谈企业并购财务管理内容框架

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1、谈企业并购财务管理内容框架【摘要】本文就企业并购过程中涉及的财务管理内容作了一个梳理和总结，认为企业并购财务管理内容可分三个层次即并购财务目标与战略、并购财务运作与并购会计处理。　　随着我国市场经济改革的深入，尤其是上市公司全流通后，以市场为导向的企业并购会异常活跃。目前在我国企业并购过程中仍然存在不顾并购效益，贪大求全而导致无效并购的现象，因此如何指导企业通过并购增加企业价值，注重并购财务效益是当前企业并购中极为迫切的问题。　　企业是追求企业价值或股东价值最大化的经济实体，企业既可通过产品经营

2、也可通过资本运营即企业并购达到企业价值最大化。一个成功的并购，应当是给并购双方能带来经济利益或价值的并购，只有这样并购方企业才有动力去实施并购，而被并购方企业才可能乐于接受并购。因此，在财务上企业并购要存在价值创造即并购增值，并购才是可行的。为了使企业并购能产生最大的并购增值，以并购增值最大化作为企业并购的财务目标，围绕这一并购财务目标制定并购财务战略、寻找并评估目标企业、确定并购融资需要量以及支付方式，进行税务安排，决定采用适当的会计处理方法以及编制合并会计报表并进行披露。每个环节都以价值创造

3、为标准，按并购业务进行单项和综合评价，从而确保并购增值的最大化。从企业并购从所涉及的财务管理内容来看，主要分为三大部分内容：一是并购财务目标与财务战略的制定；二是企业并购财务运作主要包括并购价值评估、并购融资、并购支付和并购税务安排；三是并购会计处理。　　　　一、并购财务目标与战略　　　　企业并购首先就是要确定并购财务目标，制定并购财务战略。企业并购是企业战略调整的重要手段，企业并购的财务运作也就需要财务目标和战略的指导，在并购财务目标和战略框架下展开并购财务活动。　　（一）并购财务目标　　企业

4、财务目标是追求企业价值最大化或股东财富最大化，企业并购能产生增值即两家企业并购后权益价值（或企业价值）超出并购前两家单独存在时的权益价值（或企业价值）之和，超出部分称为并购增值。只有并购增值，并购在财务上才是可行的。参与并购的双方股东对并购增值进行分配，被并购方企业股东得到的支付溢价部分实质上是并购增值分配给被并购企业股东的部分，剩余部分由并购后企业全体股东享有。可见并购增值越大对双方企业越有利，越有利于并购的实施完成。因此并购增值最大化可以作为并购财务目标以指导并购财务管理与运作。　　（二）并

5、购财务战略　　为了实现并购增值最大化，在企业实施并购活动中需要制定并购财务方略和规划以指导并购活动。目前可以选择的有，提高每股收益的财务战略、低成本扩张的财务战略和分散经营风险或降低资本成本率的财务战略等战略类型。　　提高每股收益的财务战略就是通过并购以提高企业的每股收益为导向。每股收益的提高，如果市盈率即每股市价与其每股收益的比率仍保持不变，则企业股票市值即企业权益价值将大幅提高。低成本扩张的财务战略是以获取规模经济效益或以降低交易成本为导向、以较低的并购成本快速进行并购扩张的财务战略。只要并

6、购活动能取得规模经济效益或能降低交易成本，或能获取管理协同效应，而并购方企业支付的并购成本低廉，那么并购活动都是得当的。分散经营风险或降低资本成本率的财务战略是以分散并购方企业经营风险或降低资本成本为导向的并购财务战略。通过并购分散经营风险能使企业经营更加稳健，外部投资者也更乐于投资，从而增加了企业价值。这种战略就是利用分散经营风险降低企业总体风险，从而降低企业资本成本率，增加企业价值。　　　　二、并购财务运作　　　　企业并购的财务运作就是在企业并购财务战略指导下，以并购增值最大化为目标，展开并

7、购财务活动。它是并购财务管理的核心内容，主要有四个方面：　　（一）并购价值评估　　并购价值评估主要确定有关企业的价值以及并购增值，是企业并购中制定并购策略，评价并购方案，分析并购增值来源，确定并购支付成本的主要依据之一，因此价值评估在并购财务操作上是企业并购的中心环节，有着特殊的重要地位。企业价值评估主要是确定四个方面的价值：目标企业权益价值（或企业价值）、并购方企业权益价值（或企业价值）、并购后整体企业权益价值（或企业价值）和并购（权益）增值。在实际并购操作中，这四个方面的价值评估并不是所必需

8、的，但对目标企业价值的评估是绝对必要的。　　企业价值评估方法最常用的是现金流量折现法（DCF法）。现金流量折现法就是以某一折现率折现评估对象未来现金流量的方法。现金流量折现法所评估的资产价值是资产未来运作效果的综合体现，是管理价值，因为资产的未来现金流量状况与资产过去关联不大，主要取决于未来资产管理与决策的水平。现金流量折现法从理论上而言是最科学的，已成为企业并购活动中价值评估的主流方法，尽管其操作不当有时会出现很大的偏差。根据未来现金流量的内涵可以把现金流量折现法分成两大类，即折现自由现金流量