注会财务成本管理·闫华红基础班·第十章（2）

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1、第十章期权估价三、投资策略（一）保护性看跌期权1．含义：股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。是指购买1份股票，同时购买该股票1份看跌期权。2．图示收入收入组合收入+=3．组合净损益：（1）股价<执行价格：执行价-股票投资买价-期权购买价格（2）股价>执行价格：股票售价-股票投资买价-期权购买价格4．特征：同时净损益的预期也因此降低了：当股价上涨时，比单一投资股票获得的收益低（少一个期权价格）。【例题2·计算分析题】某投资人购入1份ABC公司的股票，购入时价格40元；同时购入该股票的1份看跌期权，执行价格40元，期权费2元，一年后到期

2、。该投资人预测一年后股票市价变动情况如下表所示：股价变动幅度-20%-5%5%20%概率0.10.20.30.4（1）判断该投资人采取的是哪种投资策略，其目的是什么？（2）确定该投资人的预期投资组合收益为多少？【答案】（1）股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。单独投资于股票风险很大，同时增加一个看跌期权，情况就会有变化，可以降低投资的风险。（2）股价变动幅度下降20%下降5%上升5%上升20%概率0.10.20.30.4股票收入32384248期权收入8200组合收入40404248股票净损益32-40=-838-40=-242-4

3、0=248-40=8期权净损益8-2=62-2=00-2=-20-2=-2组合净损益-2-206预期投资组合收益=0.1×（-2）+0.2×（-2）+0.3×0+0.4×6=1.8（二）抛补看涨期权1．含义：股票加空头看涨期权组合，是指购买1份股票，同时出售该股票1份看涨期权。2．图示：收入收入组合收入+=3．组合净损益：（1）股价<执行价格：股票售价+期权（出售）价格-股票投资买价（2）股价≥执行价格：执行价格+期权（出售）价格-股票投资买价4．特征：抛补期权组合锁定了净收入即到期日价值，最多是执行价格。（三）多头对敲1．多头对敲是同

4、时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格．到期日都相同。2．图示：收入收入组合收入+=3．组合净损益：（1）股价<执行价格：（执行价格-股票售价）-两种期权（购买）价格（2）股价>执行价格：（股票售价-执行价格）-两种期权（购买）价格4．适用范围5．结论：多头对敲的最坏结果是股价没有变动，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本。股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。四、期权价值的影响因素（一）期权的内在价值和时间价值期权价值=内在价值+时间溢价1．期权的内在价值期权的内在价值，是指期权立即执行产生

5、的经济价值。内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低。价值状态看涨期权看跌期权执行状况“实值期权”（溢价期权）标的资产现行市价高于执行价格时资产现行市价低于执行价格时有可能被执行，但也不一定被执行“虚值期权”（折价期权）标的资产的现行市价低于执行价格时资产的现行市价高于执行价格时不会被执行“平价期权”标的资产的现行市价等于执行价格时资产的现行市价等于执行价格时不会被执行【例题3·单项选择题】某看涨期权，标的股票当前市价为10元，期权执行价格为11元，则（）。A．该期权处于虚值状态，其内在价值为零B．该期权处于实值

6、状态，其内在价值大于零C．该期权处于平价状态，其内在价值为零D．其当前的价值为零【答案】A【解析】其内在价值为零，但仍有“时间溢价”，因此仍可以按正的价格出售，其价值大于零。2．期权的时间溢价含义计算公式影响因素期权的时间溢价是指期权价值超过内在价值的部分。时间溢价=期权价值-内在价值它是“波动的价值”，而不是时间“延续的价值”。【例题4·单项选择题】下列关于时间溢价的表述，错误的是（）。A．时间越长，出现波动的可能性越大，时间溢价也就越大B．期权的时间溢价与货币时间价值是相同的概念C．时间溢价是“波动的价值”D．如果期权已经到了到期时

7、间，则时间溢价为0【答案】B【解析】时间溢价也称为“期权的时间价值”，但它和“货币的时间价值”是不同的概念，时间溢价是“波动的价值”，时间越长，出现波动的可能性越大，时间溢价也就越大。而货币的时间价值是时间“延续的价值”，时间延续得越长，货币的时间价值越大。（二）影响期权价值的因素一个变量增加（其他变量不变）对期权价格的影响变量欧式看涨期权欧式看跌期权美式看涨期权美式看跌期权股票价格+-+-执行价格-+-+到期期限不一定不一定++股价波动率++++无风险利率+-+-红利-+-+【例题5·多项选择题】对于欧式期权，下列说法正确的有（）。A

8、．股票价格上升，看涨期权的价值增加B．执行价格越大，看跌期权价值越大C．股价波动率增加，看涨期权的价值增加，看跌期权的期权价值减少D．期权有效期内预计发放的红利越多，看跌期权价值增加【答案】ABD【解析】无