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1、国际收支视角下金融危机对中国的传导机制【金融改革】国际收支视角下金融危机对中国的传导机制张庆君,张荔(1.渤海大学金融系,辽宁锦州121013;2.辽宁大学经济学院,辽宁沈阳110036)摘要:本文基于美国金融危机影响不断扩散的背景,通过两国经济的数理模型分析,以及对中关两国国际收支特征和中美两国资本循环流行过程的现实考察,来研究美国金融危机对中国的传导机制.中国国际收支的基本特征是经常项目与资本和金融项目的双顺差,伴随着外汇储备持续高增长;美国国际收支的基本特征是经常项目逆差,资本流入长期稳定增
2、长和对外投资的高增长.中美两国资本循环流行过程形成的依存关系是美国用美元买我们的商品,再通过其资本市场的强大吸引力使我们把得到的美元再借给美国,美国则把借来的美元再投资给我们并且继续购买我们的商品.而这种国际收支长期非均衡发展形成的依存关系成为金融危机的主要传导机制.关键词:国际收支失衡:双顺差;金融危机文章编号:1003—4625(2009)12—0020—06中图分类号:F832.6文献标识码:A一,引言美国次贷危机已爆发一年多的时间了,它的影响就像挥不去的阴霾不断地扩散着,先是引发全球股灾,
3、紧接着发展到全球性金融危机,并逐渐向实体经济扩散.危机还诱发全球一系列经济动荡,这一被前美联储主席格林斯潘称之为"百年一遇"的大危机,牵动着世界的神经,也对中国经济的发展产生了极其不利的影响.有关次贷危机的深层次原因及其对中国影响问题,国内外学者从三个不同的视角开展了广泛而深入的研究.一是从次贷业务本身进行分析的,如李云林(2007)认为次贷业务放弃审慎原则,降低贷款标准,使原本不具备贷款条件的借款人暂时具备还款能力,金融产品创新使贷款机构能够迅速转移风险,将风险押后,高成本地提前透支无风险收益,
4、促使次贷大规模发展;陈宪,王晓琴(2008)认为次贷业务不断吸纳各种风险并不断地将风险向整个金融体系扩散,表面上的风险分散,风险转移和风险押后,都是以未来风险加大甚至系统风险累积提升为代价的.二是从外部环境角度进行分析的,如朱颖和李配(2008)就认为直接导致次贷危机爆发的原因是美国房价泡沫的破灭和利率上升.利率提高导致次贷借款人的付息成本上升,尤其对于可调利息贷款等创新品种,在利率调升后借款人的还款压力将成倍增加,必然导致借款人违约率上升;李石凯(2007)认为造成美国次贷危机的根本性原因在于长
5、期以来美国不断下降的储蓄率,低储蓄率导致美国居民无法承受任何经济风险.三是从金融产品创新角度进行分析的,如孟辉,伍旭川(2007)认为,金融创新工具被过度滥用,导致市场约束机制的失灵为此次危机埋下了伏笔;黄小军等(2008)认为金融业亲手创造却无法驾驭的产品自身,以及金融机构风险管理缺陷是次贷危机产生的重要原因.此外,也有学者从次贷危机传导机制的角度进行分析.一类主要是从金融市场传导角度来分析的,如马宇等(2008)认为美国次级贷款危机向全球传递的渠道主要包括国外投资者购买美国次级债;机构投资者的
6、投资组合调整效应;资产评级下降导致风险重新定价;实体经济传递和心里预期效应.次贷危机的国际传递引起全球金融市场恐慌,投资者大量抛售金融资产,全球金融资产价格普遍大幅下跌;企收稿日期:2009—09基金项目:本文得到辽宁省教育厅人文社科基地项目(2009JD37)的资助.作者简介:张庆君(1974一),男,辽宁大连人金融系主任,副教授,硕士生导师,研究方向:金融市场;张荔(1964一),女,辽宁沈阳人,教授,博士生导师,研究方向:金融理论与政策.金融理论与实践202oo9年第12期(总第365期)【
7、金融改革】业融资更加困难;全球大型金融机构出现巨额亏损,直接导致市场资金紧张和信贷紧缩;市场信心受挫;黄小军等(2008)认为房屋市场衰退对实体经济的直接影响是消费者和投资者与房屋相关的支出减少,次贷违约通过一体化的信贷及资本市场而被放大和延伸,从房贷违约信用风险引致市场风险然后发展成流动性风险,风险之问互相加深,并形成系统性风险,导致广泛金融市场动荡和金融机构损失,并通过市场波动和不确定性打击金融机构信心.金融市场梗阻又通过阻碍消费和投资支出,以及损害消费者和投资者信心两条途径影响经济整体.另一
8、类主要是从贸易传导角度来分析的,如张明(2008)认为次级抵押贷款证券化,以在险价值为基础的资产负债管理模式,导致危机从信贷市场传导至资本市场,而去杠杆化的资本市场,商业银行为投资载体提供信贷支持,导致危机从资本市场再度传导至信贷市场.次贷危机造成美国住房投资萎缩,资产价格泡沫破灭抑制了美国居民消费和企业投资,信贷紧缩也对居民消费和企业投资造成负面影响,从金融市场传导至实体经济.危机再通过贸易和投资渠道,从美国传导至全球;陈亚雯(2008)认为次贷危机主要通过市场传导和资金传导影响
