摘要：本课题探讨了大型企业集团的金融风险特质，指出企业集团的

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1、摘要：本课题探讨了大型企业集团的金融风险特质，指出企业集团的风险根源于其组织边界的“双重模糊性”；进而，作为组织边界模糊性的体现——关联交易特征可看作企业集团金融风险的内在特殊性。本文从理论上对企业集团金融风险特性进行了阐述，并在此基础上探讨了当前环境下的风险来源和形成机制，并结合山东省重点企业集团进行了实证分析。关键词：企业集团；金融风险；关联交易；实证分析中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1674-2265（2008）03-0029-04大型企业集团金融风险特性及成因的实证分析于明星1作者简介：于明星（1977-），男，供职于中国人民银行潍坊市中心支行，山

2、东大学经济学院研究生。（山东大学经济学院，山东济南250100）大型企业集团具有相对复杂的产业组织结构，与之相关的金融风险表现出不同于单体企业的显著特征，风险波及面广、涉及金额巨大，具有不同程度的系统性风险特征，往往对区域经济运行和金融稳定形势造成明显冲击。本文探讨了企业集团金融风险的内在特殊性和形成机制，并结合山东省78家样本企业集团的调查数据，对主要风险因素及其治理进行了实证分析。一、大型企业集团金融风险的内在特殊性企业集团的金融风险是指企业经营风险和财务风险通过融资渠道对金融系统所产生的影响，其特殊性源于企业集团所特有的组织形态，其内涵是金融风险和企业风险的交叉和

3、相互作用。企业集团的风险特质往往随其规模增大和内部关系复杂程度提高而更趋显著，因此本文主要针对大型企业集团进行分析。（一）企业集团金融风险与其组织特征紧密相关企业集团是现代公司制度演进过程中出现的复杂组织形态，通常是由多个法人企业联合而成的多层次企业群体，其组织特征主要有：第一，企业集团作为一个整体通常不是严格的法律概念，而是多层次法人企业联合体，属于中间组织范畴。第二，企业集团具有多种形式的联系纽带，主要包括资本（股权投资）联系纽带、控制契约联系纽带以及派生于资本联系纽带的其它联系纽带，如人事连锁（interlockingdirectorate）、表决权协议（voti

4、ng8agreements）等。西方国家企业集团发展过程中，资本的相互渗透和联合是其主要特征，如欧洲的康采恩（Konzern），而亚洲的许多企业集团，多是依靠自然人建立关系纽带。许多企业集团的联系纽带兼具资本和非资本特征，形成多元复杂控制关系，使其组织形态具有朦胧性。第三，控制权是企业集团组织概念中的核心要素。企业集团的形成必定基于特定的经济目的，并在组织形式上呈现核心导向性。上述三个方面的组织特征是把握企业集团金融风险的出发点。（二）企业集团独特的金融风险根源于其组织边界的模糊性作为企业组织发展的必然结果，企业集团无论在宏观意义还是在微观角度上，都具有不可替代的组织优

5、势。本质上，企业集团兼具企业属性与市场属性双重特征，因而具有“放大的市场替代功能”。企业集团的双重属性使其组织边界也具有“双重模糊性”：其一，企业集团的内部市场属性决定了企业集团与外部市场之间的边界是模糊的。其二，集团内部成员企业间的边界具有模糊性。这种“双重模糊性”使企业集团具有超越一般企业的“市场优势”，其作为一种松散的组织体，却可以紧密地组织经营活动，甚至滥用控制权而能避免承担相应的法律责任。成员企业在法律意义上享有的法人独立性，在集团内部控制与被控制的组织关系中往往难以得到充分保障。这种组织边界的模糊性在一定意义上是企业集团不当行为和风险的根源。（三）关联交易是

6、企业集团金融风险的内在特殊性关联交易是企业集团组织边界模糊性的现实体现。企业集团与关联交易有着“天然的、应然的联系”，关联交易是企业集团存在的必要前提和现实选择。企业集团潜在的诸多风险因素，如过度负债、操纵利润、隐匿风险、债权抵消等，“可能既是违法性与不公平性的伴生物，又是独立存在的关联交易之动机和结果”。国内外众多企业集团风险事件大都与关联交易有着密不可分的联系，典型的如美国安然公司，安然事件发生在资本市场和监管制度相对发达和完善的美国，揭示了企业集团风险的隐蔽性之强、危害之大与规制之难。二、我国当前环境下企业集团的风险来源和成因在我国当前以银行信用为主导的融资体系中

7、，企业集团的金融风险主要表现为银行的信用风险，风险来源和形成因素存在于企业、银行、外部规制环境及其相互之间的关系。（一）企业集团金融风险的关键因素是其自身的风险倾向首先，是潜在的过度融资倾向。大型企业集团代表了资金需求方最优势的方面，其“规模优势”一般会产生“信用优势”，进而转化为“融资优势”8，使其在融资额度、定价等方面掌握主动，而集团特有的内部关联担保等方式又在形式上满足了银行的风险管理要求。来自银行方面的信贷营销有时甚至导致企业被动融资局面的出现。其次，资金的易得性显著增强了企业集团最大化利用资源的能力，助长了多元化扩张和非理性投资