东方证券化工行业分析报告

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1、深度报告石化行业*丙烯系产品盈利向好关注海越股份、沈阳化工等相关受益公司研究结论*d过去两年丙烯系产品价格涨幅显著高于乙烯产品价格：丙烯价格上涨320%，而同期乙烯价格仅上涨164%。从下游产品看，丙烯酸价格上涨249%；环氧丙烷价格上涨了148%；丙烯腈价格上涨了204%，远高于乙烯系产品，如乙二醇价格129%和环氧乙烷价格41%的价格涨幅。*d我们分析丙烯系产品价格强势的根本原因在于在目前丙烯乙烯联产的生产工艺下，丙烯的产量只有乙烯的一半。而截止2010年聚丙烯需求5700万吨已经达到了聚乙烯需求7137万吨的80%。因此结构性失调，决定了丙烯系产品在未来很长一段时间都会强

2、于整体石化行业的走势。*d在我们前期石化行业报告《景气逐步复苏，赢利继续向好》中，我们预测未来三年石化景气将逐步向好。结合我们本篇报告中对于国内外丙烯供需面的分析，我们认为未来三年丙烯系产品在石化行业向好的大背景，将有望迎来超越行业的高景气周期！*d受益于丙烯景气向上，我们预期代表了丙烯增产新工艺的海越股份（未评级）和沈阳化工（买入）等，将凭借着对丙烯产品的高弹性，有望成为最大的潜在受益者！*d我们认为，海越股份近期将投资百万吨烯烃项目的公告，标志着公司未来有望转型成为大型民营石化企业。我们结合公司公告，初步测算，如果石化项目2014年能顺利达产的话，将有望为公司带来4.3亿以上

3、的净利润，并且未来随着LPG深加工二期工程及大猫岛成品油储备基地的建设，公司有望在未来几年保持高速的成长。*d沈阳化工目前有13万吨丙烯酸及酯、3万吨环氧丙烷及6万吨聚丙烯的产能，丙烯系产品占到石化总产量的一半以上，估计是目前上市公司中丙烯弹性最大的企业。目前我们预测环氧丙烷和丙烯酸单吨毛利达到了王晶(博士)联系人行业评级国家/地区行业报告发布日期行业表现10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%-35.00%-40.00%资料来源：WIND石油与化工行业首席分析师8621－63325888?072wan

4、gjing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860200010013赵辰8621－63325888?101Zhaochen1@orientsec.com.cn*看好中性看淡（维持）中国/A股石化行业2011年4月7日*石油加工(申万)沪深3003500元和9000元，盈利能力很强。当前股价仅相当于我们11年盈利预测的16倍市盈率，安全边际充分。我们维持2011年、2012年每股盈利重点公司盈利预测及投资评级****股价2010E2011E2012E目标价预测0.6元和0.93元，维持公司买入评级，目标价12元。中国石化沈阳化工***8.50.770.860

5、.9716.2***100.410.60.9312投资策略和建议：****辽通化工11.590.340.91.0514.5*d如上文分析，我们认为未来几年我国石化产业尤其是丙烯系产品将处于高齐翔腾达***541.702.702.9068【行业景气周期之中，因此我们认为应优先选取丙烯弹性大的石化企业，最大限度的受益于丙烯系产品景气上升带来的盈利增长。我们关注沈阳化工（买资料来源：公司数据，东方证券研究所预测u35777X入）、海越股份（未评级）等相关受益企业。券研究报告】*d风险因素：原油价格大幅飙升；世界经济出现二次探底东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备

6、证券投资咨询业务资格。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-1110-1211-0111-0211-03*目录*1.丙烯系产品盈利进入高景气周期.........................

7、......................................4*1.1过去两年丙烯系产品价格显著强于乙烯系产品价格.....................................................4*1.2丙烯系产品需求分析....................................................................................................5*1.3受工艺限制