货币联盟瓦解简史

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1、全球经济研究报告全球UBSInvestmentResearch伦敦全球经济透视货币联盟瓦解简史2011年10月11日货币联盟如何走向没落www.ubs.com/economics欧元不应以当前状态存在，但欧元瓦解的代价过大，几乎无法想象。但这种不可想象的事在历史上不仅确实曾出现在人们的脑海中，而且成了现实。本文是我们欧元系列报告的续篇，主要分析了货币联盟瓦解的历史案例，我们StephaneDeo“以史为鉴”、得出欧元相关结论。经济学家stephane.deo@ubs.com货币联盟何时不再有意义+44-20-75688924货币联盟的定义最为重要。一些被称为货币

2、联盟的实体名不副实。用19世纪PaulDonovan拉丁货币联盟的崩溃来说明欧元瓦解的轻易程度并不能让人信服--按照我们经济学家paul.donovan@ubs.com今天的理解，拉丁货币联盟并非货币联盟。一个货币联盟要有统一且唯一的+44-20-75683372法币、唯一的货币管理机构（央行）、唯一的利率和汇率以及唯一的法律实LarryHatheway体。欧元符合上述定义。我们选出了同样满足上述条件的四个货币联盟，在经济学家上世纪这四个货币联盟均瓦解（其中之一随后重组--美国货币联盟）。larry.hatheway@ubs.com+44-20-75684053以史为鉴以

3、往货币联盟的瓦解往往有四个明显特点。其一，任何货币联盟“分崩离析”的特点都是在联盟中、资金从“弱”流向“强”。其二，政府通常将货币联盟的瓦解视为夺取居民持有的现金或资产的机会。第三，瓦解初期往往实施资本管制，外国人持有的资产经常受到不公平的对待。最后，货币联盟的瓦解通常伴随着社会动荡和政府专制（至少在部分成员国是这样）。本报告由UBSLimited编制分析师声明及要求披露的项目从第12页开始全球经济透视2011年10月11日货币联盟瓦解简史眼下，欧元的存在备受争议（即便尚未受到直接的质疑），因此我们难免会回顾历史，看看以往货币联盟瓦解时发生的情况。遗憾的是，对于现代经济学家

4、，可供参考的、货币联盟瓦解的先例非常少，因而更显珍贵。这可能也不算太意外。货币联盟瓦解带来的经济、社会、政治及人道后果太过惨重，因此只有在别无选择的情况下，货币联盟才会瓦解。在下文中，我们列出了一些现代货币联盟瓦解的例子（其中的种种迹象），在考量欧元瓦解时，这些例子或可作为指引。这些例子能说明问题，但未必够详尽（尽管已经覆盖了主要的瓦解事件）。我们还纳入了一些非货币联盟瓦解的例子，尤其是拉丁和北欧“货币联盟”的瓦解。我们之所以将其纳入本文，不是因为它们带给我们关于欧元瓦解的启示，恰恰是因为它们所不能说明的问题。但这一切都不表示我们认为欧元有可能瓦解。正如我们在2011年9月

5、6日的全球经济透视报告《欧元瓦解的后果》中所述，我们认为欧元瓦解的几率非常低（一旦发生，将是彻头彻尾的灾难）。定义在回顾历史之前，我们要给出正确的定义，这很重要。到底什么是货币联盟？货币联盟不是货币局制度或固定汇率，也不是几种货币同时流通的联盟。为了解析欧元，货币联盟必须得是从某种角度类似于欧元的实体。这意味着在一个地理区域内采用唯一的货币、唯一的货币管理机构、唯一的汇率，而且没有资本管制限制这种唯一货币在上述地理区域内的流动。目前为止还没有问题。但我们还得更深一步。这种唯一货币还得是法币，也就是说，得是纸币。允许金币在一个地理区域内流通并不能成为货币联盟，只代表该地区的民

6、众了解金币中黄金的内在价值。最后，货币联盟在法律上必须有唯一货币。货币联盟某组成功部分所签订的合约中提及的货币必须和另一组成部分是一样的。我们要寻找与欧元有可比性的货币联盟，这点很重要。如果共同货币区不同组成部分有不同货币，这个货币区的瓦解就容易得多—因为就算联盟瓦解，合约也不会失效。带着上述定义，我们现在来回顾以往共同货币瓦解的情况。依赖于铸币（一般是金币及银币）的货币联盟与依赖于法币（纸币）的货币联盟之间存在根本的区别。前者对我们了解当前危机几无帮助。后者却能给我们一些意味深长的启示。新英格兰殖民地，1744在独立前，新英格兰（原为英国殖民地）有一个有限的货币联盟。铸币

7、（金币和银币）支付占主导，但殖民地也发行纸币。同时发行了信用票据，以平价在殖民地之间交易（也就是说，来自一个殖民地的信用票据在另一个殖民地以票面价值被接受、用于支付）。这显然不是我们今天所知道的货币联盟。当时没有央行、没有唯一的纸币发行机构，系统往往被滥用。而真实情况是确实被滥用--罗德岛开始大举印钞（1710-1744年间，来自罗德岛的信用票据以年均14.4%的速度增长，其中大多UBS2全球经济透视2011年10月11日数最后流通至其他殖民地）。结果，各州纷纷通过法律禁止其他州的信用票据在本州地界流通（最先是马萨