可持续增长下的财务管理

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1、可持续增长下的财务管理　　众所周知，资金是财务管理活动中支持企业运转的最重要资源。企业可以从两种渠道获得增长所需资金：1.来自企业内部的留存收益；2.向外筹集权益和债务资金。研究表明，管理者们的实际行为反映了外部资金来源的稀缺，管理者们常常因为无法为一个好的投资机会筹得资金而烦恼。这是因为外部金融市场对特定企业的信息是不充分、有偏差的。即使企业有着良好的投资机会，其每个盈利机会并不一定都可以得到资本市场的支持。外部资金来源的限制因素使得内部资金来源对于实现公司长期稳定增长十分重要，因为留存收益这一内部资金来源对于企业来说相对确定、

2、可控。　　一、可持续增长模型　　美国财务学家RobertHiggins就公司增长问题和财务问题进行了深入的研究，于1977年提出了可持续增长模型。可持续增长模型对一定条件下公司的增长速度受经营水平、财务资源、政策的制约关系进行了描述。　　Higgins所定义的公司可持续增长为“在不需要耗尽财务资源的情况下，公司销售所能增长的最大比率”。可持续增长模型基于以下假设：1.公司想以市场允许的速度来发展；2.管理者不可能或不愿意筹集新的权益成本，即企业发行在外的股数不变；3.公司要继续维持一个目标资本结构和目标股利政策；4.公司资产周转率

3、水平保持不变。　　依据Higgins的方法，企业的销售增长率必须以新增的资产作为支撑，如果公司的期初销售额为S，本年的销售增长率为g，为了保持期初总资产A和对应的销售额S的目标比率A/S不变，公司的期末总资产也应扩大g倍。支持公司销售增长的资金来源有两部分，一部分是净利润减去红利发放后的公司留存收益；另一部分是随着公司的所有者权益的增长，为保持公司的资本结构不变，负债所实现的同步增长。根据“资产=负债+所有者权益衡”等式得到公式　　公司期末资产增长数量=A×g　　公司期末所有者权益增长数量=P×(S+g×S)×(1－d)=P×S×

4、(1+g)×(1－d)　　公司期末对应可增长的负债数量=P×S×(1+g)×(1－d)×(D/E)　　根据会计恒等式，可以得到：　　A×g=P×S×(1+g)×(1－d)+P×S×(1+g)×(1－d)×(D/E)　　g/(1+g)=P×S/A×(1－d)×　　令g*=g/(1+g)=P×S/A×(1－d)×　　=(1－d)×P×S/A×　　g是利用内部资源和不变公司资本结构，可实现的销售增长率，称之为可持续增长率。为便于讨论，定义g*为公司的可持续增长率。公司期初权益比R=1+(D/E)，期初总资产周转率Q=S/A，期末留存收益

5、率L=1－d，当期销售净利率为P。　　可以得出：g*=留存收益率(当年)×销售净利率(当年)×总资产周转率(上年)×权益乘数(上年)　　=L×P×Q×R　　=留存收益率×净资产收益率　　从上述方程式可以看出，一个公司要依靠自身来实现销售增长，其可持续销售增长率与公司的留存收益率L、销售净利率P、总资产周转率Q和权益乘数R四个比率的乘积有密切的关系。这四个比率涉及到公司财务管理的所有主要内容，公式中的P和Q概括了企业的盈利能力和资产运营能力，而R和L描述了企业主要财务政策(R反映了公司的财务杠杆政策，而L体现了管理层对待股利发放的态

6、度)。　　二、可持续增长模型的优势　　可持续增长模型与杜邦分析体系存在着紧密的联系：g*=留存收益率×净资产收益率。然而可持续增长模型所涵盖的内容和对财务管理的意义要比杜邦分析体系丰富得多，在一定程度上弥补了杜邦分析体系在财务管理中存在的不足：　　1.引入留存收益比率充分体现出管理者对待股利发放的态度，明确了管理者在使用公司内部和外部资源的意图，进而扩大了杜邦分析体系所能解释的公司财务政策的范围。　　2.可持续增长率对公司的发展能力提供了重要的参考指标。当可持续增长与公司实际增长相差较大时，它提醒管理者对其差异进行全面的分析，找出

7、高速增长或是缓慢增长背后所隐含的财务问题，从而及时制定出正确的财务战略和策略。　　三、可持续增长在财务管理中的应用　　运用杜邦分析体系进行财务规划时，管理者是在权衡风险———收益的基础上，通过分析影响销售净利率、资产周转率和权益乘数诸多因素，不断改善公司财务，从而达到提高公司净资产收益率的最终目标。相比之下，利用可持续增长模型进行财务分析与规划的时候，它的指导思想不在于“不断提高”，而在于“均衡”———可持续增长与实际增长相一致。基于这一指导思想，管理者所要考虑和分析的问题比杜邦分析体系更全面、更复杂。　　1.实际增长大于可持续增

8、长　　实际增长大于可持续增长的情况通常会出现在企业生命周期的成长期阶段。在这一阶段，企业增长较快，先期投资的一些项目并未产生回报，因此充足的资金是支持企业进一步成长决定性因素。　　若企业目前筹资能力雄厚，能够较为容易地从资本市场上获取资源，那么即便