人民币贬值的动力及对经济的影响

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1、人民币贬值的动力及对经济的影响人民币贬值的动力及对经济的影响人民币贬值的动力及对经济的影响人民币贬值的动力及对经济的影响人民币贬值的动力及对经济的影响人民币贬值的动力及对经济的影响人民币贬值的动力及对经济的影响　　决定一国汇率变动的因素包括经济增长率、利率、物价水平、外汇市场交易和政府干预等。其中经济增长率是决定汇率长期走势的主导因素。从人民币汇率目前的走势来看，相对坚挺和稳定存在着较大的外部性，长期看具有缓慢贬值的动力。　　人民币汇率被高估　　根据萨缪尔森-巴拉萨效应的解释，一国经济的增长将会引起该国实际汇率的升值

2、，而经济增长速度决定汇率升值的难易。我国自2008年美国金融危机以来的经济效率和增速是下降的，人民币实际有效汇率应该贬值或维持某种小幅度震荡。但实际情况却是，人民币实际汇率从2008年以来出现了连续加速升值的局面。可以用来解释的原因是，我国自1993年实现汇率并轨以来，人民币始终还是以美元为风向标，从来没有对美元实现真正有效的大幅贬值。在美元对其他主要货币的升值阶段，即便人民币保持稳定，也会导致对所有非美货币的有效升值。自2008年以来，由于某种外生性的力量，对美元相对汇率的稳定导致了人民币对主要非美货币的升值。没有

3、经济增长做基础的汇率变动是不可持续的，人民币有效汇率目前来看是被高估。应用经济学有一个共识，当一国汇率被高估时，会通过进出口失衡和资本堆积来制约经济增长，造成产业空心化和通货紧缩。当前我国经济和物价的萎靡、虚拟经济的大起大落，可能正是人民币汇率高估后产生的后果。汇率高估就是高于均衡汇率水平的状态。从近几年“稳增长”的经济发展目标和要求来看，我国可能存在潜在的较大失业压力，稳增长主要是为了稳就业。我国GDP增速放缓后，尽管劳动力密集型的第三产业的经济占比逐渐上升，但总体经济所吸纳的净增就业人数仍然与GDP增速的回落保持

4、同步。这说明我国经济近几年存在内部失衡的情况。与此同时，我国进出口领域虽然保持着外贸顺差的局面，但自2011年以来，我国经常项目顺差比率就一直没有突破3%。这意味着我国经济的外部失衡随着劳动力成本的上升和产业结构的调整已经消除。外部均衡而内部失衡的经济状况，客观地折射出我国人民币汇率存在定性意义上的高估。　　人民币长期贬值的动力机制　　尽管外生力量会导致汇率的反方向运动，但引起人民币贬值的所有内生性因素中，只要有一个因素具有发生作用的长周期性，人民币的长期贬值就不可避免。降准降息周期开启。业界普遍认同的观点是，目前我

5、国经济呈现“L”型走势。随着经济下降周期的确立，由稳健转为适度宽松可能是未来货币政策的主基调。2008年以来，国际投机基金随着人民币的单边升值不断流入我国，人为推高了资产价格，影响了我国外汇和金融市场的稳定。降息的最大意义在于缩小海内外货币利差，挫伤国际投机者的人民币单边升值预期，促使资本适度外流。在利用货币工具调节资金价格的同时，我国央行也通过持续买入外汇，扩大了人民币与美元的汇率波幅，使资金在现行规则下的套利成本大幅增加，套利交易得到抑制。扩大汇率的波动幅度，是减少人为干预、让市场发挥汇率决定基础性作用的关键，有

6、益于实施人民币的国际化战略。无论是利率手段运用还是直接的外汇干预，表面看是为了给人民币的投机行为降温，让汇率回归它应有的经济属性，但实际上，货币工具的周期性运用以及政府干预窗口一旦打开，会对外汇市场形成趋势性的影响。人民币汇率将随着货币宽松政策的演绎和长期的投机抑制而开始贬值进程。美国经济的复苏改变了国外宏观经济形势。2008年全球金融危机爆发以来，美国通过“去杆杠”途径，采取了一系列旨在减小经济下滑、刺激经济增长的措施。在金融领域，通过整顿与调整，取消了金本位制，促使美元长期贬值。美国2013年GDP增长率达到了%

7、，2014年为%。美国经济和股市的复苏，吸引了大量的投资资金。在此背景下，美联储于2014年10月宣布终结实施6年之久的量化宽松政策。随后，日本央行为了提振经济开始加码QE。两种截然不同的货币政策意图不仅导致了美元汇率的快速上升，也导致日元的快速贬值和其他非美货币的大幅贬值。长期与美元挂钩的人民币，是美元升值以来唯一没有大幅贬值的货币。由于经济基本面的改变，美元在一个较长的时期内无论美联储是否退出QE，升值都有了坚实的基础。在美元走强和其他非美货币大幅贬值的背景下，人民币长期走弱的态势将逐步显现。我国经济增长减速是导

8、致汇率下行的重要因素。经济增长减速如果是短期的，则影响人民币汇率趋势的量级会大大减轻。但我国经济下滑可能面临着长期趋势，这是人民币汇率趋势性下行的最大动力。①经济高速增长导致要素投入进入收益递减期。大规模的基础建设投入，支持了经济保持10%左右的平均高增长，这个增长期跨越了将近30年，如图一所示。长期高速发展的后果就是基础建设投入边际效益的递减