浅析有效资本市场理论与证券监管

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1、浅析有效资本市场理论与证券监管有效的证券市场可以优化资源配置，而证券监管的目的是卜尽可能的消灭或避免市场失灵所带来的社会资源配置不经济，收人分配不公平或经济下稳定的后果，确保市场机制能够更发的发挥应有的职能可见，有效资本市场理论与证券监管之间有必然联系，如何在有效资本市场理论指导下，实施证券监管，以增强我国证券市场的有效性，是本文的研究主题。一、有效资本市场假设编辑。在市场有效理论问世之前，关于股票定价的研究主要以传统的技术分析和基础分析两种模式为主。带有浓厚的经验主义色彩19UD年法国经济学家Louis8achlier最早发现市场上商品价格的随机波动特征并对传统的价格波动内在规

2、律提出质疑一之后，1-fredCoreles发现股票经纪入的选择和随机股票组合的效果并无二致而引人股票选择的投票板理沦。1953年英国经济学家114auricehendeall提出:股价变动无任何模式可循，是随机漫步:美国学者HasrrY和hi.F.hi.clxrne在L959年的报告中得出类似结论，预示着股市并无逻辑或理性可言，而是由一种反复无常的市场心理所支配。陷入困惑的经济学家很快又做出一致的解释:即从信息的占有程度出发，假定存在的股价内在规律性会被根据预期而追求超额利润的市场力量迅速抵消。新信息的出现会不断改变投资者对股票的预期并促使其不断挖掘信息，从而使价格迅速运动到合

3、理位置_因此，股价的连续随机变动反映了市场的有效性和市场理性。在证券市场上，市场有效并非帕雷托最优。有效市场可定义为证券定价完全、正确。及时地反映了所有相关信息的市场。在某一确定时点上，股价水平应该包括了所有的旧的信息。即该证券及其发行入在该时点上的全部信息这样，股价水平的变动只能是对“新”的信息的反映。新的信息应该是不可以预测的、随机的、否则他必须包括在旧的信息之中。随着信息流入市场、股价随时都在变动，且没有任何模式可循.完全是随机行走一由此可判断，如何证券市场有效，则该证券市场的价格准确.及时、完全地反映了所有可利用的信息‘永远等于其投资价值。所以，从经济意义上讲、市场有效性

4、指没有人可以持续获得超额利润。根据信息对证券市场价格影响的不同程度，或者价格反映信息的不同程度，可以将市场的有效性分为三个层次:(l)弱式有效市场该层次市场价格反映了证券所有历史价格序列和收益率所包含的信息，如果证券市场弱式有效，则技术分析无法获得超额利润.(2)半强式有效市场该层次市场价格反映了当前和历史的所有公共相关信息‘除了历史价格数据外。还有公司财务状况和其他会计准则要求的补充信息，以及宏观经济情况.官方政策变动如财产税，股票级数，市场有关数据等。在该市场中，基础分析不能获得超额利润。　　(3)强式有效市场股价反映了所有可利用的公共信息和私人(内幕)信息，可见，在有效市场

5、上。了解内幕信息的人也无法获得暴利，由于价格中反映的信息量与市场潜量一致，不存在信息不对称或信息垄断，这种状态是一种理想状态。市场有效理论对证券监督管有重要的理论意义首先，他为论证政府在证券市场效率方面的千预和作用提供了一个理论舞台。有效市场理论表明，一补具备信息完全性和分布对称性的证券市场才可以是有效率的市场。这就为证券监管行为指明了监管目标和监管方向。其次，以息为轴L,的市场有效性概念为衡量政府对证券市场的监管成效提供了一卜评价标准。可以通过对市场的三种形式的实证研究来考察证券监管的成果和监管的适度性_再次。这一理论所给出的三种有效市场形式对客观的把握一国资本市场的发展现状和

6、现存问题。从而令政府监管机构得以有的放矢的调整相应的监管制度和政策‘确立本国资本市场发展目前和长远的战略。具有重要的参考价值。对干各国资本市场的实证研究表明，一般来说，既使全球最发达的资本市场也达下到最有效市场条件，对我国的证券市场的实证研究从1994年开始，也有很多、基本上认为我国股市处于从无效向有效转化过渡或基本达到弱式有效市场，那么。如何加强监管，规范市场。提高我国市场有效性呢?可以通过分析信息影响价格的四个环节、即信息公开信息接受、信息分析判断及信息通过投资者决策影响价格的过程剖析各环节对市场有效性的影响.从而采取措施，加强监管。二、信息影响价格的机制及对市场有效性的三个

7、层次的影响要想使有效场在现实中建立.需要四个条件。第一是信息公开的有效性即有关每一市场的全部信息能够充分、真实、及时地在市场上得到公开。第二是信息从公开到被接受的有效性。第三是信息接收者做出判断的有效性二第四是信息接收者依据其判断实施投资的有效性。若四条件满足。则任何人不可能从证券价格变动仁获得超额利润。但是，现实生活中。能够完全满足四个条件几乎不可能在强式有效市场上(即理想状态下)，有关资本产品的所有息能够准确、及时的公开，并无遗漏的传输给信息接收者，而且每个信息接收者能够完全