浅析上市公司信息披露中风险舫范田博拜分析

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1、浅析上市公司信息披露中风险舫范田博拜分析论文关键词:上市公司信息披露　证券监管　信息经济学　　论文摘要:本文分析了信息不对称下证券市场中出现的上市公司信息披露的道德风险和逆向选择风险。并通过监替博弈分析，加强对上市公司信息披露不规范的惩罚力度和建立代理人市场—声誉模型，从某种程度上防范了道德风险和逆向选择风险的发生。在证券市场中普遍存在信息不对称现象。所谓信息不对称，是指人们在处理某一特定经济关系时，一方拥有的信息多，另一方拥有的信息少，即存在私有信息。根据信息不对称理论，不对称信息在交易发生前后分别会导致逆向选择和道德风险。编辑。一、上市

2、公司信息披露中道德风险和逆向选择证券市场中，上市公司提出上市申请时，必然要按照证券监管条例披露信息参与实质性审查。由于自身上市的利益驱使以及上市限额制度的要求，这时，上市公司和证券监管部门，信息可以说是对称的，但在上市公司得到上市批准后，证券监管部门由于缺乏对上市公司足够的行动信息，这就使得上市公司可能会利用这种信息优势从事损害广大投资者利益的行为，以实现自身利益最大化。在股票市场，投资者对被投资企业经营信息的了解主要是通过会计信息获得的，如果企业提供的会计信息是虚假的，投资者就有可能将劣质股误认为绩优股，从而使其选择的结果与初衷相背离，这

3、就是我们所说的逆向选择。据劳动价值论的价值二因素理论和价值规律，在证券市场交易的股票价格可以近似地代表交易双方对公司价值的共同认可，即股价基本如实反映了其价值。因此，投资者购买股票时，对股票的估价，实际上是对公司资产价值和公司成长价值机会的总的评价。由于市场不可能达到完全有效，即股价通过完全真实的信息披露使投资者充分有效地掌握并准确分析信息做出关于公司内在价值的正确评估，导致投资者选择的结果与本来预期的愿望(投资的股票价格上涨)相背离。上市公司信息披露是证券市场有效性的关键环节，它是市场有效的前提条件。投资者根据上市公司的信息披露的内容决定

4、投资的企业，致使上市公司极力披露有利信息以扩大融资或利用信息优势操纵股价以谋取私利的现象发生。如果这种现象得不到制止，就会导致更多的上市公司进行虚假信息披露，最终是证券市场混乱，投资者利益受到极大损害。而对于严格遵守信息披露制度的上市公司来说，其企业的内在价值没有得到与其它上市公司相应的市场回应。因此，证券监管部门必须从分析上市公司自身利益出发，构建上市公司信息披露监督机制和激励机制，防止或减少证券市场中的道德风险和逆向选择风险的发生。为了达到保护广大投资者的利益，本文分析提出相关的对策建议以供借鉴。二、上市公司信息披露道德风险的防范—监督

5、博弈道德风险和逆向选择对证券市场危害很大。道德风险和逆向选择的产生与信息不对称密切相关。为了减少或者消除信息不对称，客观上需要建立一套“游戏规则”来约束人们的行为空间，监督机制便是其中之一。从理论上讲，监督作用的履行就在于给拥有私有信息、存在道德风险的一方提供约束和威慑，必然需要监督人和被监督人之间的独立。证券市场中，为防止上市公司道德风险的发生，必然要求证券监管部门提供约束。监督博弈分析:该博弈的参与人包括上市公司和证券监管部门。假设证券监管部门的纯战略选择是监督或不监督，上市公司的纯战略选择是披露规范的信息或披露不规范的信息。(实际上还

6、存在信息部分披露的现象，本文为了模型的可论证性，暂时予以简化)表1概括了对应不同纯战略组合的支付矩阵。这里，C是证券监管部门的监督成本，F是上市公司信息披露不规范被检查出来而应接受的罚款，E是上市公司因披露不规范信息而获得的额外利益，即上市公司虚假信息披露融到比真实信息披露更多的资金或通过对信息的炒作而谋取到的私利，R是指上市公司的声誉(可以是信息披露责任人的声誉)受损而导致的融资的减少。假定一旦证券监管部门监督，上市公司的不规范信息披露就会被发现。　　我们用B代表证券监管部门监督的概率，Y代表上市公司披露不规范信息的概率。给定Y，证券监管

7、部门选择监督(B=1)和不监督(B二0)的期望收益分别为:　　即:如果上市公司信息披露不规范的概率小于C/F，证券监管部门的最优选择是不监督;如果上市公司信息披露不规范的概率大于C/F，证券监管部门的最优选择是监督;如果上市公司信息披露不规范的概率等于C/F，证券监管部门随机地选择监督或不监督。给定B，上市公司选择披露不规范信息和规范信息的期望收益分别为:即:如果证券监管部门监督的概率小于El(R+F十E),上市公司的最优选择是披露不规范信息;如果证券监管部门监督的概率大于El(R+F+E)，上市公司的最优选择是披露规范的信息;如果证券监管

8、部门的概率等于El(R+F十E),上市公司随机地选择披露不规范或规范的信息。因此，混合战略那什均衡是:B=El(R+F+E),y二C/F，即证券监管部门以El(R+F+E)的概率