预约披露制度对股票市场的影响分析

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1、预约披露制度对股票市场的影响分析:本文通过观察在预约披露日期前后各十个交易日股票价格的变化，采用事件分析方法来分析股票市场的变化与预约披露时滞之间的关系，进而说明预约披露制度对股票市场的影响。　　关键词:预约披露制度事件分析法反常收益　　　　从2002年开始，我国上市公司对前一年度的年报实行了预约披露。所谓预约披露制度，就是指由中国证监会制定的要求各上市公司，在会计期间结束日之后，财务报告披露日之前，向证券交易所预约其财务报告披露的日期，并由交易所将全部上市公司的预约披露日期公布于众的一种制度。制度实施后，学术界利用深、沪市场的数据针对预约披露日期的信息含量、预约变更的影响

2、因素等等已进行了相关的研究，本文主要从预约披露日期的公布对股票市场的影响方面来研究预约披露制度。　　一、文献回顾　　关于信息的披露时间和股票市场的变化之间的关系已有相当的研究，主要的表现是投资者信息反映理论。价格代表的是市场预期，而交易量的变化代表着单一投资者对信息的不同看法。因此投资者对会计信息的市场反应主要是通过观察股票价格和股票交易量的变化来实现的。信息披露越及时，意味着信息不对称的状态得到改善的程度越大，投资者之间的决策差异就会越小，可能的表现就是交易价格和交易量的变化幅度越小。通常认为公司公告之间有相互影响的作用，特别是对同行业的公司，早发布信息的公司对晚披露公司

3、的信息实际上起到了一种“泄露”作用，信息使用者根据早披露的信息进行期望修正以后，市场自然对晚披露的信息就反应得较为弱一些，直接观察到的现象就是较低的非正常收益。此外财务报告日期距离会计分期结束日的间隔越大，信息泄露的可能性也会增加，这是因为市场会通过积极获取私有信息来“猜测”财务报告的内容。Bamber，Barron，Stober（1997）使用盈余预测变量进行分析，其研究认为交易量与投资者对公司盈余认可程度相关联。Kim，Verrecchia（1991）研究认为，价格变化反映了市场平均预期的变化，而交易量则是全部投资者交易的总和，与信息公布前信息的不对称程度有关。他们指出

4、尽管所有的投资者都有同样的机会获取公开的未被披露的信息，但是他们获取的信息准确程度不同。一些研究认为在盈余公告期间，任何与盈余有关的消息都会引起股票价格的变动，Shores(1990)、Graham和King（1996）、Kimetal.（1996）、Abarbanell和Bushee（1997）等研究发现公司信息环境，盈余公告期间交易合同的特征，以及诸如毛利、存货等有关会计基础信息都是影响盈余公告市场反应的因素。此外，Kim和Verrecchia（1994）的研究认为：相较非盈余公告期间，信息披露时的信息不对称程度更为严重。这是因为盈余公告的宣布为一部分能够正确判断公司表

5、现的交易者提供了信息，这部分投资者的判断远优于其他一些投资者。　　吴东辉、薛祖云（2003）首次考察了预约披露日期的信息含量，研究发现，在交易所公布预约披露日期的早晚与股票价格变动之间有着显著的联系，即预约披露日期有着信息含量；而且这种信息含量与事后实际公布的会计业绩好坏是一致的。实际上这方面的研究可以作进一步的引申，表现为预约披露制度对股票市场的影响方面。　　二、研究假设　　根据投资者信息反应理论，股票价格的上升和下跌与投资者的预期有关，在证券市场上，投资者是以信息为基础进行预期的，所以说股票价格的运行是以信息为基础的，股票市场经济功能的发挥有赖于股票价格对相关信息的反应

6、。也就是说，信息直接影响投资者的预期，而投资者的预期又会影响到股票市场上的供求关系，供求关系的变化最终会决定股票价格的上升或下跌。依照现行的会计理论，上市公司的股票价格是由其未来的盈利能力决定的，在分析公司的盈利信息与股票价格之间的内在关系时，一般用公司股票价格P与盈利水平E的比值（即市盈率）来表示。在一定的市盈率（P/E）水平下，公司盈利水平越高，其股票价格就越高。当盈利信息公布时，股票价格变动所反映的是未来盈利变动的信息，也就是说，股票价格变动源于公司盈利能力的增强。因此，投资者对上市公司盈利消息的了解，也就说明了盈利信息对股票价格的影响作用。在实际盈利消息披露之前，增

7、加一个预约披露日期，那么预约披露日期所包含的“好消息早，坏消息晚”的信息是能够通过预约披露日期的公布传递给投资者的，对于预约披露日早的企业，投资者可以认为是有“好消息”的企业，对于预约披露日晚的企业，投资者可以认为是有“坏消息”的企业。那么对于好消息的公司，股票价格应该升高，而坏消息的公司，股票价格应该下跌，因此提出假设，预约披露时滞与股票价格之间存在一定的关系。　　三、研究设计　　(一)方法与模型　　观察股价反映可以通过两种途径进行，一种是直接计算股价的变幅，另一种是计算股价的超常收益。通过分析某一特定时间发生前