市场思考随笔之十五：复盘2018年股市，我们是如何一步步跌下来的？

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1、Page1策略研究2018年07月27日市场思考随笔之十五投资策略证券研究报告—动态报告/策略快评复盘2018年股市，我们是如何一步步跌下来的？2018年以来，上证综指从高点到低点回撤幅度高达25%，市场在经历了1月份冲高之后持续出现大幅调整。复盘市场半年多的走势，A股的下跌主要由三个阶段构成：第一阶段从1月24日至2月9日，这个阶段下跌速度最快，下跌的原因主要是前期涨幅巨大带来的内部风险因素不断累积，以及一大批绩差股在1月底业绩接连爆雷，而2月初海外股市暴跌加剧了A股的回调幅度。第二阶段从3月12日至4月23日，特朗普宣布要对中国加税，贸易

2、战初见端倪，而国内去杠杆使得社融同比增速大幅下降，但这个阶段中政策对鼓励创新暖风频吹，市场当时更多地聚焦在独角兽回归和CDR上。第三阶段5月22日至7月5日，信用风险全面爆发、信用利差大幅上行，多个信用事件直接刺激了市场情绪。祸不单行，反复拉锯之后，美国正式宣布对中国加征关税，贸易战全面升级。同时，6月下旬人民币汇率又出现了急贬。股价下跌中，股权质押爆仓风险又加剧了市场的避险情绪。多重利空影响下，上证综指连续跌破多个整数关口。总结2018年以来的市场走势，我们认为去杠杆下“社融同比大幅回落”和“信用利差大幅飙升”是造成股市下跌的最主要内因，而

3、“贸易战”成为了市场下跌的催化剂。2018年以来A股的下跌由三个阶段构成2018年至今，A股整体表现较差，以上证综指计，截至2018年7月5日收盘价最低点，全年累计下跌17.3%，在我们跟踪的全球主要市场股指中表现是最差的。而如果从年内高点3587（1月24日）起，到年内低点2691（7月6日）计算，回撤幅度高达25%。回顾这半年多以来的弱市行情，A股的下跌主要由三个阶段构成：n1月24日至2月9日，上证综指从3559点开始下跌，13天累计下行将430点，跌幅12.1%，；n3月12日至4月23日，上证综指从3326点开始下跌，1个月累计下跌

4、近260点，跌幅7.8%；n5月22日至7月5日，上证综指从3214点开始下跌，1个月累计下跌480点，跌幅14.9%；三个下跌阶段中，各类主要资产价格表现情况如下：第一，从上证综指下跌的幅度和速度看，第三次下跌（5/22-7/5）的幅度最大（-14.9%），第二次（3/12-4/23）指数下跌幅度最小（-7.8%）；从下跌速度上来说，第一次（1/24-2/9）下跌最为迅速，仅半个月时间上证综指下跌了12%。第二，从市场风格上看，创业板在第二次下跌期间相对大盘有小幅的超额收益，第三次下跌期间创业板较主板有较大跌幅，沪深300和上证综指涨跌幅相

5、差不大，上证50指数在第一、第三次下跌过程中有小幅超额收益。第三，对比海外股市表现来看，三次下跌中美股相对A股均有较高的超额收益，而且年初至今美股仍然实现了正收益，只是在A股第一次下跌过程中美股下跌幅度较大（-7.7%）。第四，从大类资产价格比较来看，国债收益率在A股三次下跌中均有所下行，但幅度不大。而相比之下，产业债信用利差波动较大，前两次下跌中信用利差均明显收窄，但5月份下跌过程中信用利差大幅走扩。总结年初至今A股与其他资产价格的表现，A股出现了较大幅度的下跌，在全球股市中表现靠后，风格上创业板略好于主板，各行业收益率差异较大，消费医药相

6、对较好。国债利率小幅走低，信用利差年初以来大幅走扩。图1：2018年以来影响A股市场走势的重大事件汇总上证综指走势370036001.29美股遭遇黑色星期五最高位暴跌国信策略组整理2.2-2.8美股接连大跌3/12-4/23：上证下跌8%，贸易战初现端倪，政策迎接独角兽回归，创新成长股溢价行情。2.6北上资金出现大幅回流3.12特朗普宣布对从中国进口的600亿4.3美国宣布对我国500亿美元的商品加征25%的关税4.4中国宣布对美国5/22-7/5：上证大幅下跌15%，信用债出现违约潮，人民币汇率急速下跌，中美贸易战升级影响。美元商品大规

7、模加征出口价值500亿美元5.29白宫发表声明，重提“500亿美元”关税措施1.31獐子岛、乐视、探路者等中小创业绩大幅亏损关税的商品加征关税4.5特朗普考虑对中国额外1000亿美元加征关税2.23股票发行注册制改革授权延后两年3.12美股暴跌黑色星期五6.6六家战略配售基金获批6.16美国政府发布了340亿美元加征25%关税的商品清单。中国于同日对同等规模的美国产品加征25%的进口关税1/24-2/9：上证下跌12%，主要受外围股市调整、上市公司业绩接连爆雷影响。3.5两会期间，政策反复讨论独角兽与CDR创新3.30国务院转发证监会《关于开

8、展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》；美联储加息4.133月社融数据大幅下滑4.16美元指数触底反弹5.21东方园林10亿元公司债实际发行规模仅5000