的市场冲击成本;二是保持现有资产组合头寸不变,并用限价指令进行交易,尽管冲击成本降低,但可能面临更大
