多层次资本市场体系建设

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1、多层次资本市场体系建设目前，我国多层次资本市场体系建设仍处在初级阶段，“倒三角”形态的资本市场融资、资源配置功能发挥有限　　党的十八届三中全会提出要健全多层次资本市场体系，这是完善现代金融市场体系的重要内容，也是促进我国经济转型升级的一项战略任务。我国最初设立沪、深交易所时，只有为大中型企业服务的主板市场，2003年提出建立多层次资本市场，2004年增设中小板，2009年进一步增设创业板，2012年成立全国中小企业股份转让系统（以下称“新三板”），初步形成了由主板（含中小板）、创业板、新三板和区域性股权市场构成的多层次资本市场体系。这一体系不仅有力地支持了经济社会发展，而且为建立现代企业制度

2、、构建现代金融体系、推动多种所有制经济共同发展作出了重要贡献。但也要看到，当前我国资本市场仍处在初级阶段，需要通过深化改革，逐步健全体系，以增强服务实体经济的能力。　　当前多层次资本市场体系存在的突出问题　　融资、资源配置功能发挥有限　　股权融资规模过小，在降低企业负债率、防范金融风险方面发挥的作用较为有限。过去5年（2010～2014年）中，非金融企业股权融资1.92万亿元，虽然绝对数不小，但仅占同期社会融资额的2.52%，股票市场融资功能有限。相关研究显示，2013年底我国非金融企业债务与GDP的比值已上升至130%，而欧美主要发达国家的这一比例在70%左右，有些甚至只有50%。由于银行

3、贷款等债权类融资具有较强的顺周期性，企业运行良好时容易获得超额贷款，而出现困难时不但难以获得新的贷款而且经常面临提前收贷压力，因此整个社会负债过高时，单户企业出现的债务危机容易不断传导引发金融风险。　　资本市场在调结构、助创新、引导资源配置等方面发挥作用不够明显。2013～2014年，A股融资额的96%通过增发、配股等方式投向已上市的存量企业，新上市企业仅获得约4%的融资，部分高成长的、国家鼓励的新兴领域企业被挡在资本市场之外，一些创新型公司不得不寻求到海外发行上市。同时资本市场资源配置作用未有效发挥，以2014年上半年为例，从资金供给方面看，新股发行募集资金240.79亿元，而累计冻结的申

4、购资金就达1.66万亿元，中签率仅为1.66%；从资金需求方面看，约600多家企业排队等待上市，现有待过会的企业平均等待时间近两年。投资、融资双方需求旺盛，但难以通过资本市场实现有效的资源配置。　　中小企业在资本市场融资更难、更贵。尽管国家政策提倡大力拓展小微企业直接融资渠道，提出发展多层次资本市场是解决小微企业直接融资比例过低、渠道过窄的必由之路，但当前中小企业从资本市场融资比从银行贷款更难、更贵，表现为上市门槛较高，核准时间周期过长。据统计，2014年上半年中小板、创业板上市45家企业，从IPO申请受理到上市平均期限达2.7年。从资本市场融资的财务成本也高于间接融资成本，以中小企业私募债

5、为例，目前该类债券平均票面利率约9.3%，而同期银行中小微企业贷款平均利率约为6.6%。　　资本市场呈现“倒三角”形态，缺乏健康发展的基础　　从市场构成角度而言，多层次资本市场体系中主板（含中小板）主要为大型成熟企业服务，创业板主要为高成长性的中小企业和高科技企业服务，新三板主要为创新型、创业型、成长型的中小微企业服务，区域性股权市场主要为特定区域内企业提供服务。这些板块理论上应该是“正三角”形态分布，越往下融资企业越多，融资需求越旺盛。　　但在2014年，主板（含中小板）融资7692亿元，创业板融资500亿元，新三板融资132亿元，33家区域性股权市场合计融资464亿元（未包含股权质押融资

6、），基本呈现“倒三角”形态。　　其主要特征是：　　其一，创业板融资比例偏低。截至2014年末，创业板上市企业406家，占A股上市企业数的15.54%。2013年创业板融资额只占A股的2%左右，2014年开展创业板再融资后情况有所改善，这一数据增长到6%，但占比依然偏低。　　其二，新三板呈现地域化特征，且市场容量较小。2014年末，新三板挂牌企业1572家，地域特征较为明显，集中在北京（占23.03%）、江苏（占10.88%）、上海（占10.56%）和广东（占9.48%）等地。由于整体容量较小，单户企业的融资行为对新三板的各项指标造成影响，如2014年全年融资额132亿元，其中57.87亿元（

7、占43.84%）实际上是由1家企业（昆吴九鼎投资管理有限公司，上市时融资35.37亿元，随后定增22.5亿元）获得，对融资企业地域、行业等指标产生颠覆性的影响。　　其三，区域性股权市场融资少，认可度低，发展不平衡。截至2014年末，全国共有33家区域性股权市场，合计挂牌企业4244家，全年提供融资464亿元。由于融资少，交易冷清，社会对区域性股权市场的认可度依然较低。并且，区域间市场发展极不平衡，前3家市场的