央行金融研究所所长：如果不能多生孩子就必须股权众筹

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1、央行金融研究所所长：如果不能多生孩子就必须股权众筹要为去杠杆做充分准备 　　中国为什么要加快进行股权众筹的金融创新？首先是人口拉动效应。中国有超大规模的人口基数，是目前全球人口基数最大的国家。第二是传统文化基因。中国人自古有众筹创业的传统，并集中体现为坚韧不拔、创新包容的梅花与牡丹精神。在本次政府工作报告中李克强总理更明确提出要培植培育创业文化。我有幸作为本次政府工作报告起草组成员，见证了报告文本酝酿完成的最后时刻。第三是庞大规模效应。中国经济规模大，按PPP算已超过美国，是世界最大的经济体，按GDP算是世界第二大经济体。 　　在这样一个背景之下，中国出现了“大众创业，万众创新”的

2、浪潮。2014年中国新增市场主体1300万个，为人类历史上所从未有。目前即使美国也只有1000万个市场主体。中国一年造就个体工商户和其他类别企业就达到了1300万个，预计最高会达到3000万个。目前中国工商企业单位加上个体工商户等市场主体总数约为一亿个，其中三千万个是工商企业，这就是中国的超大规模难题，有哪个国家、哪个地区会有如此多的企业主体？ 　　按照大数定律，三千万个市场主体，存活十年以上的大约在20%左右，中国就会有大约600万个中小企业将来会存活十年以上，这其中600万个至少有100万个相当于中型企业，我们估算其中至少有20万个可以上市。所以，这就面临小微企业整体来说融资难

3、、融资贵的问题，这不光是由于中国金融体制存在一定的抑制作用，也由于存在着超大规模带来的巨大的需求效应，谁能满足得了这种需求？这次政府工作报告提出，银行业的发展上，新设立银行成熟一家，就批准放开一家，不受限额。我们所做的研究估算，将来肯定会加速批准这样的银行，但这依然不能满足中国已经出现的，未来会达到高峰的创业浪潮即三千万个市场主体的融资需求。 　　可以想象一下，美国资本市场目前算是世界上最发达的资本市场，法制也比较健全的，它的主板加纳斯达克上市公司才两万家，按这样推算中国至少要有6万家，我们比它多了整整三倍，6万家这样一个巨大的股权市场的融资规模在人类历史上是少见的，可能遇到的问题

4、是前所未有的。所以，这就是中国要进行股权众筹的金融创新的巨大推动力量，这是排山倒海式的力量。 　　另一方面，我们可以清晰地看到，中国经济未来需要在整体上控制杠杆率水平的上升。凯恩斯经济学当年流行一时，但其忽略了资产负债表的问题，特别是企业部门的资产负债表问题。在不断进行刺激的时候，政府、企业的资产负债表，杠杆率不断上升，最终会有一个去杠杆的问题。无论是美国、日本、欧盟，这些发达经济体都存在去杠杆的问题，而去杠杆是一个艰难的问题。像加拿大、澳大利亚，居民部门在刺激消费的时候，杠杆率已经相当高了。杠杆怎么去？往往配之以量化宽松，而这种高技能的具有极大风险的货币政策操作却不一定能成功，看

5、看今天日本的操作和欧洲央行的操作就知道。虽然美国的操作比较成功，但却具有巨大的不确定性。中国的发展有一个非常好的条件就是有前事之师，我们总是看到别人去杠杆出了巨大的问题。那我们该怎么办？中国整体的经济杠杆率不算高，但是不可谓我们的企业部门、非金融企业部门的杠杆率不高。我个人测算其在140%GDP，可以说这在全球已是非常之高了。这就面临一个将来怎么去杠杆、怎么来控制整体经济杠杆的不断上升的问题。日本加杠杆已加到500%GDP，今后还要用QE来加，怎么持续？这可能是没有解的。日本的预算1/3给了老龄化社会，1/3还债券，1/3才能进行政府一般的预算，已非常之艰难了。引用王庆的名言，宏观

6、问题最终是财政问题，财政问题最终是人口问题。由此来看，中国的去杠杆或中国将来的杠杆率不容乐观。不多生孩子就须股权众筹 　　我们正在做一项研究：2035年中国将进入超老龄社会，届时80岁以上老人将超过一亿，这是中国超大规模、人类历史上前所未有的银发冲击。或者说到2035年的时候，中国的老年人使用的尿片需求量将超越婴儿需求量，中国将是超老龄社会。怎样防止超老龄社会呢？根据我们的研究，唯一的或最主要的办法，是要提高妇女的生育率水平。怎样多生孩子很重要，因为人口在老龄化，老龄化导致财政的问题，财政问题最后导致宏观不稳。但怎么生？我们初步的结论是，随着人均生活水平的上升，中国妇女的生育率很难

7、再进行提高，而且呈不断下降的趋势，即使放开二胎、放开计划生育政策，也扭转不了这个下降的趋势。所以，将来怎样控制宏观杠杆率水平是个非常重要的挑战。虽然所谓将来是在20年以后，但我们一定要未雨绸缪。中华民族从来就是居安思危，很早就要开始行动，我相信这是我们文化基因所决定的。所以，怎样控制杠杆率的上升，如何为将来的去杠杆做一个很好的准备，就在于是多生孩子还是股权众筹。因为美国资本市场如此发达，股权达到8%-9%GDP还要去杠杆，中国只有超越美国的股权市场才能创造奇迹。多生孩